Яагаад танд санхүүгийн загвар хэрэгтэй байна вэ? Хөрөнгө оруулалтын төсөл дэх санхүүгийн загварчлал Хөрөнгө оруулалтыг олж авах үе шатуудын дараалал

Хүмүүс таны санааг хулгайлж байна гэж бүү санаа зов. Хэрэв таны санаа сайн байвал та тэднийг хүмүүсийн хоолойд шахах хэрэгтэй болно. Ховард Айкен.

1. “Санхүүгийн загвар” гэж юу вэ?

Санхүүгийн загвар– Санхүүгийн тооцоонд өнгөрсөн, одоогийн, ирээдүйн эсвэл төлөвлөсөн үйл ажиллагааг дуурайсан компани эсвэл хувь хүний төслийн мөнгөн гүйлгээний компьютерийн загвар. Үнэн хэрэгтээ энэ нь анхны параметрүүдийг өөрчлөх замаар санхүүгийн үр дүнг үнэлэх хувилбаруудыг бий болгодог бүтэцлэгдсэн тооцооллын багц юм.

Загварын үндэс нь тоон өгөгдөлүйл ажиллагаа, санхүү, хөрөнгө оруулалтын үйл ажиллагааг шаардлагатай нарийвчлалтайгаар тодорхойлдог. Ихэнх загварууд цаг хугацаа, тоо хэмжээ, зардлын өгөгдлийг ашигладаг.

Өөрөөр хэлбэл, компанийн бүхэл бүтэн үйл ажиллагаа эсвэл төслийн бүрэлдэхүүн хэсэг нь хэлбэрт ордог нэг мөнгөн урсгал, янз бүрийн дотоод болон гадаад хүчин зүйлээс хамааран найрлага нь нэмэгдэж, буурдаг.

Ерөнхийдөө загвар нь гурван үе шаттай зарчим дээр суурилдаг.

Сайн санхүүгийн загварын шинж чанарууд:

Сайн бүтэцтэй - ойлгоход хялбар
Ил тод тооцоолол - амархан шалгах боломжтой
Засварлахад хялбар - өөрчлөхөд хялбар
Даалгаварт тохирсон
Хичээх нь үнэ цэнэтэй
Эдийн засгийн логиктой нийцдэг
Хамгийн их автоматжуулсан - нэмэлт засвар хийх шаардлагагүй
Хэд хэдэн мөр урттай томьёог ашигладаггүй - завсрын тооцооллыг хий

2. Санхүүгийн загварыг яагаад бий болгодог вэ?

Санхүүгийн загвар бол жинхэнэ бизнесийн "загвар" юм. Учир нь хөрөнгө оруулагчдын сонирхдог гол талуудын нэг нь хөрөнгө оруулалтын өгөөж, юуны өмнө тэд төслийн хамгийн чухал үзүүлэлтүүдийг авч үздэг.

Төслийн найдвартай байдал (хөрөнгө оруулсан мөнгөө буцааж өгөхгүй байх эрсдэл хамгийн бага байх ёстой)
Эцсийн хугацаа (мөнгө аль болох хурдан буцааж өгөх ёстой)
Буцааж өгөх (төслийн ашиг нь хөрөнгө оруулагч энэ мөнгөө найдвартай Швейцарийн банкинд жилийн 3-5% хадгалуулснаас их байх ёстой).

Төслийн янз бүрийн хувилбаруудын ойлгомжтой байдал, уян хатан байдал, дүн шинжилгээ хийхэд хялбар байдлын үүднээс эдгээр болон бусад параметрүүдийг үнэлэхийн тулд санхүүгийн загвар нь хамгийн сайн шийдэл юм.

3. Санхүүгийн загварыг хэрхэн ашигладаг вэ?

Санхүүгийн загвар нь "ажилладаг бизнесийн загвар" болох хэрэглэгчдэд алдах боломжийг олгодог хэд хэдэн "амьдрал"эдийн засгийн янз бүрийн нөхцөлд төсөл . Энэ нь янз бүрийн боломж, эрсдэл, бодит болон болзошгүй аюулын нөлөөллийг харгалзан үйл явдлыг хөгжүүлэх янз бүрийн хувилбаруудыг үнэлэх боломжийг танд олгоно. Түүнээс гадна бодит мөнгөө алдахгүйгээр үүнийг хий.

Амжилттай барьж, туршиж, хөрөнгө оруулагч хүлээн зөвшөөрөгдсөн санхүүгийн загвар нь үүрэг гүйцэтгэж чадна бизнес төлөвлөгөө бичих үндэсмөн банкнаас мөнгө хүлээн авах хөрөнгө оруулалтын өргөдөл, төслийн ТЭЗҮ-ийн үндэслэлд хавсаргана.

Хөрөнгө оруулалтыг хүлээн авсны дараа шинэ хоосон санхүүгийн загварыг бий болгох нь зөв бөгөөд үүнд тохирох өгөгдлийг оруулах шаардлагатай. бодит байдал.

4. Загвар хэрэгтэй үед хийх хамгийн нийтлэг ажил.

Ихэнх тохиолдолд хөрөнгө оруулалтад дүн шинжилгээ хийх (төслийн хөрөнгө оруулалтын сонирхлыг үнэлэх), ирээдүйн төслийн бүх боломжит эрсдлийг (саад болох, хүндрэл учруулах, зардлыг нэмэгдүүлэх, удаашруулах, бүр ч гэсэн бүрдүүлдэг хүчин зүйлүүд) иж бүрэн, тэнцвэртэй авч үзэх загварыг бий болгодог. түүний явцыг зогсоох).

Загварчлалыг ашиглах үед бусад ажлуудын сонголтууд энд байна:

ROI үнэлгээ
Өргөтгөл / шинэ үйлдвэрлэл эхлүүлэх
Шинэ зах зээл/сегмент/бүс нутагт нэвтэрч байна
Борлуулалтын/салбарын сүлжээг хөгжүүлэх
Бизнесийн бүтцийн өөрчлөлт
Нэгдэх ба худалдан авалт (M&A)
Бизнесийн борлуулалт / хөрөнгө / чиглэл
Хөрөнгө оруулагчдад төслийн боломжийн үндэслэл
Одоогийн төслийн эрсдэлийн нарийвчилсан шинжилгээ гэх мэт.

5. Санхүүгийн загвар хэрхэн ажилладаг.

Өнөөдөр хамгийн түгээмэл хэрэглэгддэг, хамгийн үр дүнтэй гэж үздэг симуляцийн аргаБоломжит нөөц, дотоод болон гадаад талуудтай хийсэн тооцоог харгалзан бүх үйл явц, мөнгөний тооцоог шаардлагатай нарийвчлалтайгаар хуулбарладаг.

IM-ийн санааны үндэс нь хувилбарын хандлага, энэ нь хоёр, гурав ба түүнээс дээш ижил төстэй төслүүдийг өөр өөр өнцгөөс харьцуулах боломжийг олгодог бөгөөд тус бүр нь өөр өөр хүчин зүйлд нөлөөлдөг.

Ихэнх хувилбарт тогтворгүй хүчин зүйлсийг тодорхойлсноор дүгнэлт хийх боломжтой уян хатан байдалТэгээд эмзэг байдалтөсөл.

Санхүүгийн загварчлалын хамгийн их үр нөлөөг ашиглан хүрч болно тусгай програм хангамж(Бизнес төлөвлөгөөний мэргэжилтэн, Төслийн шинжээч, Alt Invest, Prime Expert гэх мэт).

6. Хөнгөлөлт.

Мөнгө нь цаг хугацаа, эргэлдэж буй орчноос хамаарч өөрчлөгддөг маш тодорхой үнэ цэнэтэй байдгийг харгалзан үзэхэд мөнгөн гүйлгээ өөр өөр хугацаанд гарч ирдэг. шууд харьцуулах боломжгүй.

Өөр өөр цаг үеийн мөнгөн гүйлгээг харьцуулж, мөнгөний үнэ цэнийг нэг утгад хүргэхийн тулд (тодорхой хугацаанд хөрөнгийн өртгийг тодорхойлох) орчин үеийн загварууд энэ аргыг ашигладаг. хөнгөлөлт.

Хөнгөлөлтийн аргаэдийн засгийн үзүүлэлтүүд дээр тулгуурладаг бөгөөд тэдгээрийн гол нь хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ(хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ). Хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг төсөл тус бүрээр тус тусад нь тогтоодог бөгөөд хөрөнгө оруулалтын янз бүрийн хувилбаруудын ашиг орлого, цаг хугацааны явцад мөнгөний үнэ цэнийн өөрчлөлтийн хурдыг тусгадаг.

7. Хөрөнгө оруулалтыг хүлээн авах алхамуудын дараалал.

Бизнесийн санаа үүсэх, ирээдүйн төслийн урьдчилсан төсөөлөл, цаг хугацаа, мөнгөний хүрээ, түүний санхүүгийн сонирхлыг тодорхойлдог гол хүчин зүйлүүд.
Боломжтой мэдээлэлд дүн шинжилгээ хийх, дутуу мэдээллийг цуглуулах, бүтэцжүүлэх, маркетингийн судалгаа хийх, үйлдвэрлэл, борлуулалтын схемийг тайлбарлах, бэлэн нөөц, гүйцэтгэгчийг тодорхойлох гэх мэт.
Санхүүгийн загварыг бий болгох, янз бүрийн таагүй нөхцөл байдлын үед төслийн уян хатан байдлыг шалгах. Төслийг илүү тогтвортой болгох, хөрөнгө оруулалтыг өгөөж өгөхгүй байх эрсдэлийг бууруулах зорилгоор тохируулах.
Маркетингийн (тодорхойлох) болон эдийн засгийн (тооцоо) хэсгүүдийг багтаасан бизнес төлөвлөгөөг бий болгох.
Төслийг хөрөнгө оруулагчид хамгаалах, санхүүжилт авах, эхлүүлэх.

8. Санхүүгийн загвар бүрийн өвөрмөц байдал.

Санхүүгийн загвар бүр өөрийн гэсэн онцлог, онцлогтой байдаг нь үр дүнд нь үүсдэг бизнесийн удирдлагын онцлогялгаатай үйлдвэрүүд(жишээлбэл, зочид буудлын бизнест "Өрөөнд ногдох орлого" гэх мэт үзүүлэлтийг ашигладаг), газарзүйн бүс нутаг(жишээлбэл, Комид - бүтээгдэхүүний өртгийн 90% нь хүргэлт), өөр өөр хэмжээтэй компаниудад (жишээлбэл, Кока-Кола ашгийн 45 хүртэлх хувийг зар сурталчилгаанд зарцуулдаг) нөлөөллийн улмаас янз бүрийн тодорхой хүчин зүйлүүд.

Жишээлбэл, ийм хүчин зүйлүүд орно улс төрийн(жишээлбэл, Сочи 2014 Олимптой холбоотой төслүүд нь бусад төслүүдээс илүү тэргүүлэх ач холбогдолтой, мэдэгдэхүйц бага эсвэл бүр сөрөг ашиг орлоготой байдаг) эдийн засгийн(архи, согтууруулах ундааны татвар гурилан бүтээгдэхүүнээс хамаагүй өндөр байдаг), нийгмийн, технологийнболон бусад төрлийн хүчин зүйлүүд.

9. Санхүүгийн загварын үзүүлэлтүүд.

Санхүүгийн загвар нь ирээдүйн мөнгөн гүйлгээний дүн шинжилгээ, загварчлалыг хийх үндсэн олон хүчин зүйлийг агуулдаг.

Анхны өгөгдөл(бүтээгдэхүүн, гүйцэтгэгч, үйл явц, хугацаа, үйлдвэрлэл, борлуулалтын арга, нийлүүлэлтийн хэмжээ, татвар гэх мэт)
Жолооч, төслийн гол үзүүлэлтүүд(зах зээлийн эзлэх хувь, ашгийн хувь, харьцаа, ашиглалтын түвшин, "дундаж шалгалт" гэх мэт)
Санхүүгийн(хөрөнгө оруулалт, хөрвөх чадвар, ашигт ажиллагаа, эргэлт, хөрөнгийн бүтэц гэх мэт)
Хөрөнгө оруулалт(үр ашиг, тогтвортой байдал, нэгж хувьцаанд ногдох ашиг, ногдол ашгийг нөхөх харьцаа гэх мэт)
Аж үйлдвэр эсвэл тодорхой(м.кв-д ногдох орлого, чекийн дундаж зардал, түүхий эдийн нөөцийн нэгжийн өсөлтийн зардал, нэгж бүтээгдэхүүнд ногдох киловатт-цаг, нэг үйлчлүүлэгч татах зардал, нэг шоо метр барилгын өртөг, нэг тонн ачаа тээвэрлэх зардал, зочид буудлын нэг өрөөнд ногдох дундаж орлого гэх мэт)

10. Санхүүгийн загварын үзүүлэлтүүд.

12.Санхүүгийн загварчлалын бүтээгдэхүүн.

Санхүүгийн загварчлалын бүтээгдэхүүнийг дараахь байдлаар хуваадаг.

Нээлттэй(Alt Invest) – бүх томьёо нь “нээлттэй” бөгөөд засварлах боломжтой. Давуу тал: Excel дээр суурилсан, загварчлалын мэдлэг шаарддаггүй, энгийн. Сул талууд:Алдаа гарах өндөр эрсдэлтэй, асуудлын талбарыг хайхад маш их цаг хугацаа шаардагддаг, их хэмжээний өгөгдөлтэй тэд удаан ажиллаж эхэлдэг, цөөн функцтэй, энгийн, гурван хэмжээст загвар бүтээх боломжгүй.
Хамгаалалттай нээлттэй(Prime Expert) – бүх томьёо нь нээлттэй, гэхдээ засвараас хамгаалагдсан. Давуу тал:Загварыг "гэмтүүлэх" боломжгүй, гурван хэмжээст загвар, олон тооны функц, багтаасан хүснэгтийг ашиглах чадварыг бий болгох боломжтой. Сул талууд:илүү үнэтэй, сурахад илүү хэцүү.
Хаалттай(Бизнес төлөвлөгөөний мэргэжилтэн, төслийн шинжээч, Comfar, Inec) - томъёонууд нь хөтөлбөрт "хатуу холбогдсон" тул тэдгээрийг өөрийн гараар засах боломжгүй юм. Энэ бол нэмэх ба хасах зүйл юм.

13. Загвар бүтээхэд гаргадаг ердийн алдаа.

Загварын зориулалтын бүтцийг дагаж мөрдөхгүй байх - оролтын өгөгдөл бүхий хуудас нь тооцоолол, тооцоолол бүхий хуудас нь тогтмолуудыг агуулна.
Нэг мөрөнд томъёоны жигд байх зарчмыг дагаж мөрдөхгүй байх - томьёог сунгах боломжгүй
Тооцоолол нь хоосон нүднүүдийн лавлагааг агуулдаг
Загвар нь далд мөр, багануудыг агуулдаг
Тооцоолол нь бусад файлуудын холбоосыг агуулна
Загвар нь системийн алдааны мэдэгдлүүдийг агуулдаг
Давталтын горим идэвхжсэн, тооцоолол нь массивын томьёог агуулна

VneshEconomBank-ийн шаардлагад үндэслэсэн санхүүгийн загварт тавигдах шаардлагын жишээ (ишлэл)

1. Ерөнхий шаардлага.

Санхүүгийн загварын ямар ч хэсгийг нууж, хамгаалж, хааж, хянах, өөрчлөх боломжгүй байх ёсгүй.

Санхүүгийн загвар нь ойлгомжтой, логик бүтэцтэй байх ёстой. Анхны өгөгдөл (таамаглал), санхүүгийн таамаглал ба завсрын тооцоолол, санхүүгийн таамаглалын үр дүнг дарааллаар нь танилцуулах ёстой; Эдгээр элементүүд нь бие биенээсээ харааны байдлаар тусгаарлагдсан байх ёстой, гэхдээ тооцооллын томъёогоор хоорондоо холбогдсон байна.

Санхүүгийн загвар нь анхны таамаглалд өөрчлөлт оруулахыг зөвшөөрөх ёстой бөгөөд хэрэв ийм өөрчлөлт хийсэн бол санхүүгийн төсөөллийг автоматаар тохируулах ёстой. Загвар нь бүх загварын таамаглалд гарсан өөрчлөлтөд санхүүгийн таамаглалын үр дүнгийн мэдрэмжинд дүн шинжилгээ хийх боломжтой байхаар хийгдсэн байх ёстой.

Хэрэв санхүүгийн загварт бүтээгдсэн санхүүгийн хэмжүүрүүд нь нэг буюу хэд хэдэн үндсэн загварт суурилсан бол эдгээр үндсэн загваруудын хооронд динамик харилцааг бий болгох шаардлагатай.

Санхүүгийн загвар нь хангалттай нарийвчлалтай байх ёстой, өөрөөр хэлбэл бүтээгдэхүүний үндсэн төрөл, бүс нутаг, үйлдвэрлэлийн нэгж, хугацаа, орлого, зардлын зүйл гэх мэт задаргааг агуулсан байх ёстой. Үүний зэрэгцээ санхүүгийн загвар нь нэгдсэн хэлбэрээр мэдээллээр хангагдсан байх ёстой, тухайлбал энэ нь ашиг, алдагдлын урьдчилсан тайлан, урьдчилсан тайлан баланс, бие биентэйгээ уялдаатай мөнгөн гүйлгээний урьдчилсан тайланг агуулсан байх ёстой.

Санхүүгийн урьдчилсан тайлан ба завсрын тайлангийн хэлбэрүүд хоорондоо зөрчилдөх ёсгүй.

Загвар нь дараахь зүйлийг тодорхой зааж өгөх ёстой.

Төслийн ашиглалтын хугацаа
Урьдчилан таамагласан хугацааны үргэлжлэх хугацаа (төслийн хөнгөлөлттэй эргэн төлөгдөх хугацаа болон зээлийн эргэн төлөлтийн хугацаанаас багагүй байх)
Урьдчилан таамагласан дараах үеийн үргэлжлэх хугацаа ба таамагласан хугацааны эхлэлийн цэг
Урьдчилан таамаглах алхам (хөрөнгө оруулалтын үе шатанд - дөрөвний нэг, сарын улирлын шинж чанартай бол - нэг сар; ашиглалтын үе шатанд - нэг жил)
Мөнгөн гүйлгээний төрөл (нэрлэсэн, бодит)
Эцсийн мөнгөн гүйлгээний валют
Хөнгөлөлтийн хувь хэмжээний төрөл, түүнийг тооцох арга
Эцсийн зардлыг тооцох аргачлал (урьдчилан таамагласан дараах үеийн өсөлтийн хурдыг харуулсан)
Макро эдийн засгийн өгөгдөл (инфляци, валютын ханш, бодит цалингийн өсөлт гэх мэт таамаглал)
Хөрөнгийн хөрөнгө оруулалт, борлуулалтын хэмжээ, үйлдвэрлэлийн хэмжээ (мөн бусад тоон хүчин зүйлүүд) гэх мэт.

Шаардлагатай үзүүлэлтүүд:

Бэлэн бүтээгдэхүүн/үйлчилгээний үнэ/тарифын таамаглал
Бүтээгдэхүүний нэгжид ногдох нөөцийн хэрэглээний хувь хэмжээ
Үндсэн түүхий эд, материалын үнэ, өртөгт чухал хувийг бүрдүүлдэг бусад зардлын урьдчилсан тооцоо
Боловсон хүчний зардлын урьдчилсан мэдээ
Нөхцөлтэй тогтмол зардлын урьдчилсан тооцоо
Харьцагч талуудтай хийх төлбөр тооцооны нөхцөл (нийлүүлэгч, үйлчлүүлэгчидтэй хийсэн тооцоо, төсөв, боловсон хүчинтэй хийсэн тооцооны хойшлуулах, урьдчилгаа төлбөр)
Эргэлтийн стандартууд
Татвар болон бусад заавал төлөх төлбөрийн тухай мэдээлэл (албан татвар, даатгалын шимтгэл)
Нягтлан бодох бүртгэлийн бодлогын урьдчилсан нөхцөл (элэгдэл хорогдлын бодлого, зардлыг капиталжуулах, нөөц бүрдүүлэх, орлогыг хүлээн зөвшөөрөх)
Урьдчилан тооцоолсон санхүүжилтийн бүтэц, өрийн санхүүжилтийн нөхцөл (хүүгийн түвшин, өрийг хүлээн авах, төлөх хуваарь)
Хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг тооцох хөрөнгийн зах зээлийн мэдээлэл
Тухайн салбар, төслийн төрөлд чухал ач холбогдолтой бусад анхны өгөгдөл, урьдчилсан нөхцөл гэх мэт.

Орлогын урьдчилсан тайланХуримтлалын үндсэн дээр эмхэтгэсэн байх ёстой бөгөөд бусад зүйлсийн дотор дараахь санхүүгийн үзүүлэлтүүдийг агуулсан байх ёстой: орлого, нийт ашиг, нийт ашиг, EBITDA (элэгдэл хорогдол, хүү ба элэгдлийн өмнөх үйл ажиллагааны ашиг), EBIT (хүү ба хорогдлын өмнөх үйл ажиллагааны ашиг). ), цэвэр ашиг, цэвэр ашиг. Хэрэв үйлдвэрлэлийн болон төслийн бусад шинж чанараас шалтгаалан эдгээр үзүүлэлтүүдийг танилцуулаагүй бол санхүүгийн загварын тайлбарт байхгүй байгаа баримт, шалтгааныг зааж өгөх ёстой.

Мөнгөн гүйлгээний урьдчилсан тайланүйл ажиллагаа, хөрөнгө оруулалт, санхүүгийн үйл ажиллагаанаас олсон мөнгөн гүйлгээг багтаасан байх ёстой. Санал болгож буй өрийн санхүүжилтийн хувьд өрийн үйлчилгээний өмнөх чөлөөт мөнгөн гүйлгээг (CFADS) лавлагаа болгон өгөх ёстой.

Санхүү, хөрөнгө оруулалтын үзүүлэлтүүд, заавал байх ёстой:

Хөрөнгө оруулалтын сонирхол татахуйц байдал(NPV, DPBP, IRRequity)
Санхүүгийн тогтвортой байдал(Хүүгийн нөхөх харьцаа, EBIT/хүү, Өрийн үйлчилгээний нөхцлийн харьцаа, DSCR, Зээлийн хугацааг хамрах харьцаа, ХХК)
Өрийн ачаалал(Өр/Өмч, Өр/EBITDA, Өр/CFADS, PLCR (Төслийн амьдралын нөхцлийн харьцаа), RLCR (Нөөцийн амьдралын нөхцлийн харьцаа)
Хөрвөх чадвар(одоогийн хөрвөх чадварын үзүүлэлт - одоогийн харьцаа ба түргэн хөрвөх чадвар - хурдан харьцаа)
Ашигтай байдал(өөрийн хөрөнгийн өгөөж (ROE), хөрөнгийн өгөөж (ROA), борлуулалтын өгөөж (ROS), хөрөнгө оруулалтын өгөөж (капитал) (ROCE)
Бараа эргэлт(авлага, өглөг, бараа материал).

Учир нь тогтвортой байдлын үнэлгээсанхүүгийн үзүүлэлтүүд хамаарна мэдрэмжийн шинжилгээний аргаСанхүүгийн таамаглалын үр дүнд мэдрэмтгий байдлын гол хүчин зүйлсийн өөрчлөлтийн нөлөөллийн түвшинг үнэлэх. Хэрэв мэдрэмтгий байдлын шинжилгээ нь хувь хүний эрсдлийг хэмжихгүй/үзүүлэхгүй бол бусад аргуудыг ашигладаг тэнцлийн цэгийн тооцоо, Монте Карло арга, хувилбарын шинжилгээ, хүчин зүйлийн шинжилгээгэх мэт.

TO мэдрэмтгий байдлын гол хүчин зүйлүүдЭдгээрт төслийг хэрэгжүүлэх явцад бодит үнэ цэнэ нь (үнэн зөв үнэлэх боломжгүй эсвэл угаасаа тогтворгүй байдлаас шалтгаалан) санхүүгийн загварын таамаглал (анхны өгөгдөл) багтсан болно. санхүүгийн загвар. Ялангуяа мэдрэмтгий байдлын ердийн хүчин зүйлүүд нь:

Бэлэн бүтээгдэхүүний үнэ, үйлчилгээний тариф;
Борлуулалтын хэмжээ (үйл ажиллагааны эрч хүч, худалдан авагч/хэрэглэгчийн тоо);
Хөрөнгө оруулалтын зардлын хэмжээ;
Хөрөнгө оруулалтын байгууламжийг ашиглалтад оруулах, төслийн хүчин чадалд нь хүрэх хугацаа удааширсан;
Үндсэн түүхий эд, материал, түлш, хөдөлмөрийн нөөцийн үнэ;
Тогтмол үйл ажиллагааны зардлын хэмжээ;
Хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ;
Инфляцийн түвшинг урьдчилан таамаглах;
Валютын ханш гэх мэт.

Хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ, бүтээгдэхүүний борлуулалтын үнэ, гол нөөцийн үнэ, борлуулалтын хэмжээг өөрчлөхөд мэдрэмтгий байдлын шинжилгээ хийх нь зайлшгүй шаардлагатай.

Бид санхүүгийн загварчлалыг компанийн үр дүнтэй удирдлагын чухал бөгөөд салшгүй хэсэг болгосон. Нарийвчилсан, чадварлаг загвар нь аливаа нөхцөл байдлын өөрчлөлтөд төслийн хөгжлийг төлөвлөх, дүн шинжилгээ хийх боломжийг олгодог. Санхүүгийн загварууд эрсдэлийн үнэлгээг ихээхэн хялбарчилж, стратегийн шийдвэр гаргах үр ашгийг нэмэгдүүлдэг.

Санхүүгийн загварчлал гэдэг нэр томьёо нь хөрөнгө оруулалтын төслийн үнэлгээ, бизнесийн үнэлгээнд өргөн хэрэглэгддэг. Энэ тохиолдолд санхүүгийн загвар нь төслийн эдийн засгийг төсөөлж, тодорхой хөрөнгөнд оруулсан хөрөнгө оруулалтын үр ашгийг үнэлэх боломжийг олгодог.

Санхүүгийн загварчлалыг өөрөө илүү их ашигладаг. Үндсэндээ удирдлагын шийдвэрийн аливаа эдийн засгийн үндэслэл нь санхүүгийн загвар бөгөөд түүнийг бэлтгэх нь санхүүгийн загварчлал юм. Шийдвэр, үр дагаврын хувьсах чадвар, үргэлжлэх хугацаа зэргээс хамааран загварыг цаасан дээр эсвэл компьютер дээр хийж болно.

Санхүүгийн загвар нь судлах, дүн шинжилгээ хийх, төлөвлөх, урьдчилан таамаглах зорилгоор үйл явц, объектын загварыг бий болгоход ашигладаг санхүүгийн удирдлагын хэрэгсэл юм.

Хэрэв бид санхүүгийн загваруудыг цаг хугацаагаар нь ангилвал тэдгээрийг хоёр том бүлэгт хувааж болно.

стратегийн шийдвэр гаргах санхүүгийн загварууд;
үйл ажиллагааны (эсвэл тактикийн) шийдвэр гаргах санхүүгийн загварууд.

Эхний бүлэгт хөрөнгө оруулалтын төслүүдийг үнэлэх, бизнесийн үнэ цэнийг тодорхойлох санхүүгийн загварууд, макро эдийн засгийн таамаглал гэх мэт орно.

Хоёрдахь бүлэгт урамшууллын систем, худалдан авалтын бодлого, татварын оновчлолын хэрэгжилт гэх мэт өөрчлөлтийн үр нөлөөг урьдчилан таамаглах санхүүгийн загварууд багтана.

Санхүүгийн загварт тавигдах шаардлага

Цаг хугацаа, нарийн ширийн зүйлээс үл хамааран санхүүгийн загвар нь тодорхой шаардлагыг хангасан байх ёстой.

Эхний бөгөөд хамгийн чухал шаардлагаСанхүүгийн загвар нь түүнийг хөрвүүлэгчийн өмнө тавьсан даалгавартай нийцэж байгаа явдал юм.

Хоёр дахь шаардлага– санхүүгийн загварыг бэлтгэхэд гарах зардал нь түүнийг бий болгосны үр ашгаас хэтрэхгүй байх ёстой. Энэхүү ашиг тус нь илүү үр дүнтэй төслийг сонгох, ашиггүй шийдвэр гаргахаас татгалзахад хоёуланд нь илэрч болно. Энэ хоёр шаардлага нийлээд эдийн засгийн үндэслэлтэй байх зарчмыг бүрдүүлдэг.

Гурав дахь шаардлагаСанхүүгийн загвар нь түүнийг хянах чадвар юм. Хэрэв таны санхүүгийн загвар удирдлагын шийдвэрт нөлөөлж байвал эх сурвалжийн мэдээллийг зөв боловсруулдаг гэдэгт итгэлтэй байх ёстой.

Дөрөв дэх шаардлагаСанхүүгийн загвар нь түүний олон талт байдал, өргөтгөх чадвар юм. Санхүүгийн загварын түгээмэл байдал нь тооцооны журамд томоохон өөрчлөлт оруулахгүйгээр ижил төстэй төслүүдийг үнэлж, зөвтгөхөд ашиглах боломжтойг харуулж байна. Санхүүгийн загварчлалын хүрээнд өргөтгөх боломжтой гэдэг нь анхны урьдчилсан нөхцөл нь илүү төвөгтэй болох үед загвар тогтвортой ажиллах болно, жишээлбэл: төрөл бүрийн матрицыг өргөжүүлэх, тогтмол болон хувьсах зардлыг нарийвчлан гаргах, нэмэлт боловсон хүчнийг төлөвлөх.

Тав дахь шаардлагаСанхүүгийн загвар нь түүний удирдлага, эргономик юм. Санхүүгийн загварыг тооцоолсон үзүүлэлтүүд нь тухайн байрнаас хамаарахаар барих ёстой бөгөөд хэсэг хугацааны дараа загварыг зохиогч болон нөгөө хэрэглэгч хоёулаа юуг, хаана өөрчлөх шаардлагатайг олж мэдэх боломжтой. шинэ үр дүн.

Мэдээжийн хэрэг, эдийн засгийн үндэслэлийн зарчим нэгдүгээрт тавигддаг: бор шувуу харвах их буу угсрах нь утгагүй юм. Гэхдээ та бусад шаардлагыг үл тоомсорлож болохгүй - энэ нь ирээдүйд шийдвэр гаргах эсвэл санхүүгийн загварын анхны нөхцөл өөрчлөгдөхөд цаг хугацааны зардлыг бууруулна.

Санхүүгийн загварчлалын зарчим

Загвар нь эдгээр шаардлагыг хангахын тулд түүнийг бүтээхдээ тодорхой дүрмийг баримтлах ёстой. Дэлхийн практикт санхүүгийн загварчлалын дүрмийг шилдэг туршлагын загварчлал, алтан загварчлалын стандарт болон бусад нэр томъёо гэж нэрлэдэг. Эдгээр дүрмүүд нь FAST загварчлал эсвэл SMART загварчлал гэх мэт янз бүрийн техникүүдийн үндэс суурь болдог. Эдгээр бүх аргууд нь энгийн, ойлгомжтой зарчмууд дээр суурилдаг бөгөөд үүнийг дагаж мөрдөх нь өндөр чанартай санхүүгийн загварыг бий болгох боломжийг олгодог. Эдгээр бүх зарчмуудыг гурван том бүлэгт нэгтгэж болно.

санхүүгийн загвар нь ил тод байх ёстой;
санхүүгийн загвар нь уян хатан байх ёстой;
санхүүгийн загвар нь тодорхой байх ёстой.

Санхүүгийн загварын ил тод байдал- Энэ нь хэрэглэгчийн эх өгөгдөл, журам, тооцооллын томъёог ойлгох, тайлагнасан утгыг хэрхэн олж авахыг ойлгох, шалгах чадвар юм. Санхүүгийн аливаа загварыг энгийн жишээнүүд, олон тоо, утгагүй утгыг ашиглан шалгаж, баталгаажуулах шаардлагатай. Санхүүгийн загварын код нь илүү төвөгтэй, хаалттай байх тусам ил тод бус байдаг. Загвар нь тунгалаг биш л бол энэ нь Pandora-ийн хайрцаг шиг, түүний тооцооны үр дүнд тодорхой эргэлзээтэй хандаж, үр дүнг өөр аргаар шалгах хэрэгтэй. Санхүүгийн тунгалаг загварыг ашиглах зардалд өөр тооцоолол, нэмэлт шалгалт, тооцооллын томъёонд алдаа гарах эрсдэл орно. Энэ нь эдийн засгийн үндэслэлийн зарчмаас шалтгаалан санхүүгийн загварын үр ашиг буурахад хүргэдэг.

Санхүүгийн загварын уян хатан байдал- Энэ бол цаг хугацаа их зарцуулалгүйгээр анхны нөхцөл байдалд хурдан өөрчлөлт оруулах, шинэ үр дүнд хүрэх чадвар юм. Жишээлбэл, компанийн хөгжлийг харгалзан дараагийн хоёроос гурван жилийн татварын хувилбарыг харуулсан санхүүгийн загварт татварын хувь хэмжээ, төлөвлөсөн борлуулалтын хэмжээ, ашгийн хэмжээ, цалингийн сан болон бусад үзүүлэлтүүдийг хялбархан өөрчлөх ёстой. Хэрэв эдгээр бүх үзүүлэлтүүдийг байранд багтааж, тооцооны блокоос тусгаарласан бол зөвхөн нэг удаа зураг төслийг боловсруулж эхэлснээр санхүүгийн загварын олон сонголтыг бий болгох боломжтой болно.

Энэ дүрэм нь хөрөнгө оруулалтын төслүүдэд мөн адил хамаарна. Ийм загварт уян хатан цагийн урьдчилсан нөхцөлийг оруулах нь зүйтэй: төслийн цаг хугацаа, түүний үе шат бүрийг улирлын шинж чанар, үйлдвэрлэлийг нэмэгдүүлэх хуваарийг харгалзан загварыг бүхэлд нь дахин бүтээх шаардлагагүйгээр шилжүүлэх ёстой.

Санхүүгийн загварын харагдах байдал- Энэ бол өгөгдөл оруулах, өөрчлөх, тооцооллын үр дүнг харах, хөгжлийн үр дүнг хурдан ойлгох боломж юм.

Энэ зарчмыг хэрэгжүүлэхийн тулд байр, тооцоо, үр дүнг нүдээр салгах, нарийн төвөгтэй хүснэгтүүдийг үзүүлэх график ашиглах, загварыг палитр болгон хувиргахгүйгээр тайван өнгөний схемийг ашиглах шаардлагатай. Зохиогчийн нэгэн адил хэрэглэгчид загвартай ажиллахад эвтэйхэн байх ёстой, энэ нь мэдээллийн эмх замбараагүй байдал, элбэг дэлбэг өнгөөр цочроох ёсгүй.

Эдгээр санхүүгийн загварчлалын зарчмууд нь маш энгийн бөгөөд ойлгомжтой мэт санагддаг. Гэсэн хэдий ч бодит байдал дээр цаг хугацаа, хүчин чармайлтаа түр зуур хэмнэхийн тулд тэдгээрийг ихэвчлэн орхидог. Ийм хэмнэлт нь төсөөлөлтэй байдаг, учир нь та нэг ажлыг дахин дахин хийж, цаг хугацаа алдах болно. Санхүүгийн бүтээлч загварчлал нь ядаргаатай ажил болж хувирдаг бөгөөд ажилтан нарийн төвөгтэй асуудлыг шийддэггүй, харин анхны өгөгдлийн өөрчлөлтөөс болж нэг төслийг дахин дахин бүтээдэг.

Ил тод, уян хатан, ил тод байх зарчмуудыг баримтлан удирдлагын шийдвэр гаргахад найдвартай туслах санхүүгийн бүх нийтийн загварыг бий болгох боломжтой.

Санхүүгийн загварчлалын хэрэгслүүд ба санхүүгийн загваруудын жишээ

Одоогоор зах зээл дээр маш олон санхүүгийн загварчлалын шийдлүүдийг санал болгож байна. Програм хангамжийн бүтээгдэхүүний нэлээд хэсэг нь хөрөнгө оруулалтыг үнэлэх эсвэл төсөв бүрдүүлэхэд зориулагдсан. Ийм хэд хэдэн программуудыг Microsoft Office платформ дээр, ялангуяа Microsoft Excel-ийн үндсэн дээр бүтээдэг. Энэхүү сонголт нь Excel нь хүртээмжтэй байдал, тархалтаас гадна гайхалтай техникийн шинж чанартай байдаг: нэг хуудас нь 1 сая гаруй мөр, 16 тэрбум нүдтэй, ажлын дэвтэр дэх хуудасны тоо нь зөвхөн RAM, гүйцэтгэлээр хязгаарлагддаг; Математикийн бүх үйлдлүүдийн аль ч хослол, тооцооллын өндөр нарийвчлал, боловсруулах, тооцоолох огноо, текстийн томъёо гэх мэт. Нэмж дурдахад, VBA програмчлалыг стандарт функцийг өргөжүүлэх, пивот хүснэгтүүдийн боломжийг өргөжүүлэх нэмэлт хэрэгслийг ашиглах, дотоод болон алсын мэдээллийн сангаас мэдээллийг автоматаар ачаалах, боловсруулах гэх мэт олон зүйлийг ашиглаж болно. Үүний үр дүнд Excel нь стандарт шийдлүүдийг боловсруулах платформ төдийгүй стандарт бус нөхцөл байдалд санхүүгийн загварыг бий болгох боломжийг олгодог.

Энэ бүлэгт төслийн санхүүгийн загварын орц өгөгдөл (§ 11.1; 11.3-11.6-г үзнэ үү), түүний үндсэн бүтэц, түүнээс гарсан үр дүнг (харна уу) илэрхийлдэг урьдчилан таамаглахад ашигласан мэдээллийн дэмжлэг, таамаглалын үндсэн бүрэлдэхүүн хэсгүүдийг авч үзнэ. § 11.2), түүнчлэн нягтлан бодох бүртгэл, татварын асуудлын төсөл, санхүүгийн загварт үзүүлэх нөлөө (§ 11.7-г үзнэ үү).

Мөн энэ бүлэгт хөрөнгө оруулагчид хөрөнгө оруулалтынхаа өгөөжийг үнэлэхдээ санхүүгийн загварыг ашиглах (§11.8-ыг үзнэ үү), зээлдүүлэгчид зээлийн хамрах хүрээг тооцоолохдоо (§11.9-г үзнэ үү) болон үндсэн тохиолдолд (§11.10-ыг үзнэ үү), мөн мэдрэмжийн шинжилгээ хийх үед.

Мөн хөрөнгө оруулагчид өөрсдийн өгөөжийн шаардлагыг тодорхойлох арга замууд болон эдгээр нь цаг хугацааны явцад эсвэл дараагийн хөрөнгө оруулалтын борлуулалт эсвэл зээлийн бүтцийн өөрчлөлтийн үр дүнд хэрхэн өөрчлөгдөж болохыг хэлэлцдэг (§11.12-ыг үзнэ үү).

Санхүүгийн зохистой загвар нь төслийн санхүүгийн үнэлгээний үйл явцад маш чухал хэрэгсэл юм. Энэ нь хэд хэдэн зорилгоор үйлчилдэг.

Бүх санхүүгийн баримт бичгийг зохих ёсоор бөглөхөөс өмнө:

барилгын үе шатанд төслийн санхүүгийн тал болон ивээн тэтгэгчдийн орлогыг анхны үнэлгээ, дараа нь дахин үнэлэх;
төслийн гэрээний санхүүгийн заалтыг боловсруулах (түүний дотор тендерийн загвар болгон ашиглах, ивээн тэтгэгчид төсөлд оролцох эрхийг дуудлага худалдаанд оруулж байгаа бол үнэ тарифыг тооцох, нөхөн төлсөн хохирлын тооцоонд хяналт тавих гэх мэт);
санхүүгийн бүтцийг бий болгох, санхүүгийн янз бүрийн нөхцөлд санхүүжүүлэгчдийн хүлээн авсан үр ашгийг харгалзан үзэх;
Зээлдүүлэгчдийн зүгээс зохих шалгалтын журмын хүрээнд явуулдаг гэрээний харилцаанд оролцогчдын шударга байдлыг шалгах;
санхүүжилтийн хэлэлцээрийн чухал асуудлуудыг тодорхойлоход;
үндсэн хувилбарыг бий болгох (§ 11.10-ыг үзнэ үү).

Санхүүгийн баримт бичиг дууссаны дараа:

төсөв боловсруулах хэрэгсэл болгон;
Төслийн урт хугацааны хэтийн төлөвийн өөрчлөлтийг авч үзэх, тэдний байр суурийг бүрдүүлэх явцад зээлдүүлэгчдийн анхны таамаглалууд.

Санхүүгийн загвар нь зөвхөн төсөлтэй холбоотой асуудлуудаас гадна төслийн компанийн үйл ажиллагааг бүхэлд нь хамардаг тул жишээлбэл, компанийн мөнгөн гүйлгээнд нөлөөлж болох татвар, нягтлан бодох бүртгэлийн асуудлуудыг харгалзан үздэг. § 4.1.6-д дурдсанчлан ивээн тэтгэгч болон зээлдүүлэгчид тусдаа санхүүгийн загваруудыг зэрэгцүүлэн боловсруулж болох ч нэг загварыг хамтдаа бий болгох нь ихэвчлэн илүү үр дүнтэй байдаг. Энэ нь ивээн тэтгэгчид загварыг боловсруулж эхэлдэг бөгөөд дараа нь зээлдүүлэгчид төсөлд хамрагдах цаг хугацаанаас хамааран ажилд нэгддэг гэсэн үг юм. Дараа нь ивээн тэтгэгчид үүнийг төслийн компанийн өмчлөлийн бүтцэд үндэслэн өгөөжөө тооцоолоход ашиглаж болно; Ийм тооцооны үр дүн нь зээлдүүлэгчдийн үйл ажиллагаатай холбоогүй болно.

§ 11.1. Загварын өгөгдөл оруулах

Төслийн компанийн санхүүгийн загварын үндсэн таамаглалыг таван чиглэлээр ангилж болно.

1) макро эдийн засаг (§ 11.3-ыг үзнэ үү);

2) төслийн зардал ба санхүүжилтийн бүтэц (§ 11.4-ийг үзнэ үү);

3) үйл ажиллагааны орлого, зардал (§ 11.5-ыг үзнэ үү);

4) зээл, өрийн үйлчилгээг ашиглах (§ 11.6-г үзнэ үү);

5) татвар, нягтлан бодох бүртгэл (§ 11.7-г үзнэ үү).

Эдгээр анхны өгөгдлийг төслийн гэрээний заалтыг боловсруулахдаа ажил дуусгах хүлээгдэж буй болон заасан хугацаа, төлбөр, орлогын хуваарь, торгууль, урамшууллын хуримтлал зэргийг харгалзан ашиглах ёстой.

Анхны өгөгдлийн үндэслэлийг бүртгэх ёстой; Ихэвчлэн энэ зорилгоор санхүүгийн загварын чиглэл бүрийг авч үзэж, анхны мэдээлэл, тооцооллын эх сурвалжийг ийм дүгнэлт гаргах үндэс болсон хавсаргасан баримт бичгийн хамт зааж өгсөн "таамаглалын багц" -ыг ашигладаг.

Эдгээр үндсэн таамаглалыг төслийн мөнгөн гүйлгээний төсөөллийг тооцоолоход ашигладаг (§ 11.2; 11.10-ыг үзнэ үү), энэ нь эргээд хөрөнгө оруулагчдын өгөөжийг (§ 11.8-ыг үзнэ үү) болон зээлдүүлэгчдийн өрийн даатгалын харьцааг тооцоолох үндэс болдог (§ 11.9-ийг үзнэ үү). Энэ загвар нь мэдрэмтгий байдлын хүлээн зөвшөөрөгдсөн тооны хувилбаруудыг заавал тооцоолох ёстой (§ 11.11-ийг үзнэ үү).

Оролтын өгөгдлийг ихэвчлэн тусдаа тайланд оруулдаг (өөрөөр хэлбэл төслийн зардал, төслийн бүх хугацаанд хамаарах урт хугацааны макро эдийн засаг, үйл ажиллагааны таамаглал гэх мэт бие даасан таамаглалын мэдэгдэл). Эх сурвалжийн өгөгдөл нь эмх замбараагүй байх ёсгүй бөгөөд ингэснээр ямар үндэслэлээр холбогдох дүгнэлт гарсныг ойлгох боломжтой болно.

Санхүүгийн загвар нь барилгын эхний зардлаас төслийн төгсгөл хүртэлх хугацааг бүхэлд нь хамарсан байх ёстой, гэхдээ зээлдүүлэгчдийн үзэж байгаагаар санхүүгийн бүх баримт бичигт гарын үсэг зурсан өдрөөс хойшхи хугацааг хамрах ёстой. өнгөрсөн зардлыг тооцох. Төслийн ашиглалтын хугацааг төслийн гэрээний хугацаа, хэрэв гэрээ байгуулаагүй бол төслийн эдийн засгийн ашиглалтын хүлээгдэж буй хугацаагаар тодорхойлно. Төслийн ашиглалтын хугацаа дуусахад бүх ивээн тэтгэгчдийн өөрийн хөрөнгийн үлдэгдэл үнэ цэнийг ихэвчлэн тэг гэж үздэг.

Дүрмээр бол загварыг 6 сарын турш бэлтгэдэг. Барилга угсралтын хугацаанд хангалттай нарийвчилсан мэдээлэл байхгүй үед (жишээлбэл, хүүгийн төлбөрийн тооцоо, гүйцэтгэгчийн төлбөрийн нарийн хуваарь гэх мэт) тухайн сард тусад нь урьдчилан тооцоолж, үндсэн загварт нэгтгэж болно.

§ 11.2. Загвар дээр үндэслэсэн дүгнэлт

Загвар дээр үндэслэсэн дүгнэлт нь хэд хэдэн тооцоолол юм.

барилгын үе шатанд гарсан зардал;
өөрийн хөрөнгийн ашиглалт;
зээлийн ашиглалт, эргэн төлөлт;
хүүгийн төлбөр;
үйл ажиллагааны зардал, орлого;
татвар;
ашиг, алдагдлын данс (ашиг, алдагдлын тайлан);
баланс;
мөнгөн гүйлгээ (сангийн эх үүсвэр, ашиглалт);
зээлдүүлэгчдийн даатгалын шимтгэлийн хувь хэмжээ (§ 11.9-г үзнэ үү) болон хөрөнгө оруулагчдын өгөөж (§ 11.8-ыг үзнэ үү).

Дүгнэлт хуудас нь гол үр дүнг нэг хуудсан дээр харуулдаг:

төслийн зардал, санхүүжилтийн эх үүсвэрийн хураангуй;
нийт мөнгөн гүйлгээ;
зээлдүүлэгчийн даатгалын харьцаа;
хөрөнгө оруулагчдын ашиг.

§ 11.3. Макро эдийн засгийн таамаглал

Макро эдийн засгийн орцууд нь төсөлд шууд нөлөөлдөггүй ч санхүүгийн үр дүнд нь нөлөөлдөг таамаглалууд юм. Үүнд:

инфляци (§ 11.3.1-ийг үзнэ үү);
бүтээгдэхүүний үнэ (§ 11.3.2-ыг үзнэ үү);
хүүгийн түвшин (§ 11.3.3-ыг үзнэ үү);
солилцооны хүчин зүйлүүд (§ 11.3.4-ийг үзнэ үү);
эдийн засгийн өсөлт (§ 11.3.5-ыг үзнэ үү).

Загварын урьдчилсан таамаглалд зориулсан макро эдийн засгийн таамаглалыг ивээн тэтгэгчээс гадуурх объектив эх сурвалжаас авах нь зүйтэй. Жишээлбэл, томоохон банкуудын дийлэнх нь эдийн засгийн ерөнхий судалгаа хийж, төслийн санхүүгийн загварчлалын явцад ашиглаж болохуйц зохих таамаглалыг авдаг.

§ 11.3.1. Инфляци

Инфляци нь урьдчилан таамаглах явцад алдаатай дүгнэлт гаргахад хүргэж болзошгүй тул санхүүгийн загварчлалын явцад үүнийг харгалзан үзэх шаардлагатай (§ 8.1-ийг үзнэ үү).

Төрөл бүрийн зардал, орлогыг тооцоолохдоо инфляцийн түвшинг урьдчилан таамаглах үндэс болгон өөр өөр индекс ашиглах шаардлагатай байж болно, жишээлбэл:

ашиглалтын нийт зардлыг тооцохдоо тухайн төсөл хэрэгжиж буй улсын хэрэглээний үнийн индекс;
ижил зардлыг тооцохдоо төслийн үйлчилгээ үзүүлэгч улсын хөдөлмөрийн зардлын индекс;
сэлбэг хэрэгслийн зардлыг тооцохдоо үйлдвэрлэлийн үнийн өсөлт;
төслийн компанийн үйлдвэрлэсэн эсвэл худалдан авсан барааны үнийн тусгай индекс (өөрийн зах зээл дэх барааны эрэлт, нийлүүлэлт нь үнийн ерөнхий инфляцаас илүү их хэмжээгээр нөлөөлж болно).

Орлогыг тооцохдоо зардлаа тооцохоос илүү өндөр инфляцийг ашиглахаас зайлсхийх хэрэгтэй.

Төслийн компани нь орлогыг инфляцийн түвшинд индексжүүлсэн төслийн гэрээнд гарын үсэг зурсан бол (§ 5.1.6-г үзнэ үү) санхүүгийн загварт мөн энэ баримтыг тусгасан байх ёстой.

§ 11.3.2. Бүтээгдэхүүний үнэ

Ер нь үнийг инфляцийн нэгэн адил авч үзэх боломжгүй (өөрөөр хэлбэл өссөөр байх болно). Санхүүгийн загварчлалын явцад ихэнх барааны онцлог шинж чанартай түүхий эдийн үнийн мөчлөгийн шинж чанараас төслийн хамаарлыг харгалзан үзэх шаардлагатай.

Төслийн санхүүжилттэй холбоотой гол асуудал бол ихэвчлэн үнэ өндөр байгаа үед төслийг боловсруулдаг тул төслийн өөрөө болон бусад ижил төстэй төслүүдийн бүтээгдэхүүний зах зээлд үзүүлэх нөлөөллийг дутуу үнэлж, цаашид үргэлжлэх болно гэсэн таамаглал байдаг. (Эсвэл эсрэгээр: түлш, түүхий эдийн үнэ бага байх үед төслийг боловсруулж, эдгээр үнийн түвшин үргэлжлэх болно гэсэн таамаглал дэвшүүлсэн.)

Түүхий эдийн үнийн өөрчлөлт нь богино хугацаанд маш хүчтэй байж болох бол төслийн санхүүжилт зайлшгүй урт хугацааны; Иймээс уг загвар нь үнийн томоохон өөрчлөлтийг даван туулахад хангалттай бат бөх гэдгийг харуулах ёстой (§ 7.8.6-г үзнэ үү).

§ 11.3.3. Хүүгийн түвшин

Хэрэв зээлийн хүүг бүх хугацаанд тогтоосон бол (§ 8.1-ийг үзнэ үү) урьдчилсан утгыг тооцоолохдоо түүний таамаглалыг ашиглах хэрэгтэй. Гэсэн хэдий ч, ийм тохиолдолд ч төслийн компани зээлдүүлэгчийн барьцаа болгон ашигладаг илүүдэл хөрөнгийн өгөөжийг урьдчилан таамаглахдаа эсвэл хөрөнгө оруулагчдад төлөхөөс өмнө өөр "хөвөгч" (богино хугацааны) хүүгийн хэмжээг харгалзан үзэх шаардлагатай (§ 12.5.2-ыг үзнэ үү). ).

Богино хугацааны хүүгийн түвшинг урьдчилан таамаглах хоёр арга байдаг: таамаглалыг хувь дээр шууд хамааруулж эсвэл "бодит" хүүг (инфляцийг тооцсоны дараа) ашиглаж болох бөгөөд бодит хүүг хэрэглээний үнэд үндэслэн тодорхойлно. индексийн түвшин. Сүүлчийн тохиолдолд хүснэгтэд үзүүлсний дагуу. 11.1, хэрэв бодит хүүг, тухайлбал 4%-ийг ашигласан бол таамагласан нэрлэсэн хүү нь Фишерийн томъёонд үндэслэн инфляцийн түвшинд тохируулсан бодит хүү юм.

§ 11.3.4. Загварт ашигласан валютын ханш, валют

Төслийн компани зээл, хөрөнгийн хөрөнгө оруулалтын санхүүжилтийг үндэсний мөнгөн тэмдэгтээр босгож, орлого олж, төслийг барьж байгуулах, ашиглалтад оруулах үеийн бүх зардлыг ижил валютаар хариуцаж байгаа бол валютын ханшийг тооцох шаардлагагүй.

Үгүй бол санхүүгийн загвар нь үндэсний мөнгөн тэмдэгтээр тооцоолоход бэлэн байх ёстой бөгөөд төслийг санхүүжүүлэхэд ашигласан үндэсний мөнгөн тэмдэгт болон бусад мөнгөн тэмдэгтийн ханшийн өөрчлөлтийн талаар урт хугацааны таамаглал дэвшүүлэх чадвартай байх ёстой. Гадаадын хөрөнгө оруулагчид болон зээлдүүлэгчид өөрсдийн үндэсний мөнгөн тэмдэгтийнхээ загварыг бий болгох нь илүү ашигтай гэж үзэж болох ч энэ нь буруу эсвэл алдаатай үр дүнд хүргэж болзошгүй (жишээлбэл, төлсөн татварын хэмжээнд валютын ханшийн нөлөөлөл зэргээс шалтгаалан - §-г үзнэ үү. 11.7.7, эсхүл зарим зардал нь тухайн төсөл хэрэгжиж буй улсын үндэсний мөнгөн тэмдэгтээр байх ёстой). Загвар нь үндэсний мөнгөн тэмдэгтийн таамаглалын үр дүнг харгалзах гадаад валют руу хөрвүүлсэн тайлан гаргахад хялбар байдаг; Ийм байдлаар тооцооллын нарийвчлалыг хадгалж, үр дүнг танилцуулах арга нь ойлгоход хялбар болно.

Зээлийн хүүг урьдчилан таамаглахтай адил валютын ханшийг урьдчилан таамаглах хоёр арга байдаг: ирээдүйн ханшийн талаар түр зуурын таамаглал хийх боломжтой эсвэл худалдан авах чадварын паритетийг ашиглаж болно. Сүүлчийн тохиолдолд тооцоололд хоёр валютын урьдчилан таамагласан инфляцийн түвшний зөрүүг харгалзан үзэж, инфляцийн зөрүүтэй уялдуулан өөрчлөгдөх таамаглалд үндэслэн ханшийг тохируулна (Хүснэгт 11.2). 1-р онд инфляцийн түвшин 6%-ийн зөрүүтэй В валютыг дэмжсэн тохиолдолд А валют түүнтэй харьцуулахад 6%-иар сулрах гэх мэт.

Хүснэгт 11.2. Худалдан авах чадварын паритет

	Одоо	1 жил	2-р жил	3-р жил
Төлөвлөсөн инфляцийн түвшин,%
Валютын нэгж А		9	10	9
Валют B		3	4	3
Урьдчилан таамагласан ханш: валют А/валют В	10,00	10,60	11,24	11,80

§ 11.3.5. ДНБ ба эзлэхүүний өсөлт

Дэд бүтцийн төслүүдэд эдийн засгийн нийт өсөлтийн хурд нөлөөлж болох бөгөөд энэ нь бүтээгдэхүүн, үйлчилгээний ашиглалтын өсөлтөөр илэрхийлэгдэх болно (§ 7.8.7-г үзнэ үү). Тухайлбал, агаарын тээврийн урт хугацааны өсөлтийн хурд болон ДНБ-ий өсөлтийн хооронд тогтвортой хамаарал байсан: хөдөлгөөний өсөлт ДНБ-ий өсөлтөөс хоёр дахин их байсан. Иймээс ДНБ-ий өсөлтийн хурдны таамаглал нь нисэх онгоцны буудлын төслүүдийн гол түлхүүр юм. Үүнтэй төстэй арга нь замын хөдөлгөөний урсгалтай холбоотой төслүүдэд хамаарна.

§ 11.4. Төслийн зардал, санхүүжилт

Нарийвчилсан загварчлалын дараагийн үе шат нь төслийн компани нь барилгын үе шатны зардлын төсвийг боловсруулж, санхүүжилтийн эх үүсвэрийг тодорхойлох явдал юм.

§ 11.4.1. Төслийн зардал

Төслийн зардлын төсөвт барилгын ажил эхэлснээс хойш ашиглалтад орох хүртэлх зардлыг тооцдог. Үйлдвэрлэлийн эсвэл дэд бүтцийн төслийн ердийн төсөв (7.5.4-р хэсгийг үзнэ үү) дараахь зүйлийг агуулна.

хөгжлийн зардал.Эдгээр нь санхүүгийн баримтжуулалтын хугацаанд ивээн тэтгэгчид (мөн төслийн компанид төлсөн) эсвэл төслийн компани өөрөө гаргасан зардал юм. Ивээн тэтгэгчид өөрсдийн зардлыг (ажилчдын нэмэгдэл зардал, аялалын зардлыг оруулаад) хуваарилах аргачлалын талаар тохиролцох шаардлагатай бөгөөд энэ нь урт хугацааны туршид чухал ач холбогдолтой байх болно. Мөн ивээн тэтгэгчид болон төслийн компанийн ашиг сонирхлыг төлөөлдөг зөвлөхүүдийн цалин хөлстэй холбоотой зардлыг харгалзан үзэх шаардлагатай;
хөгжлийн үеийн нөөц ашигласны төлбөр.Төслийн бүтэц нь нэг буюу хэд хэдэн ивээн тэтгэгчид төслийг боловсруулахдаа төслийн компаниас анхны төлбөр авах боломжийг олгож болно; Ингэснээр тэд гэрээ хүчин төгөлдөр болохоос өмнө ашиг олох боломжтой болсон (§ 11.12.2-ыг үзнэ үү). Төслийн санхүүгийн тооцоо өөрчлөгдөхөд эдгээр тоо өөрчлөгдөж болно;
төслийн компанийн зардал.Энэ зүйлд санхүүгийн баримт бичигт гарын үсэг зурсны дараа гарсан болон дараахьтай холбоотой зардал орно.
гэрээний үнээр "дамжуулан"(§ 6.1.4-г үзнэ үү);
барилгын ажлын үеийн даатгал(§ 6.6.1-ийг үзнэ үү);
эхлүүлэх зардал.Эдгээр нь оролцогч талууд ажлыг дуусгахыг хүлээн зөвшөөрөхөөс өмнө гүйцэтгэгч төслийг турших, эхлүүлэх шаардлагатай түлш, түүхий эд материалын төлбөртэй холбоотой зардал юм; зарим төслүүдэд энэ хугацаанд үйлдвэрлэсэн бүтээгдэхүүний борлуулалтаас орлого олох боломжтой;
сэлбэг хэрэгслийн анхны хуримтлал.Эдгээр нь сэлбэг хэрэгслийн анхны хуримтлалыг зохион байгуулахтай холбоотой зардал (хэрэв тэдгээр нь "эцэс төгсгөлийн" гэрээнд ороогүй бол);
эргэлтийн хөрөнгө.Энэ нь төсөлд шаардагдах хөрөнгө юм - төслийн компани үйл ажиллагааны зардлын нэхэмжлэх, бэлэн мөнгөний орлого хүлээн авах хоорондох хугацааны зөрүүг нөхөх мөнгөний хэмжээ. Үнэн хэрэгтээ энэ нь төслийн богино хугацааны (ихэвчлэн 30-60 хоног) мөнгөн гүйлгээний мөчлөг бөгөөд үйл ажиллагааны үе шатанд 6 сарын хугацаанд төлөвлөсөн санхүүгийн загвараас шууд тооцох боломжгүй юм. Эхний ээлжинд эргэлтийн хөрөнгийг төслийн компани орлогоос эхний төлбөрийг хүлээн авах хүртэл төлөх ёстой зардал гэж тооцож болно. Үүнд:
татвар.Энэ зүйлд НӨАТ эсвэл борлуулалтын татвар гэх мэт төслийн янз бүрийн зардлын татварын төлбөр орно;
санхүүжилтийн зардалҮүнд:
нөөцийн дансыг санхүүжүүлэх.§ 12.5.2-т төслийн зардлын хүрээнд ямар нөөц дансыг санхүүжүүлэх талаар хэлэлцэх;
үл үзэгдэх нөхцөл байдал.Урьдчилан тооцоолоогүй нөхцөл байдалтай холбоотой зардлыг (§ 7.5.4-ийг үзнэ үү) төслийн зардалд оруулах ёстой.

§ 11.4.2. Төслийн санхүүжилтийн эх үүсвэр

Өртөд суурилсан санхүүжилтийн төлөвлөгөө нь нийт санхүүжилтийн бүх эх үүсвэрийг өр болон өөрийн хөрөнгийн хооронд хуваасан (12-р бүлгийг үзнэ үү; үүнд босгож болох өрийн хэмжээг мөн багтаасан болно).

Хэрэв тусдаа санхүүжилтийн эх үүсвэр нь зөвхөн тодорхой зорилгод зориулагдсан бол (жишээлбэл, экспортын зээлийн агентлагийн барьцаалсан зээлийг зөвхөн тухайн агентлаг байрладаг улсаас экспортын гэрээний зардлыг нөхөхөд ашиглаж болно) тооцоо хийхдээ харгалзан үзнэ. Тэгэхээр төслийн зардал 100 ам.доллар бол . e. 70 ам.долларын тоног төхөөрөмжийн зардал орно. д.Экспортын гэрээний дагуу экспортын зээлийн агентлагаас олгосон 80 ам.долларын санхүүжилтийг ашигласан санхүүгийн төлөвлөгөө. д., 20 ам.долларын нэмэлт санхүүжилт. Энэ нь үр дүнгүй болно гэсэн үг юм.

Төслийн компани нь богино хугацааны өрийг эргэлтийн хөрөнгө болгон ашиглах ёсгүй: эдгээр нь байнгын хэрэгцээтэй байгаа бөгөөд төслийн урт хугацааны санхүүжилтийн үндсэн дээр эргэн төлөгдөх ёстой. Гэсэн хэдий ч төслийн санхүүжилтийн тодорхой хэсгийг эргэлтийн зээл хэлбэрээр авах нь ашигтай байж болох юм (өөрөөр хэлбэл, төслийн компани илүүдэл бэлэн мөнгөтэй үед зээлийн тодорхой хэсгийг төлөх, богино үед дахин зээл олгох чадвартай) . Энэ нь ивээн тэтгэгчдийн өөрийн хөрөнгийн хэмжээг багасгахад тусалж болох бөгөөд энэ нь бас ашигтай байх болно.

Барилгын ажлын явцад НӨАТ болон бусад татварыг төлөхийн тулд тусад нь богино хугацааны зээл авах шаардлагатай. Татвар төлсөн эсвэл үйл ажиллагаа эхэлснээс хойш орлогоосоо буцаан төлдөг.

§ 11.5. Үйл ажиллагааны орлого, зардал

Үйлдвэрийн үйлдвэрийг жишээ болгон авч үзье. Үйл ажиллагааны мөнгөн гүйлгээний үндсэн элементүүдэд түлш, түүхий эдийн зардлыг хассан бүтээгдэхүүн борлуулснаас олсон үйл ажиллагааны орлого, төслийн компанийн өөрийн үйл ажиллагааны зардал (ажилтан, албан тасалгаа гэх мэт) (§ 7.7.3-ыг үзнэ үү), засвар үйлчилгээний зардал, ашиглалт, засвар үйлчилгээний гэрээний дагуу гарсан зардал, даатгал (§ 6.6.2-ыг үзнэ үү).

Загвар ашиглан үйл ажиллагааны орлого болон түлш, түүхий эдийн зардлыг урьдчилан таамаглах эхний алхам бол үйл ажиллагааны үндсэн таамаглалуудыг тодорхойлох явдал юм, тухайлбал, үйлдвэрлэлийн үйлдвэрийн хувьд:

гаралтын анхны хэмжээ хэд вэ;
цаг хугацааны явцад хэрхэн өөрчлөгдөх;
засвар үйлчилгээ хэр удаан үргэлжлэх вэ?
төлөвлөгдөөгүй унтрах хугацааг мөн төлөвлөх ёстой;
түлш, түүхий эдийн хэрэглээний хэмжээ хэд вэ;
цаг хугацааны явцад хэрэглээ хэрхэн өөрчлөгдөх.

Борлуулалтын орлого, түлш, түүхий эдийн зардал нь дараахь зүйлсээс үүсдэг.

эдгээр үйл ажиллагааны таамаглал;
түүхий эд нийлүүлэх гэрээ, бүтээгдэхүүн худалдан авах гэрээ гэх мэт төслийн гэрээний нөхцөл;
ийм гэрээ байхгүй тохиолдолд зах зээлийн үнийн талаархи таамаглал.

Үүнээс гадна эдгээр бүх үзүүлэлтүүдийн өөрчлөлтийн талаархи урьдчилсан мэдээг харгалзан үзэх шаардлагатай.

§ 11.6. Зээл, өрийн үйлчилгээний схем

Барилгын үе шатанд загвар нь дараахь зүйлийг харгалзан үздэг.

өөрийн хөрөнгө ба өрийн хоорондох шаардлагатай харьцаа (§ 12.1-ийг үзнэ үү);
зээлийг ашиглахтай холбоотой аливаа хязгаарлалт (жишээлбэл, экспортын зээлийн агентлагаас олгосон зээлийг зөвхөн экспортын тоног төхөөрөмжид ашигладаг, эсвэл тодорхой валютаар зардлаа ижил валютаар зээлээр санхүүжүүлдэг).

Үүний дараа өөрийн хөрөнгө, өрийг ашиглах хуваарийг тооцоолно. Зээл ашиглах нь хүүгийн төлбөрийг (барилгын ажлын явцад) нэмэгдүүлэх боломжийг олгодог бөгөөд үүнийг бас санхүүжүүлэх ёстой. Ашиглалтын явцад загвар нь дараахь зүйлийг анхаарч үздэг.

цэвэр үйл ажиллагааны мөнгөн урсгалын тэргүүлэх хуваарилалт (§ 12.5.1-ийг үзнэ үү);
өрийг барагдуулахын тулд төлбөрийн холбогдох зүйлүүдэд мөнгө хуваарилах (§ 12.2.4-ийг үзнэ үү);
Гэрээг эрсдэлээс хамгаалах боломжийг олгодог хүүгийн төлбөрийн тооцоо (§ 8.2-ыг үзнэ үү).

§ 11.7. Нягтлан бодох бүртгэл, татварын асуудал

Төсөлд хөрөнгө оруулах шийдвэр нь үндсэндээ мөнгөн гүйлгээний үнэлгээнд үндэслэсэн байх ёстой (§ 11.8-ыг үзнэ үү) төслийн компанидаа оруулсан хөрөнгө оруулалтын нягтлан бодох бүртгэлийн алдагдлыг ил тод болгохыг эрмэлздэггүй ивээн тэтгэгчдэд нягтлан бодох бүртгэлийн хэмжүүр чухал байдаг. Үнэн хэрэгтээ, хэрэв энэ нь нягтлан бодох бүртгэлийн өндөр ашиг авчрах юм бол тэд хамгийн тохиромжтой санхүүжүүлэлтийн аргыг орхиж, өөр аргыг (жишээлбэл, лизинг - § 2.4-ийг үзнэ үү) ашиглахаар шийдэж болно.

Тиймээс төслийн санхүүжилтийн санхүүгийн загварчлалыг нягтлан бодох бүртгэлийн тоон үзүүлэлтээс илүүтэй мөнгөн гүйлгээний хувьд авч үздэг ч ихэвчлэн загварт нягтлан бодох бүртгэлийн тайлан (өөрөөр хэлбэл, тайлант үеийн орлогын тайлан, тайлан баланс) хавсаргах шаардлагатай байдаг.

Үүнээс гадна ивээн тэтгэгчдийн ашгийг нягтлан бодох бүртгэлийн үр дүнд хяналт тавих шаардлагатай байна. Нягтлан бодох бүртгэлийн үзүүлэлтүүд нь төслийн компанийн санхүүгийн загварт чухал ач холбогдолтой гэдгийг батлах олон аргументууд байдаг.

татварын төлбөрийг мөнгөн гүйлгээний хэмжээгээр бус нягтлан бодох бүртгэлийн үзүүлэлтүүд дээр үндэслэн тооцдог (§ 11.7.1-ийг үзнэ үү);
нягтлан бодох бүртгэлийн арга хэмжээ нь компанийн ногдол ашиг төлөх чадварыг тодорхойлдог (§ 11.7.2-ыг үзнэ үү) ба хувьцааны арилжааг үргэлжлүүлэхэд нөлөөлж болзошгүй (§ 11.7.3-ыг үзнэ үү);
Баланстай байх нь загвар дахь алдааг хянах сайн арга юм: хэрэв энэ нь нийлэхгүй бол алдаа хаа нэгтээ оров.

§ 11.7.1. Төслийн зардлын капиталжуулалт ба элэгдлийн

Нягтлан бодох бүртгэл ба төслийн мөнгөн гүйлгээний хоорондох хамгийн чухал ялгаа нь төслийн зардлын капиталжуулалт болон дараагийн хорогдлоор тодорхойлогддог.

Төслийн компани хэрэгжих үед төслийн зардлаа хассан бол барилгын үе шатанд асар их алдагдал хүлээж, дараа нь ашиглалтын үе шатанд асар их ашиг олох болно. Энэ нь бодит байдлыг илэрхийлэхгүй нь ойлгомжтой.

Ихэнх улс орнуудад төслийн зардлыг шууд хасагдахын оронд капиталжуулдаг (өөрөөр хэлбэл балансын хөрөнгөд нэмдэг). Энэ тохиолдолд зардалд зөвхөн барилга угсралтын ажилтай холбоотой зардал (жишээлбэл, үндсэн хөрөнгө) төдийгүй үйл ажиллагаа эхлэхээс өмнө үүссэн хувьсах зардал (санхүүжилт, бүтээн байгуулалтын зардал (барилгын ажлын үеийн хүүгийн төлбөр орно), зөвлөхийн хөлс гэх мэт) багтана. .

Хөрөнгөжүүлсэн зардлыг дараа нь хорогдуулах (бисэх) ба орлогоос хасч тооцно. Төслийн жишиг шулуун шугамын нягтлан бодох бүртгэлийн элэгдлийн хэмжээ нь төслийн компанид төслийн хөрөнгийг жишээ нь 20 жилийн хугацаанд хасах боломжийг олгож болно. Тиймээс төслийн өртөг 1000 шоо дөрвөлжингийн элэгдэл. e. жилийн анхны үнийн дүнгийн 5% (50 куб) байх ёстой. Хэрэв энэ элэгдлийг татварын орлогод 50% -ийн хувь хэмжээгээр нөхсөн бол элэгдлийн нөхөн олговор нь татварын хэмжээг 25 шоо дөрвөлжин бууруулна. өөрөөр хэлбэл 20 жилийн турш.

Байнгын хөрөнгөд оруулсан хөрөнгө оруулалт нь татварын хурдацтай элэгдэлд өртдөг тул төслийн компани илүү их хэмжээний татварын хөнгөлөлт үзүүлэх боломжтой. Жишээлбэл, төслийн зардлын татварын элэгдлийн хувь хэмжээ нь одоогийн дансны үнийн дүнгийн 25% байвал (хөрөнгө оруулалтын ердийн хөшүүрэг болох "хурдасгасан элэгдэл"-ийн жишээ) энэ нь 1000 долларын хөрөнгө оруулалтын элэгдэл гэсэн үг юм. e.

1-р жил: Зардлын 25%, өөрөөр хэлбэл 250 доллар. д.;
2-р жил: Зардлын 25%, өөрөөр хэлбэл 188 доллар. д (1-р жилийн элэгдлийг хассан) буюу нийт 438 cu. д.;
3-р жил: Зардлын 25%, өөрөөр хэлбэл 144 доллар. д (1-2 жилийн элэгдлийг хассан), нийт 578 cu. д.;
4-р жил: Зардлын 25%, өөрөөр хэлбэл 105 доллар. д (1-ээс 3-р жилийн элэгдлийг хассан), нийт 684 куб. д.;
5-р жил: Зардлын 25%, өөрөөр хэлбэл 79 доллар. д (1-ээс 4-р жилийн элэгдлийг хасч), нийт 763 cu. д., гэх мэт.

Тиймээс эхний 5 жилд төслийн зардлын 75-аас дээш хувийг татвараас хасах боломжтой бол бидний өмнө нь авч үзсэн 20 жилийн шулуун шугамын элэгдлийн 25% -ийг тооцож болно. Төсөл хэрэгжиж эхэлсэн сүүлийн жилүүдэд төслийн зардлыг аль хэдийн татвараас хассан тул түргэвчилсэн элэгдэл тооцох үед татварын төлбөр нэмэгддэг; иймээс 20 жилийн эцэс гэхэд элэгдлийн нөхөн олговроос (татварын 50% -ийн хувь хэмжээгээр) нийт татварын хөнгөлөлт ижил (өөрөөр хэлбэл 500 куб) болно.

Татварын элэгдлийн өөр нэг ердийн тохиолдол бол "давхар элэгдэл" юм - хэрэв хөрөнгийн ердийн элэгдлийн түвшин жил бүр 10% байвал давхар элэгдэл нь эхний 3 жилд жил бүр 20%, дараа нь 10% -иар элэгдэлд орох боломжийг олгодог. дараа жил бүр. Тиймээс 5-р жилийн эцэс гэхэд зардлын 80% -ийг татвараас хасах ёстой.

Зарим улс оронд (АНУ, Их Британи гэх мэт) татвар, нягтлан бодох бүртгэлийн зорилгоор элэгдлийн тооцоог өөр өөрөөр хийдэг: нягтлан бодох бүртгэлийн зорилгоор төслийн хөрөнгийг ашиглалтын хугацаанд нь элэгдэлд оруулдаг бөгөөд ингэснээр тухайн хөрөнгөтэй холбоотой зардлыг түүний олгосон ашиг болон төсөл хэрэгжиж эхэлсэн эхний жилүүдэд нягтлан бодох бүртгэлийн ашиг нэмэгдсэн; Харин татварын нягтлан бодох бүртгэлд түргэвчилсэн элэгдлийг ашигладаг.

Эдгээр хоёр дүнгийн зөрүүг тайлан балансын өр төлбөрийн татварын санд бүртгэнэ (эсвэл хасна). Бусад оронд (жишээлбэл, Герман, Франц) нягтлан бодох бүртгэл, татварын элэгдлийн хэмжээ ижил байх ёстой.

Төслийн өөр өөр хэсгүүдэд (жишээлбэл, барилга байгууламж, тоног төхөөрөмж) өөр өөр элэгдлийн хувь хэмжээ хэрэглэж болно. Ийм тохиолдолд гүйцэтгэгч нь татварын зорилгоор эдгээр бүрэлдэхүүн хэсгүүдэд дамжин өнгөрөх гэрээний дагуу нэг удаагийн төлбөрийг хуваарилах шаардлагатай болно.

§ 11.7.2. Ногдол ашгийн "урхи"

"Өмч"-ийг ивээн тэтгэгчид энгийн хувьцааны хувьцаа хэлбэрээр тэр бүр гаргаж өгдөггүй. Татвар болон нягтлан бодох бүртгэлийн зорилгоор ивээн тэтгэгчид үүний нэг хэсгийг хоёрдогч зээл хэлбэрээр олгох нь илүү ашигтай байдаг, ялангуяа энгийн хувьцаанд төлсөн ногдол ашгаас ялгаатай нь уг зээлийн хүүгийн төлбөр нь татвараас хасагдах боломжтой байдаг.

Нэмж дурдахад, энэ арга нь (хөрөнгө оруулагчдын эрх зээлдүүлэгчийн эрхээс хамааралтай байдлыг бий болгодог - § 12.13.5-ыг үзнэ үү) төслийн компанид мөнгөн гүйлгээтэй байдаг ч ногдол ашиг төлөх боломжгүй байдаг ногдол ашгийн "урхи" гэх нөхцөл байдлаас зайлсхийдэг. -аас хөрөнгө оруулагчдад -хүснэгтэнд харуулсны дагуу орлогын тайлангийн сөрөг үлдэгдэл. 11.3.

Тооцоолохдоо дараахь таамаглалыг гаргасан.

төслийн өртөг 1500 ам.доллар. д., 1200 доллар д.зээлээс санхүүжүүлсэн, өөрийн хөрөнгөөр 300;
орлого, зарлага нь тогтмол бөгөөд 475 ба 175 c.u байна. e. жилд;
төслийн зардлын хуримтлагдсан элэгдэл нь үлдэгдэл өртгийн 25% байна (доороос үзнэ үү);
нягтлан бодох бүртгэлийн элэгдэл нь татварын элэгдэлтэй тэнцүү байна;
татварын хувь хэмжээ 30%;
төслийн компани татварын алдагдал хүлээсэн бол түүний үнийн дүнгийн 30%-ийн татварын хөнгөлөлтийг дараагийн үеүүдэд шилжүүлж, ирээдүйн татвар төлөлтөд хэрэглэнэ;
Өрийн төлбөрийн үндсэн дүн 200 ам.доллар. д.
Төслийн ашиглалтын хугацаа хамаагүй урт боловч үзүүлэлтүүдийг 6 жилийн турш танилцуулсан.

Төслийн компани нь 1 жилээс эхлэн хөрөнгө оруулагчдад төлбөр хийх боломжтой мөнгөн гүйлгээний эерэг урсгалтай боловч балансад нь 75 шоо шоо тэнцэл сөрөг гарсан тул ногдол ашиг өгөх боломжгүй хэвээр байгааг тооцоолсон байна. e. 1-р жилд нягтлан бодох бүртгэлийн алдагдлыг бий болгодог түргэвчилсэн элэгдлийн үр дүнд бий болсон орлогын тайланд зөвхөн 3-р жилд хасагдана. Тиймээс төслийн компани энэ хүртэл ногдол ашиг төлөх боломжгүй. 6-р жил гэхэд илүүдэл хөрөнгийг хөрөнгө оруулагчдад бүрэн төлж чадахгүй байж магадгүй бөгөөд төлбөр хүлээн авах хугацаа ихээхэн хоцрох нь тэдний өгөөжийг эрс бууруулдаг.

Ерөнхийдөө энд байгаа ногдол ашгийн "урх" нь үндсэн өрийн төлбөрийн хэмжээ ба элэгдлийн ялгааны функц юм: хэрэв эхний үзүүлэлт хоёр дахь үзүүлэлтээс хамаагүй өндөр байвал ногдол ашгийн "урхи" -ын хэмжээ нэмэгдэх болно, эс тэгвээс энэ нь хасагдсан. Нягтлан бодох бүртгэлийн элэгдэл нь татварын элэгдлийн толин тусгал биш улс орнуудад энэ асуудал тийм ч чухал биш юм.

Хүснэгт 11.3. Ногдол ашгийн "урхи"

		1 жил	2-р жил	3-р жил	4-р жил	5-р жил	6 жил	Нийт
(a) Орлого		475	475	475	475	475	475	2375
(б) Зардал (хүүгийн хамт)			-175	-175	-175	-175	-175	-875
(в) Элэгдэл			-281	-211	-158	-119	-89	-1144
(г) Татвар ногдох орлого/алдагдал	[(а) + (б) + (в)]	-75	19	89	142	181	211	567
(e) Төлбөртэй татварын хөнгөлөлт	[(-g) × 30%]	23	-6	-27	-43	-54	-63
(е) Ашигласан татварын хөнгөлөлт			6	17	0	0	0
Татварын хөнгөлөлтийг хойшлуулсан		23	17	0	0	0	0
(ж) Татварын төлбөр	[(г) + (д)]			-10	-43	-54	-63	-170
(ж) Цэвэр орлого	[(g) - (g)]	-75	19	79	99	127	148	397
(i) Өрийн төлбөр/		-200	-200	-200	-200	-200	-200	-1200
(ж) ногдол ашиг төлсөн				-23	-99	-127	-148	-397
(l) Мөнгөн гүйлгээ Бэлэн мөнгөний үлдэгдэл	[(h)-c) + (i) + (j)]	100 100	100 200	67 267	-42 225	-81 144	-111 33	33
(л) Хугацааны эхэнд хуримтлагдсан ашиг Хугацааны эцэст хуримтлагдсан ашиг	[(м) + (ж) + (ж)]	0 -75	-75 -56	-56 0	0 0	0 0	0	0

Хэрэв хөрөнгө оруулагчдын өөрийн хөрөнгийг хоёрдогч зээлийн хэлбэрээр хэсэгчлэн төлж, дүрмийн санд тусгасан бол ногдол ашиг төлөх боломжгүй байсан эхний жилүүдэд хөрөнгө оруулагчдад төлөх төлбөрийг хоёрдогч зээлийн төлбөрийн хэлбэрээр хийж болно. Ингэснээр төслийн компани бүх илүүдэл мөнгийг төлөх боломжтой болно.

Эдгээр үзүүлэлтүүд дээр үндэслэн хийж болох дараагийн дүгнэлт нь хурдан элэгдлээс үүдэлтэй татварын хөнгөлөлтийн нэг хэсэг нь үр ашиггүй зарцуулагддаг: 23 куб татварын хөнгөлөлт. e. 1-р жилд 3-р жил хүртэл татварыг бүрэн ашиглах боломжгүй. Энэ тохиолдолд төслийн компани дараахь шийдвэр гаргаж болно.

олон оронд зөвшөөрөгдсөн хурдан элэгдлийн нөхөн олговрыг бүрэн ашиглахгүй байх (өөрөөр хэлбэл төслийн зардлыг татвараас бага хэмжээгээр хасч тооцдог); энэ тохиолдолд ашиг, алдагдлын дансанд сөрөг үлдэгдэл гарахгүй тул эхний жилүүдэд ногдол ашиг төлөх боломжтой болно;
түрээсийн татварын бааз суурийг ашиглах (§ 2.3-ыг үзнэ үү) ба элэгдлийн зардлыг түрээсийн компанид шилжүүлж, тэр даруй хөрөнгийг ашиглаж, үр ашгийг төслийн компанид санхүүжилтийн зардал бага хэлбэрээр шилжүүлэх боломжтой.

Төслийн компанийн өөрийн хөрөнгийг санхүүжүүлэхдээ хувьцаа эзэмшигчид өөрийн хөрөнгөөс илүү хоёрдогч өрийг ашиглахын бусад давуу талууд нь дахин санхүүжүүлэх, үндсэн төлбөрийг нэмэгдүүлэх, эсвэл төслийн дараагийн үе шатанд хөрөнгө оруулагчид мөнгөө авахыг хүсч байгаа тохиолдолд хөрөнгө оруулагчдад мөнгөө буцааж өгөхөд хялбар байдаг. буцаж.

§ 11.7.3. Сөрөг өмч

Төслийн компани нь ногдол ашгийн “урхинаас” зайлсхийснээр компанийн өөрийн хөрөнгөөс хувьцааг бүрмөсөн хасах нөхцөл байдалд орохгүйн тулд өөрийгөө хамгаалах ёстой. Төслийн компанийн санхүүжилтийн дийлэнх хэсэг нь хоёрдогч зээлээр дамждаг бөгөөд төслийн эхний жилүүдэд нягтлан бодох бүртгэлийн их хэмжээний алдагдал хүлээдэг бол энэ нь өөрийн хөрөнгийг бүрэн татан буулгахад хүргэж болзошгүй юм. Ихэнх улс оронд сөрөг өөрийн хөрөнгөтэй (орлогын тайлангийн сөрөг балансаас бага хувь нийлүүлэгчдийн өмчтэй) компанийн хувьцааг арилжаанаас гаргах шаардлагатай бөгөөд татан буулгах шаардлагатай байдаг.

Хүснэгтэнд үзүүлсэн хэргийн хувьд. 11.3, хэрэв төслийн зардал 1500 ам.доллар бол. д. өөрийн хөрөнгийн 20% (жишээ нь 300 шоо) санхүүждэг бөгөөд үүний 267 нь хоёрдогч зээл, үлдсэн 33 нь өөрийн хөрөнгө, дараа нь зээлийг эхний 3 жилд төлөх ёстой бөгөөд үүний дараа ногдол ашгийн төлбөр төлнө. Эхлэх . 1-р онд төслийн компани 75 ТН-ын нягтлан бодох бүртгэлийн алдагдал хүлээсэн. д. дүрмийн сангаас ихээхэн давсан (хоёрдогч зээлийн хүүгийн төлбөрийг тооцохгүйгээр); ийм цоорхой байх ёсгүй (магадгүй энэ тохиолдолд төслийн компани татварын элэгдлийн доод түвшний хувилбаруудыг авч үзэх хэрэгтэй).

Ижил үр дүн нь шулуун шугамын элэгдлийн үед ч тохиолдож болох боловч эхний жилүүдэд ашиг багатай байсан (жишээлбэл, хоёрдогч өрийн хүүгийн өндөр татвартай холбоотой).

Өөрийн хөрөнгө бага байх нь төслийн санхүүжилтийн шинж тэмдэг учраас санхүүгийн загварчлалын явцад төслийн компанийн нягтлан бодох бүртгэлийн бүртгэлийг сайтар хянаж байх ёстой. Энэ нь дараахь нөхцөлийг хангах боломжийг олгодог: мөнгөн гүйлгээ байгаа ч үүнийг хуулийн дагуу хөрөнгө оруулагчдад төлөх боломжтой бөгөөд төслийн компанийн өөрийн хөрөнгө эерэг байна.

§ 11.7.4. Татвар төлөх хуваарь

Ихэнх тохиолдолд аж ахуйн нэгжийн татварын төлбөрийг хугацааны эцэст шилжүүлдэг бөгөөд энэ нь хуримтлагдсан огноо болон бодит төлбөрийн огнооны хооронд зөрүүтэй байдаг гэсэн үг юм. Тиймээс санхүүгийн загвар нь орлогын тайланд татварын тооцоо, төлбөрийн дүнг эдгээр огнооны мөнгөн гүйлгээний тооцоонд хоёуланг нь харуулах ёстой.

§ 11.7.5. Нэмэгдсэн өртгийн албан татвар (НӨАТ)

Зарим оронд (жишээ нь, Европын Холбооны орнууд) төслийн бүтээн байгуулалттай холбоотой зардлын НӨАТ-ыг төслийн компани төлөх боловч төсөл ашиглалтад орсны дараа эдгээр дүнг борлуулалтын НӨАТ-ын хамт буцаан олгож болно. Ихэнхдээ зээлдүүлэгчид богино хугацааны санхүүжилтийн шаардлагыг хангахын тулд НӨАТ-ын зээлийг тусад нь олгодог.

§ 11.7.6. Татварын барьцаа

Төслийн компани нь дотоодын бус зээлдүүлэгчид төлөх хүүгийн төлбөрөөс эсвэл гадаадын хөрөнгө оруулагчдад ногдол ашиг төлөхөөс орон нутгийн орлогын албан татварыг суутган авахыг шаардаж болно. Гэсэн хэдий ч зээлдүүлэгчид бусад орлогод татвар төлөхдөө эдгээр дүнг нөхөх боломжтой; тэд ихэвчлэн төслийн компаниас эдгээр зардлыг хариуцахыг шаарддаг (§ 8.2.4-ийг үзнэ үү). Тиймээс аль болох дотоодын зээлдүүлэгчийг ашиглах нь тухайн компанид илүү ашигтай байж болох юм.

Хөрөнгө оруулагчид зарим тохиолдолд бусад орлогоос татвар төлөхдөө ногдол ашгаасаа татвар суутган суутган тооцож болох боловч хэрэв тэгэх боломжгүй бол төсөлд оруулсан хөрөнгө оруулалтын өгөөжийг тооцохдоо суутгалын хэмжээг харгалзан үзэх, төслийн компанийн санхүүгийн тайлан болон мөнгөн гүйлгээнд тусгагдаагүй байсан ч.

§ 11.7.7. Валютын ханш ба татвар

Төслийн компани гадаад валютаар зээл авсан тохиолдолд орлого, үйл ажиллагааны зардлыг тухайн валютаар индексжүүлсэн байсан ч ханшийн өөрчлөлт нь татварын төлбөр, улмаар хөрөнгө оруулагчдын өгөөжид нөлөөлдөг.

Үүнийг хүснэгтэд үзүүлсэн мэдээллээс харж болно. 11.4. Санхүүгийн загварыг яагаад хөрөнгө оруулагч, зээлдүүлэгчийн оршин суугаа улс оронд хэрэглэж буй валютаар биш, үндэсний мөнгөн тэмдэгтээр тооцох шаардлагатайг ч тодорхой харуулсан.

Хөрөнгө оруулагчийн орлогыг ам.доллараар тооцож, төслийн компани нягтлан бодох бүртгэл хөтөлж, татвараа еврогоор тооцдог. Хоёр тооцоог танилцуулж байна: нэг нь доллараар тооцсон санхүүгийн загварт үндэслэсэн, нөгөө нь еврогоор хийсэн тооцоонд үндэслэсэн. Дараах таамаглалуудыг дэвшүүлэв.

төслийн бүх зардал, орлого, зарлага (хүүгийн болон үндсэн төлбөрийн төлбөрийг оруулаад) доллараар илэрхийлэгдсэн эсвэл индексжүүлсэн; Тиймээс онолын хувьд төсөл нь валютын ханштай холбоогүй;
анхны ханш нь 1.10 евро = 1 доллар бол еврогийн ханш төсөл хэрэгжиж эхлэх өдөр жилд 5%-иар буурдаг;
төслийн зардал нь 1000 доллар бөгөөд энэ нь зардал гарсан өдрийн 1100 евротой тэнцэнэ;
Доллараар тооцсон татварын сулрал нь санхүүгийн загварт дурдсанчлан 150 ам.доллар биш, харин 130 ам. доллар учраас долларын загвар үүнийг тусгаагүй бөгөөд мөнгөний урсгалыг хэтрүүлсэн байна.

Хүснэгт 11.4. Валютын ханш, татвар

		0 жил	1 жил	2-р жил	3-р жил	4-р жил	5-р жил	Нийт
Тооцоолол, доллар
(a) Анхны зардал		1000
(б) Элэгдэл	[(a) × 10%]		100	100	100	100	100	500
(в) Татварын хөнгөлөлт	[(б) × 30%]		30	30	30	30	30	150
Тооцоолол, евро
(г) Анхны зардал		1100
(д) Элэгдэл			110	110	110	110	110
(е) Татварын хөнгөлөлт	[(г)×30%]		33	33	33	33	33	165
(ж) Валютын ханш		1,10	1,16	1,21	1,27	1,34	1,40
(ж) Элэгдлийн зардал, доллар.	[(г)/(г)]		95	91	86	82	78	433
(i) Татварын хөнгөлөлтийн зардал, доллар.	[(зараа)]		29	27	26	25	24	130

Тэгэхээр валютын санхүүжилтийг ашиглаж байгаа төсөлд бүрэн эрсдэлээс хамгаалсан байсан ч ханшийн өөрчлөлтийг байнга хянаж байх шаардлагатай.

§ 11.7.8. Инфляци ба татвар

Инфляци өндөртэй орчинд үйл ажиллагаа явуулж, орлого, зарлагаа инфляцийн түвшинд бүрэн индексжүүлсэн төсөл нь инфляцийн түвшинтэй зэрэгцэн өсөх орлогыг бий болгохгүй хэвээр байх болно, учир нь татварын элэгдэл нь анхны зардалд суурилдаг; Энэ нь төсөлд нөлөөлж буй хүчин зүйлсээс ихээхэн шалтгаална (эдгээрийг § 11.7.7-д авч үзнэ).

Зарим оронд татварын элэгдлийг тооцохын өмнө компанийн балансад байгаа төслийн зардлыг инфляцийн түвшинг ашиглан дахин үнэлдэг. Энэ нь төслийн санхүүжилтийн мөнгөн гүйлгээний "бодит" бус харин "нэрлэсэн" тоон дээр үндэслэсэн тооцооллын ач холбогдлыг дахин баталж байна (§ 8.1-ийг үзнэ үү) (өөрөөр хэлбэл инфляцийн янз бүрийн хувилбаруудын нөлөөллийг харгалзан үзнэ).

§ 11.8. Өөрийн хөрөнгийн өгөөж

Төслийн хөрөнгө оруулагчдын өөрийн хөрөнгийн өгөөжийн стандарт тооцоо нь ихэвчлэн дараахь зүйлийг харгалзан мөнгөн гүйлгээний тооцоонд суурилдаг.

мөнгө байршуулах хугацаа.§ 12.3-т дурьдсанчлан, өөрийн хөрөнгийг албан ёсоор шилжүүлсэн огноо болон хөрөнгийн төлбөрийн бодит огнооны хооронд тодорхой хугацааны зөрүү байж магадгүй юм. Хөрөнгө оруулагчдын дийлэнх нь төлөвлөсөн хөрөнгө оруулалтаар бус харин шилжүүлсэн хөрөнгөд үндэслэн ашиг орлогоо үнэлдэг;
ногдол ашиг төлөх хуваарь.Төслийн компани хэзээ ашиг олох нь чухал биш, харин хөрөнгө оруулагчдад нөхөн олговор (ногдол ашиг, хүүгийн төлбөр эсвэл хувьцаа эзэмшигчдэд олгосон хоёрдогч зээлийн төлбөр) хэлбэрээр төлөх нь чухал; эдгээр огнооны хооронд цаг хугацааны ихээхэн зөрүү байж болно (жишээлбэл, зээлдүүлэгчид нөөцийн дансанд бэлэн мөнгө хуримтлуулах, компанийн зургаан сарын санхүүгийн үр дүнг харгалзан жилд хоёр удаа ногдол ашиг төлөхийг шаардаж болно - § 12.5.3-ыг үзнэ үү).

Хөрөнгө оруулагчдын хөрөнгө оруулалтын өгөөжийг өөр өөр хугацаанд хэмжихийн тулд тооцооллыг хямдруулах замаар тэдгээрийг нийтлэг үндэслэлд хүргэх шаардлагатай. Үндсэндээ харилцан хамааралтай хоёр хэмжигдэхүүнийг ашигладаг: мөнгөн гүйлгээний цэвэр өнөөгийн үнэ цэнэ (NPV - § 11.8.1-ийг үзнэ үү) ба ирээдүйн ашгийн үнэ цэнээр хэмжигддэг өгөөжийн дотоод түвшин (IRR - § 11.8.2-ыг үзнэ үү) , энэ агшин дахь ханшид тохируулсан. Гэсэн хэдий ч эдгээр утгыг болгоомжтой ашиглах хэрэгтэй (§ 11.8.3-ыг үзнэ үү), учир нь хөрөнгө оруулалтын ихээхэн хэсгийг бэлнээр хийгээгүй тохиолдолд алдаатай дүгнэлт гаргах боломжтой (§ 11.8.4-ийг үзнэ үү).

§ 11.7-д дурдсанчлан, компаниуд төсөлд оруулсан хөрөнгө оруулалтаа нийтлэгдсэн тайлан болон мөнгөн гүйлгээний тооцоололд хэрхэн тусгаж байгааг үнэлнэ.

§ 11.8.1. Өнөөгийн цэвэр үнэ цэнэ (NPV)

NPV нь хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг харгалзан ирээдүйд төлөх төлбөрийн өнөөгийн үнэ цэнэ юм. NPV-ийг тооцоолох томъёо нь дараах байдалтай байна.

Хаана ХАМТирээдүйн мөнгөн гүйлгээний хэмжээ, би- хүү эсвэл хөнгөлөлтийн хувь, n- хугацааны дугаар. (Хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ нь жилийн эсвэл жишээлбэл, хагас жил байж болно.)

Тиймээс, хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ жил бүр 10%, жилд хүлээгдэж буй хэмжээ нь $ 1000 байвал. Өөрөөр хэлбэл, энэ хэмжээний NPV нь:

буюу 909.1 ам.доллар байна e. Эсрэгээр нь хийцгээе: хэрэв 909.1 cu. e. 10% -ийн хүүтэй жилийн хөрөнгө оруулалтын хэмжээ, 1000 ам. д (өөрөөр хэлбэл 909.1 × 1.10) жилийн эцэст төлнө. 1000 ам.долларын үнэ бүхий NPV. e. 2 жилээр тооцохдоо 10%-ийн хөнгөлөлтийн хувь, зургаан сарын турш (зургаан сарын 5%):

эсвэл 822, u. д.

Мөнгөний гүйлгээний NPV нь ирээдүйн мөнгөний өнөөгийн үнэ цэнийг тодорхойлдог. Үүнийг дараах байдлаар тооцно.

Бид ирээдүйн хугацаа бүрийн цэвэр мөнгөн гүйлгээний хэмжээг тооцоолсон (ихэвчлэн төслийн санхүүжилтийг тооцохдоо зургаан сар); хувь хэмжээг ашиглан NPV-д хөнгөлдөг (NPV тооцоолохын тулд томьёо эсвэл хүснэгтийн системийг ашиглах шаардлагагүй - үүнийг санхүүгийн тооцоолуур эсвэл тохирох програм хангамж ашиглан хялбархан хийж болно).

NPV тооцооллын хэрэглээг Хүснэгтэд үзүүлсэн хоёр хөрөнгө оруулалтын мөнгөн гүйлгээг харьцуулан харуулж болно. 11.5. Тус бүрийн эхний дүн нь 100 ам.доллар. Өөрөөр хэлбэл, 5 жилийн мөнгөн гүйлгээ 1359 ам.доллар. д. 350 ам.долларын орлого (цэвэр анхны хөрөнгө оруулалт) бий болгодог. e. Жил бүрийн мөнгөн гүйлгээг жилийн 10% -иар NPV болгон бууруулна. “0 жил” нь хөрөнгө оруулалт хийсний дараах төслийн эхний өдөр; Үлдсэн мөнгөн гүйлгээг дараагийн хагас жилийн интервалд өгнө.

Хүснэгт 11.5. NPV тооцоо

		Хөрөнгө оруулалт А		Хөрөнгө оруулалт Б
(Жилд	(б) Хөнгөлөлтийн хүчин зүйл [(1 + 0.1) (a) ]	(в) Мөнгөн гүйлгээ	NPV [(c)/(b)]	(г) Мөнгөн гүйлгээ
0	10 000	–10 000	–10 000	–10 000
1	11 000	340	309	200
2	12 100	305	252	235
3	13 310	270	203	270
4	14 641	235	161	305
5	16 105	200	124	340
Нийт		350	49	350

Таны харж байгаагаар, хямдруулаагүй мөнгөн гүйлгээ тэнцүү боловч A хөрөнгө оруулалтын NPV нь 49 (өөрөөр хэлбэл 1-ээс 5 хүртэлх жилийн хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээ нь анхны хөрөнгө оруулалтын дүнгээс 1049 ПБ-аар бага байна), харин B хөрөнгө оруулалтын хувьд = – 2.

Хөрөнгө оруулагчдын төслийн компанийн өөрийн хөрөнгөд ашигладаг хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ нь ихэвчлэн хөрөнгө оруулагчдын хөрөнгийн өртгөөс гардаг шаардлагатай өгөөжийн доод хэмжээ юм (§ 11.12.1-ийг үзнэ үү). Хэрэв энэ хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг ашигласан NPV эерэг тоо бол хөрөнгө оруулалт нь хамгийн бага шаардлагыг хангасан байх; Хэрэв тийм биш бол хөрөнгө оруулалт хийх нь үнэ цэнэтэй зүйл биш юм. Хэрэв хөрөнгө оруулагчид 10-аас доошгүй хувийн өгөөж авахыг шаарддаг бол үр дүн нь эерэг байх тул хөрөнгө оруулалт А нь энэ хамгийн бага шаардлагыг хангаж байгаа нь тодорхой байна, харин В хөрөнгө оруулалт нь тийм биш юм. Төслийг сонгохдоо NPV тооцооллыг ашиглаж болно (гэхдээ § 11.8.3-т өгсөн дүгнэлтийг харгалзан үзэх шаардлагатай) - хүснэгтэд үзүүлсэн тохиолдолд энэ нь тодорхой байна. 11.5, хөрөнгө оруулалт А нь илүү ашигтай хөрөнгө оруулалтын хувилбар юм. NPV-ийг тооцоолоход ийм ялгаа нь мөнгөн гүйлгээг цаг хугацааны хувьд хуваарилах нь чухал болохыг харуулж байна.

§ 11.9-д дурьдсанчлан NPV-ийг зээлдүүлэгчид зээлийн хамрах харьцааг тооцоолоход ашигладаг.

§ 11.8.2. Дотоод өгөөжийн түвшин (IRR)

Дотоод өгөөжийн түвшин (IRR) нь хөрөнгө оруулалтын ашиглалтын хугацаанд өгөөжийг хэмждэг. Энэ нь мөнгөн гүйлгээний NPV нь 0-тэй тэнцүү байх хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ юм. Тиймээс хүснэгтэд үзүүлсэн жишээнд. 11.5, А хөрөнгө оруулалтын IRR нь 12.08%, Б хөрөнгө оруулалтын 9.94% байгаа нь А хөрөнгө оруулалт илүү ашигтай гэдгийг улам нотолж байна; тооцоог зохих хувь хэмжээгээр хоёр мөнгөн гүйлгээг хямдруулах замаар шалгаж болно (Хүснэгт 11.6). IRR-ийг тооцоолохдоо та маш болгоомжтой байх хэрэгтэй, хэрэв янз бүрийн хугацаанд мөнгөн гүйлгээ эерэг ба сөрөг утгыг авч болох юм бол ийм тооцоог ашиглах боломжгүй, учир нь тэд хэд хэдэн хариулт өгөх боломжтой.

Төслийн компанийн өөрийн хөрөнгийн хөрөнгө оруулалтын IRR-ээс гадна өрийн үйлчилгээний төлбөр болон өөрийн хөрөнгийн орлогыг төлөхөөс өмнөх мөнгөн гүйлгээнд үндэслэсэн, өгөөжөөр тодорхойлогддог төслийн нийт IRR-ийг тооцох боломжтой. шаардлагатай хөрөнгө оруулалт (өр эсвэл өмчийн хувьд). Заримдаа энэ үйл ажиллагаа нь төслийн хөгжлийн эхний шатанд санхүүгийн тодорхой бүтцийг харгалзахгүйгээр түүний амьдрах чадварыг шалгахын тулд хийгддэг. Үгүй бол IRR нь төслийн санхүүжилтэд хязгаарлагдмал хэрэглээтэй байдаг бөгөөд өрийн төсөл дээр хөшүүргийг ашиглахын гол давуу тал нь өөрийн хөрөнгийн өгөөжийг сайжруулах чадвар юм. IRR-ийг хөрөнгө оруулагчид баланс болон төслийн санхүүжилтийн төслийн багцад ашиглаж, сонголтуудыг харьцуулах боломжтой хэвээр байна. Энэ нь өрийн үйлчилгээний холимог зардал болон төслийн өөрийн хөрөнгийн орлоготой дүйцэх тул нөхөн олговрыг тооцохдоо ашиглаж болно (§ 5.8.1-ийг үзнэ үү).

Хүснэгт 11.6. IRR тооцоо

Оны төгсгөл	Хөрөнгө оруулалт А		Хөрөнгө оруулалт Б
Оны төгсгөл	Бэлэн мөнгөний урсгал	NPV 12.08%	Бэлэн мөнгөний урсгал	NPV 9.94%
0	–1000	–1000	–1000
1	340	303	200
2	305	243	235
3	270	192	270
4	235	149	305
5	200	113	340
Нийт	350	0	350

§ 11.8.3. Хөрөнгө оруулалтын шийдвэр гаргах үйл явцад IRR ба NPV утгыг ашиглах

Төсөлд хөрөнгө оруулах шийдвэр гаргах, хүлээн зөвшөөрөгдсөн таамаглал дахь өөрчлөлтийн хөрөнгө оруулалтын өгөөжид үзүүлэх нөлөөнд дүн шинжилгээ хийх явцад хөрөнгө оруулагчид IRR болон NPV-ийн утгыг харгалзан үздэг. Гэсэн хэдий ч эдгээр утгыг ашиглахдаа болгоомжтой байх ёстой бөгөөд тэдгээрийг хэрхэн тооцдогийг ойлгох хэрэгтэй. Хүснэгтэнд үзүүлсэн хоёр хөрөнгө оруулалтын жишээгээр энэ асуудлыг тайлбарлаж болно. 11.7: Хөрөнгө оруулалт D нь илүү сайн өгөөж өгдөг нь тодорхой бөгөөд NPV үнэ цэнэ нь энэ дүгнэлтийг баталж байгаа боловч IRR-ийн стандарт тооцооллын процесс нь төслөөс татагдсан хөрөнгийг дахин санхүүжүүлдэг гэж үздэг тул хоёр хөрөнгө оруулалтын IRR утга ижил байна. тооцооны хугацаа дуустал IRR-ийн хувь хэмжээ (Иймд, 11.7-р хүснэгтийн гуравдугаар баганад үзүүлснээр 1, 2, 3, 4-р жилийн мөнгөн гүйлгээг жил бүр 15% -иар дахин хөрөнгө оруулалт хийвэл нийт дүн нь 2011 он болно. cu 5-р жилийн эцэс гэхэд). Хөрөнгө оруулалтын С нь мөнгөний урсгалыг илүү хурдан бий болгодог гэдгийг анхаарах нь чухал боловч эдгээр санг 15% -иар дахин хөрөнгө оруулалт хийх боломжтой гэсэн таамаглал нь буруу эсвэл ядаж хөрөнгө оруулалтын орлогыг давхар тоолж байгаа гэсэн үг юм. Тиймээс IRR нь эхлээд мөнгөн гүйлгээг хэтрүүлэн үнэлдэг; хугацааг уртасгах нь дахин хөрөнгө оруулалтын өндөр хувь хэмжээг ашиглах үед өндөр IRR-д хүргэдэг.

Хүснэгт 11.7. IRR болон янз бүрийн мөнгөн гүйлгээ

Жил	Хөрөнгө оруулалт C	Хөрөнгө оруулалт Д	Хөрөнгө оруулалт C
	Бэлэн мөнгөний урсгал	Бэлэн мөнгөний урсгал	5-р он хүртэл жилийн мөнгөн урсгалыг 15%-иар дахин хөрөнгө оруулалт хийсэн
0	–1000	–1000
1	298	0
2	298	0
3	298	0
4	298	0
5	298	2011
Нийт	492	1011
NPV 12%	75	141
IRR,%	15	15

Энэ төрлийн гажуудлыг тооцох хоёр арга бий:

1) өөрчлөгдсөн IRR (MIRR). MIRR-ийн үнэ цэнэ нь төслөөс татсан бэлэн мөнгөний хувьд дахин хөрөнгө оруулалтын бага хувь (өөрөөр хэлбэл IRR-ийн хүүний оронд NPV-д хөрөнгө оруулагчдын хөрөнгийн зардал) гэж үздэг. Энэ тохиолдолд ерөнхий дүр зураг илүү бодитой болно. Хүснэгтэнд үзүүлсэн жишээнд. 11.7, хэрэв хөрөнгө оруулалтын хэмжээг 12% гэж үзвэл C хөрөнгө оруулалтын MIRR 13% хүртэл буурч, D хөрөнгө оруулалтын хувьд энэ нь өөрчлөгдөхгүй хэвээр байх болно;

2) нөхөн төлөх хугацаа. IRR шинжилгээ нь дахин хөрөнгө оруулалт хийх асуудлыг үл тоомсорлодог боловч хөрөнгө оруулалт нь хамгийн их эргэн төлөгдөх хугацаатай байхыг шаарддаг (өөрөөр хэлбэл анхны хөрөнгө оруулалтын дүнг нөхөхөд шаардагдах хугацаа). Энэ нь урт хугацааны мөнгөн гүйлгээний IRR-ийг хэтрүүлэх үр нөлөөг тодорхой хэмжээгээр нөхдөг боловч тооцоолол нь ойролцоогоор хэвээр байна - ялангуяа энэ нь эргэн төлөгдөх хугацааны дараа хүлээн авсан орлогыг тооцохгүй. Гэсэн хэдий ч, энэ арга нь ашигтай хяналтын хэрэгсэл байж болно. Хөрөнгө оруулалтыг нөхөх хугацаа C 4 жилээс бага, D хөрөнгө оруулалтын хувьд 5 жил байна. Үүний зэрэгцээ, шинэ хөрөнгө оруулалтын талаар шийдвэр гаргах явцад хөрөнгө оруулагчид хамгийн их эргэн төлөгдөх хугацаа нь тодорхой утгаас хэтрэхгүй байхыг шаарддаг.

Дахин хэлэхэд, хоёр өөр төслийг харьцуулахдаа хүснэгтэд үзүүлсэн шиг үзүүлэлтүүдийг харьцуулах боломжтой байх ёстой. 11.8. F хөрөнгө оруулалт нь E хөрөнгө оруулалтаас өндөр NPV-тэй боловч зөвхөн эзлэхүүнтэй холбоотой. Мэдээжийн хэрэг, E хөрөнгө оруулалт илүү ашигтай; 1000 ам.долларын тогтвортой өсөлттэй хөрөнгө оруулалт F. e. бага ашиг олох.

§ 11.8.4. Хөрөнгө оруулалт хийхдээ мөнгөн бус гүйлгээ

NPV болон IRR-ийн утгад чухал нөлөө үзүүлдэг өөр нэг хүчин зүйл бол төслийн компанийн өөрийн хөрөнгөд хөрөнгө оруулах бодит хугацаа юм (§ 12.3.3-ыг үзнэ үү). Түүнчлэн, хэрэв төслийн компанийн мөнгөн гүйлгээ шаардлага хангаагүй тохиолдолд л хөрөнгө оруулагчид өөрийн хөрөнгөд хөрөнгө оруулах амлалт өгсөн бол энэ нь IRR-д нөлөөлөхгүй (§ 12.3.3-ыг үзнэ үү).

NPV болон IRR утгууд нь хөрөнгө оруулагчийн эрсдэлд оруулсан бүх хөрөнгө оруулалтын өгөөжийг бус харин мөнгөн хөрөнгө оруулалтын өгөөжийг тусгадаг. Тиймээс хэрэв төслийн компани их хэмжээний ашиглагдаагүй өөрийн хөрөнгөтэй бол NPV болон IRR нь хөрөнгө оруулагчдыг төөрөгдүүлж болзошгүй юм.

Ашиглагдаагүй өөрийн хөрөнгийг тооцохын тулд IRR тооцоолох үйл явцад энэхүү өмчийг төслийн ашиглалтын эхний өдөр ашиглаж, төслийн компани бодитоор ашиглах хүртэл хөрөнгө оруулагчдын хөрөнгийн өртөгтэй тэнцэх өгөөжийг бий болгодог гэж үзэх шаардлагатай. . Энэ нь хөрөнгө оруулагчийн эрсдэлийн өгөөжийг илүү нарийвчлалтай хэмждэг.

§ 11.9. Өрийн даатгалын хувь хэмжээ

Өрийн түвшинг үндсэндээ төслийн хүү төлөх чадварын урьдчилсан тооцоогоор тодорхойлж, тохиролцсон хуваарийн дагуу үндсэн төлбөрийг төлөх баталгаатай болно. Энэхүү аюулгүй байдлын хэмжээг тооцоолохын тулд зээлдүүлэгчид даатгалын шимтгэлийн хэмжээг дараах байдлаар тооцдог.

өрийн үйлчилгээний жилийн хэмжээг нөхөх хувь хэмжээ (§ 11.9.1-ийг үзнэ үү);
зээлийн хугацааны даатгалын хүү (§ 11.9.2-ыг үзнэ үү);
өрийн үйлчилгээний жилийн хэмжээ, зээлийн хугацааны даатгалын шимтгэлийн дундаж хувь хэмжээ (§ 11.9.3-ыг үзнэ үү);
төслийн ашиглалтын бүх хугацааны хамрах хүрээ (§ 11.9.4-ийг үзнэ үү) болон нөөцийн хамрах хүрээ (§ 11.9.5-ыг үзнэ үү).

Ердийн төслийн эдгээр хувь хэмжээг § 11.9.6-д өгсөн болно. Эдгээрийн аль нь ч үйл ажиллагааны мөнгөн гүйлгээ болон өрийн түвшин эсвэл түүнд үйлчлэхэд шаардагдах дүнгийн хоорондын хамаарлыг тусгадаг тул төслийн компани ажиллаж эхлэх хүртэл тооцоолж болохгүй гэдгийг тэмдэглэх нь зүйтэй.

§ 11.9.1. Жилийн өрийн үйлчилгээний төлбөрийн хэмжээ

Жилийн өрийн үйлчилгээний хамрах хувь (ADSCR) нь төслийн компанийн өрийн үйлчилгээний чадавхийг үнэлж, дараах байдлаар тооцдог. тухайн жилийн төслийн үйл ажиллагааны мөнгөн гүйлгээ(өөрөөр хэлбэл, үйл ажиллагааны орлогоос үйл ажиллагааны зардлыг хассан - засвар үйлчилгээний нөөцийн дансанд байршуулсан дүн гэх мэт бусад зорилгоор зориулагдсан (§ 12.5.2-ыг үзнэ үү) болон элэгдлийн хорогдол гэх мэт бэлэн бус зүйлийг оруулахгүй; энэ нь ижил төстэй байж болно. EBITDA (хүү, татвар, элэгдэл, хорогдлын өмнөх ашиг) -д хуваана, гэхдээ тухайн жилийн төслийн үйл ажиллагааны мөнгөн гүйлгээг нягтлан бодох бүртгэлийн тоон үзүүлэлтээс илүүтэй мөнгөн гүйлгээнд үндэслэсэн байх ёстой. тухайн жилийн төслийн өрийг барагдуулахад шаардагдах хэмжээ -өөрөөр хэлбэл нөөцийн данснаас авсан дүнг харгалзахгүйгээр хүү болон үндсэн зээлийн төлбөр.

Тиймээс, хэрэв тухайн жилийн үйл ажиллагааны мөнгөн гүйлгээ 120 cu. д., хүүгийн төлбөр - 55 ам.доллар. д, зээлийн төлбөр - 45 ам.доллар. Өөрөөр хэлбэл, өрийн үйлчилгээний жилийн хэмжээг нөхөх хувь хэмжээ нь: 1.2 / 1(120 / (55 + 45)) c.u. д.

Ер нь жилийн өрийн үйлчилгээний төлбөрийг жилийн дундажаар зургаан сарын өсөлтөөр тооцдог. Төсөл хэрэгжиж эхэлснээс хойш нэг жилийн дараа л тооцоолж болох нь ойлгомжтой; гэхдээ энэ нь ногдол ашиг төлөх чадварт нөлөөлж болзошгүй (§ 12.5.3-ыг үзнэ үү), тиймээс эхний үед үүнийг зургаан сарын хугацаанд тооцож болно.

Суурь тохиолдлын анхны таамаглалд (§ 11.10-ыг үзнэ үү) зээлдүүлэгчид хугацаа бүрийн өрийн үйлчилгээний жилийн төлбөрийн хэмжээг харгалзан үзэж, энэ үзүүлэлт шаардлагатай доод хэмжээнээс доогуур байх ёсгүй. Төсөл хэрэгжиж эхэлсний дараа жилийн өрийн үйлчилгээний бодит хувь хэмжээг хянаж (мөн таамаглалыг өөрчилж болно) (§ 12.5.3-ыг үзнэ үү).

Өөр өөр төслүүд нь жилийн өрийн үйлчилгээний хэмжээг нөхөх өөр өөр доод хэмжээг тодорхойлдог боловч ердийн төслүүдийн хувьд дараахь утгыг ойролцоогоор авч болно.

1.2/1 ашиглах эрсдэлгүй дэд бүтцийн төслүүдэд (жишээлбэл, улсын эмнэлэг, хорих анги);
1.3/1 үйлдвэрлэсэн бүтээгдэхүүнийг худалдах гэрээ байгуулсан цахилгаан станц, үйлдвэрийн үйл ажиллагаатай холбоотой төсөлд;
1.4/1 төлбөртэй зам, нийтийн тээврийн төсөл зэрэг ашиглалтын эрсдэлтэй дэд бүтцийн төслүүдэд;
Уул уурхайтай холбоотой төслүүдэд 1.5/1;
Эрчим хүч худалдах гэрээ болон үнийн эрсдэлээс хамгаалах гэрээгүй арилжааны цахилгаан станцын төслүүдэд 2.0/1.

Ер бусын эрсдэлтэй эсвэл зээлжих зэрэглэл багатай улс орнуудад байгаа төслүүдэд хамрах хүрээний өндөр хувийг ашиглах нь зүйтэй.

Байгууллагын зээлээс ялгаатай нь жилийн хүүгийн төлбөрийн мөнгөн гүйлгээний хамрах хэмжээ нь тийм ч чухал үзүүлэлт биш гэдгийг тэмдэглэх нь зүйтэй. Учир нь аж ахуйн нэгжийн зээл маш олон удаа шинэчлэгддэг бол төслийн санхүүжилтийн зээл нь тодорхой хугацааны дараа эргэн төлөгдөх ёстой; Тиймээс төслийн компани нь хуваарийн дагуу өрөө бууруулах боломжтой байх ёстой бөгөөд ерөнхийдөө зөвхөн хүү төлөх нь хүлээн зөвшөөрөгдөхгүй гэж үздэг.

§ 11.9.2. Зээлийн хугацааны даатгалын хүү

Зээлийн хугацааны даатгалын хүүг (LLCR) ижил төстэй байдлаар тооцдог боловч бүх зээлийн хугацаанд: төлөвлөсөн үйл ажиллагааны мөнгөн гүйлгээ(ижил төстэй байдлаар тооцсон) төлөвлөсөн төсөл эхлэх өдрөөс өр барагдуулах хугацаа хүртэлх хугацаанд өрөнд тооцсон ижил хүүгээр (хүүгийн своп эсвэл эрсдэлээс хамгаалах бусад хувилбаруудыг харгалзан) NPV-д хөнгөлнө. төлбөр тооцоо хийх өдрийн байдлаар өрийн үлдэгдэлөрийг барагдуулахаар хуримтлагдсан нөөцийн дансны үлдэгдлийг хасна.

"Стандарт" төслүүдийн хувьд суурь хувилбарын зээлийн хугацааны хамгийн бага анхны даатгалын хүүг өрийн үйлчилгээнийхээс ойролцоогоор 10%-иар илүү байхаар таамаглаж байна.

Нэмж дурдахад өрийн хугацааны үлдэгдлийн хүлээгдэж буй мөнгөн гүйлгээг тооцоолсон өдрийн үлдэгдэл өртэй харьцуулж, төслийн үйл ажиллагааны бүх хугацаанд хувь хэмжээг дахин тооцоолж болно.

Зээлийн хугацаанд хамрагдах хувь хэмжээ нь өрийг бүхэлд нь төлөх боломжтой эсэхийг тодорхойлоход тусалдаг анхны үнэлгээний үйл явцад хэрэгтэй үзүүлэлт юм. Мөн зээлийн хугацаанд хяналтын үйл ажиллагаанд ашигладаг боловч мөнгөн гүйлгээний хэмжээнд мэдэгдэхүйц өөрчлөлт гарсан тохиолдолд ашиг тус нь буурдаг нь тодорхой юм. Энэ тохиолдолд жилийн өрийн үйлчилгээний төлбөрийн хэмжээ нь төслийн компанийн өрийн үйлчилгээний чадавхийг илтгэх илүү чухал үзүүлэлт юм.

§ 11.9.3. Жилийн өрийн үйлчилгээний төлбөрийн дундаж хэмжээ, зээлийн хугацааны даатгалын хүү

Хэрэв жилийн өрийн үйлчилгээний даатгалын хүүгийн таамагласан утга нь тогтмол ижил түвшинд байвал дундаж утга нь зээлийн хугацааны даатгалын хүүтэй яг ижил байх болно. Гэсэн хэдий ч, хэрэв эхний үе шатанд энэ нь өндөр байвал дундаж утга нь зээлийн хугацааны даатгалын хүүгийн дундаж утгаас давж, эсрэгээр болно. Тиймээс, урт хугацааны шалгуур үзүүлэлт болох өрийн үйлчилгээний жилийн дүнгийн хамрах хүрээний дундаж утга нь зээлдүүлэгчдийн хувьд зээлийн хугацааны даатгалын хүүгээс илүү ач холбогдолтой байдаг; Энэ тохиолдолд хамгийн бага шаардлага нь зээлийн хугацааны даатгалын шимтгэлийн доод хэмжээтэй тэнцэх магадлалтай.

Зээл олгох хугацааны даатгалын хүүгийн дундажийг (өөрөөр хэлбэл 6 сар тутамд дахин тооцдог үзүүлэлтүүдийн дундаж) зээлдүүлэгчид шалгуур болгон ашигладаг боловч энэ үзүүлэлтийн ач холбогдол нь маргаантай байдаг.

§ 11.9.4. Төслийн ашиглалтын хугацааны хамрах хүрээ

Зээлдүүлэгчид төлбөрөө хугацаанд нь хийхэд хүндрэл үүсвэл эцсийн эргэн төлөлтийн хугацаанаас хойш зээлээ төлөх боломжтой эсэхийг шалгахын тулд төсөлтэй танилцдаг. Эдгээр нэмэлт шинж чанаруудыг сүүл гэж нэрлэдэг бөгөөд зээлдүүлэгчид зээлийн хугацаа дууссанаас хойш дор хаяж нэг эсвэл хоёр жилийн хугацаанд бэлэн мөнгөний урсгал бий болно гэж найдаж байна. Сүүлний хэмжээг тооцоолохдоо дараахь зүйлийг үндэслэн хийж болно.

төслийн компанийн төслийн үйл ажиллагааг үргэлжлүүлэх, улмаар зээлийн хугацаа дууссаны дараа бэлэн мөнгө бий болгох ерөнхий чадварын талаар (ямар ч тохиолдолд төслийн ашиглалтын хугацаа нь техникийн үүднээс авч үзвэл зээлийн хугацаанаас хэтрэх ёстой);
төслийн компанийн үйл ажиллагааг тодорхойлсон зүйлүүдийг агуулсан бүтээгдэхүүн борлуулах гэрээ, түлш, түүхий эд нийлүүлэх гэрээ, концессын гэрээ байгаа эсэх.

Зээлдүүлэгчдийн зардлыг Төслийн ашиглалтын хугацааг (PLCR) ашиглан тооцоолж болно; Энэ тохиолдолд тухайн үеийн өрийн үйлчилгээний төлбөрийг төлөхөөс өмнөх цэвэр мөнгөн гүйлгээг (зөвхөн өр оршин тогтнох хугацаанд биш, нөхөн төлбөрийн хэмжээг тооцохтой адил) NPV-д хуваана. зээлийн өрийн үлдэгдэл. Төслийн бүх хугацааны даатгалын шимтгэлийн хэмжээ нь өр үүссэн үеийнхээс өндөр байх нь ойлгомжтой. Зээлдүүлэгчид эхний хүүг хоёр дахь хамгийн доод хэмжээнээс 10-15 хувиар өндөр байлгахыг хүсч болно.

§ 11.9.5. Нөөцийн хамрах хэмжээ

Уул уурхайн төслүүдэд ашигт малтмалын үлдэгдэл хэмжээ (өөрөөр хэлбэл өрийн хугацаа дууссаны дараа олборлож болох батлагдсан нөөц)-д тавигдах тусгай шаардлагын улмаас амьдралын мөчлөгийн нөхцлийн хувь хэмжээ (энэ тохиолдолд нөөцийг нөхөх түвшин гэж нэрлэдэг) илүү чухал болж байна. хугацаа дуусна - § 7.9.4-ийг үзнэ үү).

Амжилтанд хүрэхийн тулд нөөцийн нөхцлийн хувь нь зээлдүүлэгчдийн түүхий эдийн үнийн урьдчилсан таамаглалд үндэслэн 2:1 байх ёстой бөгөөд хамгийн бага үндэслэлтэй таамаглалд 1:1-ээс багагүй байх ёстой.

§ 11.9.6. Хамрах хүрээний харьцааны тооцоо

Хүснэгт 11.9-д ердийн төслийн хамрах хүрээг харуулав.

Өр төлбөрийн өмнөх жилийн мөнгөн урсгал 220 ам.доллар байна. д.;
Зээл нь 1000 ам.доллар. д. 10 жилээс дээш хугацаанд тэнцүү хэмжээгээр төлдөг;
Зээлийн хүү нь жилийн 10% бөгөөд NPV хөнгөлөлттэй тэнцүү байна.

Хүснэгт 11.9. Хамгаалалтын үнийн үзүүлэлтүүд

Жил

Үйл ажиллагааны мөнгөн гүйлгээ

Үйл ажиллагааны мөнгөн гүйлгээний NPV

(V)

Өрийн төлбөр

(G)

Зээлийн үлдэгдэл (жилийн төгсгөл)

1000

(г)

Хүүгийн төлбөр

(е)

Өрийн үйлчилгээний нийт дүн (c) + (e)

Жилийн (а) / (д) өрийн үйлчилгээний хэмжээ (X) -ийн даатгалын хэмжээ

Жилийн (б) / (г) өрийн үйлчилгээний дүнгийн хамрах хэмжээ

1,35

Жилийн дундаж өрийн үйлчилгээний хамрах хэмжээ

1,65

Төсөл жилдээ 200 ам.долларын ашиг авчирна гэж үзвэл. өөрөөр хэлбэл, зээлээ төлсний дараа дараагийн 3 жилийн хугацаанд (өөрөөр хэлбэл 11-13 хүртэлх хугацаанд) 12 жилийн хугацаанд нийт мөнгөн гүйлгээний NPV нь 1499 ам.доллар болно. e. Ингэснээр төслийн бүх хугацаанд хамрах хэмжээ 1.50:1 (1499:1000) байх болно.

Хүүгийн төлбөрийн өөрчлөлт нь татварын төлбөрт мөн нөлөөлдөг тул өрийн үйлчилгээний дүнг төлөхөөс өмнө, ялангуяа жилийн өрийн үйлчилгээний төлбөрийн хэмжээг тооцохдоо татварын төлбөрийг цэвэр мөнгөн гүйлгээнээс хасах эсэхийг шийдэх шаардлагатай. Татварт ихээхэн өөрчлөлт орсон бол (жишээлбэл, татварын үнэ цэнийн бууралтыг түргэвчилсэн нөхөн олговрын нөлөөгөөр) анхааралдаа авах шаардлагатай бол ийм арга хэмжээ авах нь ухаалаг хэрэг юм. Үүний эсрэг үндэслэл нь үйл ажиллагааны мөнгөн гүйлгээний үзүүлэлтэд ороогүй хүүгийн зардлыг хассаны дараа татвар төлдөг; Нэмж дурдахад, татварын хэмжээгээр мэдэгдэхүйц өөрчлөлт гарах үед үүсэх асуудлыг татвар төлөхөд зориулагдсан нөөцийн дансанд байршуулах замаар шийдэж болно (§ 12.5.2-ыг үзнэ үү). Гэсэн хэдий ч хувь хэмжээг тогтоох шийдвэр гаргахдаа татварын хөнгөлөлтийн хэмжээ үүнд багтсан эсэхийг харгалзан үзэх юм бол хувилбарыг сонгох нь тийм ч чухал үүрэг гүйцэтгэдэггүй.

Төслийн санхүүжилтэд одоогийн болон хурдан харьцаа гэх мэт "нягтлан бодох бүртгэлийн" хүүг ихэвчлэн ашигладаггүй (богино хугацааны хөрвөх чадварыг нөөцийн данс үүсгэх замаар хангадаг) гэдгийг тэмдэглэх нь зүйтэй. Төслийн компанийн өөрийн хөрөнгийн хөрөнгө оруулалтын түвшинг тооцоход ашигласан өр/өөрийн хөрөнгийн харьцаа (§ 12.1.4-ийг үзнэ үү) нь балансын тоон үзүүлэлтээс илүүтэй мөнгөн хөрөнгө оруулалтад үндэслэсэн болно.

§ 11.10. Үндсэн тохиолдол ба таамаглалын өөрчлөлт

Зээлдүүлэгч болон ивээн тэтгэгчид санхүүгийн загварын бүтэц, тооцооны томьёо нь төсөл, гэрээний онцлогийг тусгасан гэдгийг хүлээн зөвшөөрсний дараа үндсэн үндсэн таамаглалуудыг тодорхойлж, санхүүгийн бүтэц, цаг хугацааг тохиролцож, эмхэтгэсэн (12-р бүлгийг үзнэ үү); Эдгээр таамаглалыг харгалзан загварын эцсийн тооцоог "суурь тохиолдол" эсвэл "банкны тохиолдол" гэж нэрлэдэг. Энэхүү эцсийн тооцоог ихэвчлэн төслийн санхүүжилтийн баримт бичигт гарын үсэг зурахаас өмнө шууд хийдэг бөгөөд ингэснээр зээлдүүлэгчид шинэчилсэн таамаглал, эцсийн төслийн гэрээг ашиглан төсөл нь тэдэнд зээлийн зохих даатгалд хамрагдах боломжтой болно.

Гэвч дараа нь төсөл өөрчлөгдөхгүй хэвээр үлдэж чадахгүй бөгөөд зээлдүүлэгчид шинээр гарч ирж буй хувилбаруудыг үргэлжлүүлэн хянах болно. Доор хэлэлцэх болно, жилийн өрийн үйлчилгээний төлбөрийн хэмжээ болон зээлийн хугацааны даатгалын хүүгийн таагүй өөрчлөлт нь төслийн компаний хөрөнгө оруулагчдад ногдол ашиг төлөх чадварт нөлөөлж болзошгүй (§ 12.5.3-ыг үзнэ үү) эсвэл төслийн компанийг төлөх үүргээ биелүүлээгүй тохиолдолд хүргэж болзошгүй юм. зээл (§ 12.11-ийг үзнэ үү).

Гэсэн хэдий ч, хэрэв төслийн явцад шинэ таамаглал гарсан бол хэн нэгэн тэр үе хүртэл ашигласан таамаглалд хэрхэн өөрчлөлт оруулахаа шийдэх ёстой. Хэрэв таамаглалын шийдвэр гаргах эрхийг төслийн компанид өгвөл зээлдүүлэгчид шийдвэртэй санал нийлэхгүй байж болно, эсвэл эсрэгээр.

Энэ асуудлыг шийдэх стандарт шийдэл байхгүй, гэхдээ аль болох объектив эх сурвалжийг ашиглан таамаглалыг өөрчлөхийг хичээх хэрэгтэй, жишээлбэл:

макро эдийн засгийн төсөөлөл (түүний дотор түүхий эдийн үнийг оруулаад) нь тодорхой төсөлд бус ерөнхий зорилгоор хийгдсэн тохиолдолд зээлдүүлэгчийн аль нэг эсвэл бусад гадаад эх сурвалжаас гаргасан эдийн засгийн судалгаанд үндэслэсэн байж болно;
орлогын өөрчлөлт эсвэл бусад үйл ажиллагааны таамаглал нь үндсэндээ төслийн компанийн үйл ажиллагааны бодит гүйцэтгэлд үндэслэсэн байх ёстой;
Зээлдүүлэгчид ерөнхийдөө таамаглалд өөрчлөлт оруулах шийдвэр гаргах үйл явцад эцсийн үгийг хэлдэг боловч боломжтой бол хөрөнгө оруулагчид зээлдүүлэгчид, эсвэл тэдний зах зээл эсвэл даатгалын зөвлөхүүдийн мэргэшсэн зөвлөгөөгөөр шийдвэр гаргах ёстой эцсийн шийдвэр гаргах эрх.

§ 11.11. Мэдрэмжийн шинжилгээ

Санхүүгийн загвар нь хөрөнгө оруулагчид эсвэл зээлдүүлэгчид төслийг анхлан авч үзэх үед үндсэн тохиолдолд үндсэн оролтын таамаглалд гарсан өөрчлөлтийн нөлөөллийг харгалзан үзэх хэд хэдэн өөр хувилбаруудыг (төслийн хөгжлийн хувилбар гэж нэрлэдэг) тооцоолох боломжийг олгодог уян хатан чанартай байх ёстой. . Эдгээр сонголтууд нь дараахь зүйлээс хамааран хамрах хүрээ болон өгөөжийг тооцоолох боломжтой.

барилгын ажлын төсвийн хэтрүүлснээс (ихэвчлэн гэнэтийн санхүүжилтийг бүрэн ашиглахад үндэслэсэн);
Төлөвлөгөөний дагуу зогсолт, үйлдвэрлэлийн үзүүлэлтүүдийн зөрүүгээс үүссэн зардлыг нөхөн төлөх боломжийг "дамжуулах" гэрээний дагуу нөхсөн хохирлын төлбөр;
"төгсгөл" гэрээний дагуу алагдсан хохирлыг барагдуулахгүйгээр ажлыг хожимдуулсан (жишээлбэл, 6 сар) дуусгах;
удаан зогсолт, ажлын ачаалал бага;
борлуулалт эсвэл төслийн ашиглалтын бууралт;
борлуулалтын үнийг бууруулах;
барааны борлуулалтын үнийг алдагдал хүлээх цэг дээр;
түлш, түүхий эдийн зардал өндөр;
үйл ажиллагааны зардал өндөр;
төслийн төлбөрийн өсөлт (хэрэв тэдгээр нь тогтмол биш бол);
валютын ханшийн өөрчлөлт.

Эцсийн эцэст мэдрэмжийн шинжилгээ нь урьдчилан таамагласан гүйцэтгэлд хүрч чадахгүй байгаа төслийн санхүүгийн болон бизнесийн эрсдэлийн өөр хувилбаруудын санхүүгийн үр дагаврыг судалдаг.

Зээлдүүлэгчид нэгэн зэрэг тохиолдож буй олон таагүй хүчин зүйлсийн нөлөөг тодорхойлохын тулд ихэвчлэн "хөгцөх цэгийн нэгдсэн дүн шинжилгээ" хийдэг (жишээ нь, барилга байгууламжийг төлөвлөсөн хугацаанаас 3 сараар хоцорч дуусгах, борлуулалтын үнэ 10% буурах, сул зогсолтыг 10% нэмэгдүүлэх гэх мэт) . Хэд хэдэн өөр хүчин зүйлийн нэгэн зэрэг нөлөөллийг тооцоолохыг мөн "хувилбарын шинжилгээ" гэж нэрлэдэг.

§ 11.12. Хөрөнгө оруулагчдын шинжилгээ

Хөрөнгө оруулагчид ихэвчлэн өөрийн хөрөнгийн IRR-ийн хамгийн бага түвшнийг зорьдог (§ 11.12.1-ийг үзнэ үү), энэ нь төсөлд хамрагдсан хугацаанаасаа хамаарч өөр өөр байж болно (§ 11.12.2-ыг үзнэ үү). Барилга угсралтын ажил дууссаны дараа хувьцаагаа дахин худалдах, амжилттай ашиглалтад орсны дараа төсөл хэрэгжүүлэх эхний шатанд ирсэн хөрөнгө оруулагчдад хөрөнгө оруулалтаас илүү хурдан ашиг олох боломжийг олгоно (§ 11.12.3-ыг үзнэ үү); Мөн энэ үе шатанд зээлийг дахин санхүүжүүлбэл хөрөнгө оруулагчдын ашиг орлого нэмэгдэх боломжтой (§ 11.12.4-ийг үзнэ үү).

§ 11.12.1. Хөрөнгө оруулагчдын орлого

Ерөнхийдөө хөрөнгө оруулагчид хувьцааныхаа IRR-д "саад бэрхшээлийн хувь"-тай байдаг; IRR нь өндөр байгаа хөрөнгө оруулалтыг хүлээн зөвшөөрөх боломжтой гэж үзнэ. Ихэвчлэн "саад бэрхшээлийн хувь хэмжээ" нь:

Хөрөнгө оруулагчдын хөрөнгийн зарцуулалт (өөрийн болон өрийн капиталын хослол дээр үндэслэсэн) -ийг ихэвчлэн NPV тооцоонд хөнгөлөлтийн хувь болгон ашигладаг;
тодорхой төрлийн эрсдэл үүссэн тохиолдолд шаардагдах хөрөнгийн зардлаас давсан нэмэлт орлого (жишээлбэл, төслийн төрөл, түүний байршил, төслийн гэрээний хүрээнд эрсдэлээс хамгаалах хэмжээ, хөрөнгө оруулагчийн багцын эрсдэлийн өсөлт, бууралт зэрэг. мөнгө байршуулах гэх мэт).

Төслийн компанийн өөрийн хөрөнгийн IRR дээр үндэслэн эрсдэлийн дагуу шаардлагатай өгөөжийг тогтоох нь өөрийн хөрөнгийн IRR нь санхүүгийн хөшүүргээс хамаардаг тул эрсдэлээс хамаардаг тул давтагдах үйл явц байж болно.

Эрчим хүч худалдан авах гэрээ эсвэл ашиглалтын эрсдэл хязгаарлагдмал дэд бүтцийн төслүүд зэрэг дунд зэргийн эрсдэлтэй төслүүдийн өөрийн хөрөнгийн IRR нь мөнгөн урсгалыг урьдчилан таамаглах явцад ихэвчлэн 12-20% (татвар төлөхөөс өмнө болон нэрлэсэн үнээр, өөрөөр хэлбэл инфляцид тохируулсан) байх болно. Энэ нь бусад төрлийн шинэ өмчийн хөрөнгө оруулалтын өгөөжтэй харьцуулахад харьцангуй бага үзүүлэлт бөгөөд эрсдэл багатай байгааг харуулж байна: бодит байдал дээр бий болсон өгөөж нь "үнэн" өгөөжтэй харьцуулахад дэд болон дунд шатны зээлийнхтэй төстэй байна. өмч.

Хөрөнгийн зах зээлийн ханшийг IRR нь эрчим хүч үйлдвэрлэх, олон нийтийн дэд бүтэц гэх мэт үйлдвэрүүдэд зориулагдсан бөгөөд эдгээрт төслүүдийг засгийн газар эсвэл бүтээгдэхүүн худалдан авагчид хэлэлцэхээр санал болгодог (§ 3.6-г үзнэ үү).

Хөрөнгө оруулагчид хөрөнгө оруулалтаа эерэг NPV, хамгийн бага эргэн төлөгдөх хугацаа (§ 11.8.3-ыг үзнэ үү), мөн IRR хязгаарыг хангасан байхыг шаардаж болно.

§ 11.12.2. Өөрийн хөрөнгө оруулалтын хуваарь

Хөрөнгө оруулагчдын ашигт ажиллагааны талаархи шаардлага нь төсөлд орсон цаг мөчөөс хамаарна. Тэд хэрэгжүүлэх янз бүрийн үе шат, өөр өөр стратеги бүхий төслүүдэд ирдэг. Хөгжлийн янз бүрийн үе шатанд байгаа аливаа төсөл эрсдэлийн янз бүрийн түвшинд тодорхойлогддог (Хүснэгт 11.10).

* Эрсдлийн түвшин нь дараахь хүчин зүйлээс хамаарна.

арилжааны эрсдэлийг төслийн гэрээгээр нөхөж байгаа хэмжээ;
бүтээгдэхүүнд чиглэсэн төслүүдийн хөдөлгөөний тогтвортой байдал эсвэл эрэлт.

Хэрэв төсөл амжилттай хөгжвөл шинэ хөрөнгө оруулагчдын өөрийн хөрөнгийн IRR аажмаар буурдаг.

Хөгжлийн үе шатанд төсөлд оролцож байсан бөгөөд хаалтын өдрөөс өмнө төслийн өөрийн хөрөнгөд хөрөнгө оруулах өөр ивээн тэтгэгчийг элсүүлсэн ивээн тэтгэгч хамгийн өндөр эрсдэлийг үүрсэнийхээ төлөө нөхөн төлбөр авна гэж найдаж байна. Шинэ ивээн тэтгэгч нь хувьцаандаа урамшуулал төлсөн (нэг хувьцааны үнэ нь анхны ивээн тэтгэгчийнхээс өндөр) эсвэл анхны ивээн тэтгэгчдээ аль хэдийн зарцуулсан дүнгээр онолын хувьд өндөр үнээр зээл олгосон тохиолдолд энэ нөхцөл хангагдаж болно. төсөл. Энэ баримтыг ивээн тэтгэгч бүрийн зохион байгуулалтын зардлын эзлэх хувийг тооцоолох, зарцуулсан хөрөнгийг харгалзан тэдний дунд хувьцаа хуваарилахдаа харгалзан үздэг.

Нэмж дурдахад, төслийн компани нь санхүүгийн баримт бичигт гарын үсэг зурах үед ихэвчлэн төлдөг зохион байгуулалтын төлбөрийг хийсний үр дүнд анхны ивээн тэтгэгч нь төслөөс мөнгө татах боломжтой. Бодит байдал дээр энэ нь төслийн бүтээн байгуулалтын зардлын нэг хэсэг болгон зээлдүүлэгчдээс хэсэгчлэн санхүүждэг хөрөнгө оруулалтын эрт өгөөж болно. Тиймээс зохион байгуулалтын төлбөрийг нэг ивээн тэтгэгч өөр нэг төсөл боловсруулахтай холбоотой эрсдлийг нөхөх өөр хувилбар болгон ашиглаж болно. Зохион байгуулалтын хураамжийн хэмжээг зээлдүүлэгчид маргаж болох боловч анхны ивээн тэтгэгчийн мөнгөн хөрөнгө оруулалт нь зөвшөөрөгдөх түвшнээс доогуур биш бол тэдний хувьд хүлээн зөвшөөрөгдөх боломжтой; Зээлийн хэмжээг нэмэгдүүлэх нь төслийн хувьд хүлээн зөвшөөрөгдөхүйц байх ёстой нь ойлгомжтой.

§ 11.12.3. Хувьцааг эргүүлэн зарсны үр нөлөө

Өөр нэг хөрөнгө оруулагч нь төслийн бүтээн байгуулалт, бүтээн байгуулалтын үе шатанд гарах өндөр зардал, эрсдэлийг даах хүсэлгүй эсвэл тэсвэрлэх чадваргүй байж болох ч барилгын ажил дуусч, амжилттай ажиллаж эхэлмэгц анхны ивээн тэтгэгчдээс төслийн компанийн хувьцааг худалдан авч болно. эрсдэлийн зэрэг буурсан тул дотоод өгөөжийн доод түвшинг харуулсан өндөр үнээр.

Төсөл ашиглалтад орсны дараа өөрийн хөрөнгийн зарим хэсгийг эсвэл бүхэлд нь зарах нь ивээн тэтгэгчид эсвэл бусад анхны хөрөнгө оруулагчдад өөрсдийн хөрөнгийн өгөөжийг анх төлөвлөснөөс илүү их хэмжээгээр нэмэгдүүлэх боломжийг олгодог. Үнэн хэрэгтээ төслийн санхүүжилтийн сан гэх мэт зарим хөрөнгө оруулагчдын хөрөнгө оруулалтын зорилтод хүрэх эсэх нь энэ үе шатанд хувьцаагаа зарах ашигтай эсэхээс хамаарна.

Ийм борлуулалтаас авсан ашиг тусыг хүснэгтэд үзүүлэв. 11.11 Төслийн хувьд:

зардал нь 570 ам.доллар. д.;
барилгын хугацаа: 2 жил, зардлын тал хувийг 1 дэх өдөр төлж, үлдэгдлийг дараагийн жил бүрийн эцэст тооцдог;
санхүүжилт: Барилга угсралтын явцад пропорциональ ашигласан 15% өөрийн хөрөнгийн 85% өр;
цэвэр орлого: 75 ам.доллар д. өр төлбөрийг төлөхөд шаардагдах хөрөнгийг жил бүр төлөх хүртэл төслийг 20 жилийн хугацаатай төлөвлөнө;
өрийн үйлчилгээ: өрийг ашиглалтын эхний 15 жилд (өөрөөр хэлбэл төсөл хэрэгжиж эхэлснээс хойшхи 17 дахь жил) түрээсийн төлбөрт үндэслэн (§ 12.2.3-ыг үзнэ үү) төлдөг бөгөөд жилийн 7 хувийн хүүтэй (хүүгийн төлбөрийг төлөхийг анхаарна уу). Барилга угсралтын үеийн өрөнд нэмж, төслийн зардлын нэг хэсэг болгон санхүүжүүлсэн, татварын нөлөөллийг тооцохгүй, тоонуудыг бүхэл тоо болгон дугуйрсан).

Мэдээллийг хүснэгтэд үзүүлэв. 11.11-д хөрөнгө оруулагчдын анхны өөрийн хөрөнгийн дотоод өгөөжийн түвшин 18% байсныг; Үйл ажиллагааны хоёр дахь жилийн эцэст 15%-иас бага IRR-ийг хүлээн авах хүсэлтэй худалдан авагчид хувьцаагаа худалдсан үр дүнг харуулж байгаа нь амжилттай төсөлд хамаарах эрсдэл бага байгааг харуулж байна. Төслийн компанийн хувьцааг 130 ам.доллараар худалдан авах. e. Худалдан авагчид 15% IRR өгдөг; Энэхүү борлуулалт нь анхны хөрөнгө оруулагчдын IRR-ийг 25% хүртэл нэмэгдүүлж, 87 ВН-ын анхны өмчийн хөрөнгө оруулалтад 43 ВН-ын ашиг өгдөг. e. (Хэдийгээр анхны хөрөнгө оруулагчдын IRR нь мэдэгдэхүйц сайжирсан ч хойшлогдсон орлогоос төслийн үр ашгийн зарим хэсгийг алдсан.)

Энэ төрлийн хөрөнгө оруулагчдын төлөвлөөгүй ашиг нь төслийн гэрээний дагуу бүтээгдэхүүн худалдан авагч эсвэл гэрээний түнштэй асуудал үүсгэж болзошгүй (§ 5.9.2-ыг үзнэ үү) бөгөөд энэ үе шатанд ивээн тэтгэгчдийн хувьцааг худалдах асуудлыг зээлдүүлэгчидтэй тохиролцсон байх ёстой (харна уу). § 3.1).

Хүснэгт 11.11. Өөрийн хөрөнгийн дахин борлуулалтын нөлөө

	Барилга			Мөлжих
Жил	0	1	2		...	18	19	...	22
(1) Төслийн анхны санхүүжилт
(a) Төслийн зардал (барилга угсралтын үеийн хүүгийн төлбөрийг оруулаад)	-190	-190	-190
(б) Цэвэр орлого					...	70	70	...
(в) Өр/төлбөрийг ашиглах	162	162	162		...			...
Цэвэр мөнгөн урсгал (а) + (б) + (в)	-29	-29	-29		...	70	70	...	70

(2) Үйл ажиллагааны 2 дахь жилийн эцэст борлуулалт (Төслийн 1 дэх жил)
(г) Анхны хөрөнгө оруулагчийн байр суурь
Төслийн мөнгөн гүйлгээ	-29	-29	-29
Борлуулалт
Цэвэр мөнгөн урсгал	-29	-29	-29
Өөрийн хөрөнгийн IRR = 25%
(e) Шинэ хөрөнгө оруулагчийн байр суурь
Худалдан авалт
Төслийн мөнгөн гүйлгээ					...		70	...	70
Цэвэр мөнгөн урсгал					...	70	70	...	70
Өөрийн хөрөнгийн IRR = 15%

Хүснэгт 11.12. Дахин санхүүжүүлэх нөлөө

	Барилга	Мөлжих
Жил	0		...		18	19	...	22
(1) Төслийн эхний санхүүжилт

(б) Цэвэр орлого			...		70	70	...	70
(в) Өрийн ашиглалт
(г) Өрийн эргэн төлөлт			-22	...	-50
(д) Жилийн эцсийн өрийн үлдэгдэл [(д) өмнөх жил + (в) + (г)]	162		...
			...
(ж) Өрийн үйлчилгээ [(e)+(f)]			...
			...				...
			...
Бүх хугацааны нөхөн төлбөр
4 оны эцэст хэрэгжиж буй төсөл
Өөрийн хөрөнгийн IRR = 18%
(2) Дахин санхүүжүүлэх
(a) Барилга угсралтын үеийн хүүгийн хамт төслийн зардал
(б) Цэвэр орлого			...		70		...	70
(в) Өрийн ашиглалт	162
(г) Өрийн эргэн төлөлт			...				...
(д) Өрийн эцсийн өрийн үлдэгдэл [(e) өмнөх жил + (в) + (г)]	162		...				...
(е) Хүүгийн төлбөр [(д) 7%-тай]			...				...
(ж) Өрийн үйлчилгээ [(e) + (f)]			...				...
(ж) Цэвэр мөнгөн гүйлгээ [(a) + (b) + (c) + (g)]			...				...
Өрийн төлбөрийн хэмжээ [(b)/(g)]			...				...
Төслийн ашиглалтын нийт хугацааны хамрах хүрээ 4-р жилийн эцэст
Өөрийн хөрөнгийн IRR = 24%

§ 11.12.4. Дахин санхүүжилтийн ашиг тус

Хүснэгт 11.12-т байгаа өгөгдлийг Хүснэгттэй ижил төслийн хувьд үзүүлэв. 11.11, гэхдээ үйл ажиллагааны 2 дахь жилд (оршин тогтнох 4 дэх жил) өрийг дахин санхүүжүүлэх үед авсан ашгийг тооцно. Дахин санхүүжүүлснээр зээлийн эргэн төлөгдөх хугацааг 2 жилээр сунгахаас гадна 4 дэх жилийн эцсийн зээлийн өрийн үлдэгдэл 125 ам.доллараар нэмэгддэг. д.

Дахин санхүүжүүлэх нь энэ үе шатанд зээлдүүлэгчид төслийн амьдралын дараагийн 2 жилийн нөхцлүүдэд сэтгэл хангалуун байна гэсэн таамаглал дээр суурилж, ирээдүйн хугацаанд жилийн өрийн үйлчилгээний хувь (болон зээлийн хүү) 1.25 (мөн түүнчлэн зээлийн хүү) бага байна. Төслийн нийт хугацааны нөхөн төлбөртэй, 2-р жилийн эцсийнхтэй харьцуулахад 1.38 болж буурсан. Ингэснээр хөрөнгө оруулагчид 125 ам. д. 4-р жил, ингэснээр тухайн өдөр өөрийн хөрөнгө оруулалтаа нөхсөн байх ба эцсийн IRR 24% хүртэл өснө. (Эдгээр тооцоололд хураамж, түүнчлэн дахин санхүүжүүлэхтэй холбоотой хууль эрх зүйн болон бусад зардлыг тооцдоггүй бөгөөд энэ нь дахин санхүүжилтийн үнийн дүнгийн 1-1.5% байж болно.)

Гэсэн хэдий ч дахин санхүүжилт нь төслийн гэрээний дагуу бүтээгдэхүүнийг худалдан авагч эсвэл гэрээний түнштэй холбоотой асуудал үүсгэж болзошгүй (§ 5.9.1-ийг үзнэ үү). Нэмж дурдахад дахин санхүүжүүлэх боломж олгохын тулд зээлийн баримт бичигт зохих заалтуудыг оруулах ёстой (§ 12.6.3-ыг үзнэ үү).

Банкны салбарын оновчтой загварт хүрэхийн тулд чанарын болон тоон өөрчлөлтөд саад болж буй хязгаарлалтыг арилгах шаардлагатай байна. Үүний тулд мөнгө, төсөв, монополийн эсрэг төрөөс бодлогын зохистой арга хэмжээ авах, санхүүгийн байгууллагуудын үйл ажиллагаанд хууль эрх зүйн болон мэдээллийн дэмжлэгийг сайжруулах шаардлагатай байна.

Санал болгож буй механизмууд нь одоо байгаа загвараас үүссэн хязгаарлалтыг арилгах зорилготой юм. Эцсийн эцэст тэд үзэл баримтлалын хураангуйд тодорхойлсон зорилгодоо хүрэхийн тулд ажиллах ёстой. Тухайлбал, төсвийн хөрөнгө оруулалтын эх үүсвэрийн шууд хуваарилалтыг зээлийн механизмаар солих нь санхүүгийн салбар эрсдэл, нөөцийг зах зээлийн ханшаар ил тод хуваарилах, өөрөөр хэлбэл, хуримтлалыг үр дүнтэй хуваарилж, хөрөнгө оруулалт болгон хувиргахад дэмжлэг үзүүлж байгаагаараа үндэслэлтэй юм. авлигатай холбоотой зардал. Хүн амын хуримтлалыг идэвхжүүлэх механизм нь нөөцийг хуваарилах, өөрчлөх үр ашгийг нэмэгдүүлэхээс гадна нийгмийн асуудлыг шийдвэрлэхэд төрд туслахад чиглэгддэг: хуримтлал нь капиталыг бүрдүүлдэг бөгөөд үүнгүйгээр дундаж анги бий болж, нийгмийн тогтвортой хөгжлийг бий болгодог. боломжгүй. Эдгээр механизмыг ашиглахдаа "Банкны зах зээлийн зорилтууд, түүнд хүрэх үзүүлэлтүүд" хэсэгт томъёолсон банкны салбарын гүйцэтгэлийн үзүүлэлтүүд болон "Банкны салбарын төлөв байдлын үзүүлэлтүүдийг" хэсэгт үндэслэн тодорхойлохыг санал болгож байна. Банкны салбарын 2020 оны загвар”.

Хүснэгт 8. Хязгаарлалтуудыг арилгах, өсөлтийн хөшүүрэг, банкны салбарын зорилгын хамаарал

	Хязгаарлалт	Өсөлтийн хөшүүрэг
Хуримтлалыг хөрөнгө оруулалт болгон хувиргах, засгийн газрын хуримтлалыг тэргүүлэх чиглэлүүд	Засгийн газрын хадгаламжийг эдийн засгаас гаргах; Хүн амын хуримтлал бага	Гадаад зээлийг улсын хөрөнгөөр дахин санхүүжүүлэхээр солих; инфляцийн бус зээлийн тэлэлтийн механизм; Богино хугацааны дахин санхүүжилтийг хөгжүүлэх
Нөөцийн үр ашигтай хуваарилалт	инфляцийн эсрэг бодлогын үр дүнгүй байдал; Нөөцийн тодорхой бус эзэмшил	"Уян хатан ариутгал" руу шилжих; инфляцийн бус зээлийн тэлэлтийн механизм; Өрсөлдөөний бодлого; Төсвөөс шууд хөрөнгө хуваарилахыг хязгаарлах; Эд хөрөнгийн эрхийн тодорхойлолт; Барьцааны хууль тогтоомжийг боловсронгуй болгох; Хөрвөх чадвартай зах зээлийг бий болгох (маркетерууд)
Төрийн нийгмийн үндсэн чиг үүргийг хэрэгжүүлэхэд дэмжлэг үзүүлэх	Хүн амын хуримтлал бага	Тооцоолсон хадгаламж; Алсын зайн банкны хөгжил; Хадгаламжийн гэрчилгээг түгээмэл болгох; Орон сууцны хадгаламжийн гэрээг нэвтрүүлэх; Санхүүгийн мэдлэгийг дээшлүүлэх
Санхүүгийн бүрэн эрхт байдлыг бэхжүүлэх	Санхүүгийн зах зээлийг хамгаалах институцийн механизм дутмаг; Мэдээллийн аюулгүй байдал	Дотоодын үнэт цаасжуулалт, синдикат зээлийн зах зээлийг хөгжүүлэх; Гадаадын банкуудад заавал IPO гаргах хэлбэрээр нэмэлт саад бэрхшээл; Рублийн түүхий эдийн биржийг хөгжүүлэх; Эрсдэлд суурилсан хяналт, эрсдэлийн үнэлгээний дэд бүтцийг хөгжүүлэх (зээлийн товчоо, үнэлгээний агентлаг, эрсдэлийн даатгал)

Хязгаарлалтын нэлээд хэсгийг арилгах нь шинэ нөөц - өсөлтийн драйверуудыг татан оролцуулах замаар боломжтой юм. Бид дараахь зүйлийг үндэсний санхүүгийн системийн өсөлтийн эх үүсвэр гэж харж байна.

ОХУ-ын үндэсний баялгийг бүрдүүлдэг дутуу хөрөнгөжүүлсэн мөнгөн бус хөрөнгө;

төрийн хуримтлал, санхүүгийн эргэлтэд муу оролцдог;

Оросын санхүүгийн системээс гадуур хадгалагдаж буй хүн ам, аж ахуйн нэгжийн хөрөнгө.

Үүний дагуу өсөлтийн хөшүүргээр шийдвэрлэх зорилтуудын нэг нь санхүүгийн бус байгууллага, хүн амын эх үүсвэрийг банкны системийн өр төлбөрт татах хөшүүргийг бий болгож, эрсдэл багатай хөрөнгө байршуулах боломжийг өргөжүүлэх явдал байх ёстой.

Макро эдийн засгийн болон институцийн үндсэн хязгаарлалтуудын дагуу бид дээр дурдсан банкны салбарын оновчтой загварт шилжих механизмын дараах төрлүүдийг тодорхойлж байна.

инфляцийн эсрэг бодлогын үр нөлөөг нэмэгдүүлэхийн зэрэгцээ төрийн хуримтлалыг хамруулах механизм;

хүн амын хуримтлалын түвшинг нэмэгдүүлэх механизм;

хөрөнгийг санхүүгийн эргэлтэд оруулах механизм (капиталжуулалт);

санхүүгийн бүрэн эрхт байдлыг бэхжүүлэх механизмууд.

Мөн сэдвээр

Тархины гипокси (хүчилтөрөгчийн өлсгөлөн): эмчилгээ, шинж тэмдэг, ангилал

Жүрж, турмерик бүхий Улаан өндөгний баярын бялуу

Хавчны саваа гэж юу вэ: хавчны махны найрлага

Могой хүн - нохой эмэгтэй Могой, нохойн зурхай

Гэр бүл, хайр дурлалын харилцаанд Хилэнц ба Матар хоёрын нийцтэй байдал