Хөрөнгө оруулсан хөрөнгийн хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээ. Өөрийн хөрөнгө рүү орох мөнгөн гүйлгээ: хэрхэн тооцоолох вэ? Хөрөнгө оруулалтын төслийг үнэлэх янз бүрийн аргаар мөнгөн гүйлгээг ашиглах

МӨНГӨ УРСГАЛ - хүлээн авсан болон төлсөн төлбөрийн зөрүүгээр илэрхийлэгдсэн аж ахуйн нэгжийн орлого ба зардлын зөрүү.

Өөрийн хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээ нь дараахь үндсэн дээр үүсдэг.

1) аж ахуйн нэгжийн аль хэдийн байгуулсан худалдан авалт, борлуулалт, хөдөлмөр, барилга угсралт, түрээсийн болон зээлийн гэрээ, гэрээнд заасан төлбөр, орлогын нөхцөл, хэмжээ, нөхцлийн дүн шинжилгээнээс;

2) аж ахуйн нэгжийн ирээдүйн төсөөлж буй ашиг орлого, хөрөнгө оруулалтын ирээдүйн хэрэгцээ.

Өөрийн хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээнд үндэслэн компанийн өөрийн хөрөнгийн зах зээлийн үнэ цэнийг тодорхойлно.

Бизнесийн зах зээлийн үнэ цэнэ нь түүний хэтийн төлөвөөс ихээхэн хамаардаг. Бизнесийн зах зээлийн үнэ цэнийг тодорхойлохдоо зөвхөн түүний хөрөнгийн ирээдүйд нэг хэлбэрээр орлого олох боломжтой хэсгийг л харгалзан үздэг. Үүний зэрэгцээ эзэмшигч нь энэ орлогыг яг хэзээ авах, түүнийг хүлээн авахад ямар эрсдэлтэй байх нь маш чухал юм. Бизнесийн үнэлгээнд нөлөөлж буй эдгээр хүчин зүйлсийг хямдруулсан мөнгөн гүйлгээний аргыг (DCF арга) ашиглан авч үзэж болно. Хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээний аргыг ашиглан та өөрийн хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээ гэж нэрлэгддэг мөнгөн гүйлгээг эсвэл бүх оруулсан хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээг тооцоолж болно. Мөнгөний гүйлгээний төрлөөс үл хамааран аргын журам, зохих хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг зөв, тууштай хэрэглэвэл тооцооны үр дүн нь нийцтэй байх ёстой. Өөрийн хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээ (нийт мөнгөн гүйлгээ), үүнтэй хамтран ажилласнаар та аж ахуйн нэгжийн өөрийн хөрөнгийн зах зээлийн үнэ цэнийг (сүүлийнх нь зах зээлийн үнэ юм) шууд үнэлэх боломжтой бөгөөд түүний бүтцэд анхны болон санхүүгийн эх үүсвэрийг санхүүжүүлэхээр төлөвлөж буй аргыг тусгасан болно. бүтээгдэхүүний амьдралын мөчлөгийг хангах дараагийн хөрөнгө оруулалт (бизнесийн чиглэл). Өөрөөр хэлбэл, энэ үзүүлэлт нь зээлсэн хөрөнгийн хөрөнгө оруулалтын үйл явцыг санхүүжүүлэхэд хэдий хэмжээний, ямар нөхцөлөөр татахыг тодорхойлох боломжтой болж байгаа юм. Ирээдүйн хугацаа бүрийн хувьд аж ахуйн нэгжийн урт хугацааны өрийн хүлээгдэж буй өсөлт (шинээр зээлсэн зээлийн хөрөнгийн урсгал), аж ахуйн нэгжийн өр төлбөрийн бууралт (өмнө авсан үндсэн өрийн зарим хэсгийг төлж барагдуулсантай холбоотой хөрөнгийн гадагшлах урсгал) зэргийг харгалзан үздэг. тухайн ирээдүйн хугацаанд төлөвлөсөн зээл), зээлийн хүүгийн төлбөрийг тэдгээрийн байнгын засвар үйлчилгээний дарааллаар төлөх. Бизнесийг (хөрөнгө оруулалтын төсөл) санхүүжүүлэхэд зээлсэн хөрөнгийн эзлэх хувь, өртгийг урьдчилан тооцоолсон мөнгөн гүйлгээнд аль хэдийн тооцсон тул хүлээгдэж буй мөнгөн гүйлгээг (хэрэв эдгээр нь "бүрэн мөнгөн гүйлгээ" бол) хөнгөлөлттэй үнээр хямдруулах боломжтой. хөрөнгө оруулагчийн шаардсан (эрсдэлийг харгалзан) хөрөнгө оруулалтын өгөөжийг зөвхөн өөрийн хөрөнгөөс, өөрөөр хэлбэл. ирээдүйд (анхдагчаар) "хөнгөлөлтийн хувь" гэж нэрлэгдэх өөрийн хөрөнгийн хөнгөлөлтийн хувь хэмжээгээр. Өргөдөл гаргаж байна бүх оруулсан хөрөнгийн мөнгөн урсгалын загвар, бид ердийн байдлаар компанийн өөрийн болон зээлсэн хөрөнгийг ялгаж, нийт мөнгөн гүйлгээг тооцдоггүй. Үүний үндсэн дээр бид мөнгөн гүйлгээнд аж ахуйн нэгжийн цэвэр ашигт ороогүй өрийн хүүгийн төлбөрийг нэмдэг. Өрийн хүүг татварын өмнөх ашгаас хасч тооцсон тул буцаан олгох нь орлогын албан татварын хэмжээгээр түүний хэмжээг бууруулдаг. Тооцооллын үр дүнЭнэ загварын дагуу аж ахуйн нэгжийн оруулсан хөрөнгийн зах зээлийн үнэ цэнэ. Тиймээс, хямдруулсан мөнгөн гүйлгээний аргын дагуу аж ахуйн нэгжийн үнэ цэнийг өнгөрсөн үеийн мөнгөн гүйлгээ гэхээсээ илүү ирээдүйн үндсэн дээр тодорхойлдог. Тиймээс үнэлгээний гол ажил бол тухайн жилээс эхлэн ирээдүйн тодорхой хугацааны мөнгөн гүйлгээний урьдчилсан мэдээг (мөнгөн гүйлгээний урьдчилсан тайланд үндэслэн) гаргах явдал юм.

Зээлийн хөрөнгийн дүн шинжилгээ, таамаглал

Зээлийн хөрөнгийн хэрэгцээг урьдчилан таамаглах нь компанийн үйл ажиллагааны болон хөрөнгө оруулалтын үйл ажиллагааны хэрэгцээ, түүнчлэн шинэ зээл, шинэ хувьцаа байршуулах замаар хөрөнгийн шинэ эх үүсвэр татах боломжийг харгалзан хийгддэг.

Энэхүү практик ажлын хүрээнд зээлсэн хөрөнгийн хэмжээг (ЗХ) урьдчилан тооцоолсон хугацаанд зээлсэн хөрөнгийн хэмжээний талаархи мэдээллийг бие даасан хуваарилалтын нөхцлөөр өгсөн болно.

Хувийн даалгаврын дагуу зээлсэн хөрөнгийн өөрчлөлтийн хэмжээг тооцоолохын тулд бид тайлант болон таамагласан хугацааны жил бүрийн зээлсэн хөрөнгийн хэмжээний өөрчлөлтийг () тооцдог.

сая рубль (21)

Зээлийн хөрөнгийн үйлчилгээнд зарцуулсан хөрөнгийн хэмжээг урьдчилан таамаглах

Хувь хүний ​​​​даалгаврын нөхцлийн дагуу тайлагналын болон таамагласан жилийн дунд үеийн зээлийн хэмжээний талаарх мэдээллийг өгдөг. Нөхцөл байдалд байгаа зээлсэн хөрөнгийн жилийн дундаж өртгийг тайлагналын болон таамагласан жилүүдийн дунд хугацаанд өгсөн болно.

Өрийн үйлчилгээний өртгийг урьдчилан таамаглах нь зээлийн хүү ба өрийн үүргийн дүнгийн үржвэрээр тодорхойлогддог.

Хүү, татварын өмнөх ашиг, цэвэр ашгийн тооцоо

Хүү, татвар төлөхөөс өмнөх ашиг, цэвэр ашгийг тодорхойлох нь өөрийн хөрөнгө, оруулсан хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээний дараагийн тооцоололд зайлшгүй шаардлагатай.

Төлөвлөсөн хугацааны жил бүрийн цэвэр ашгийг тооцоолохын тулд бид хүү, татварын өмнөх ашгийг тооцдог.

Үүнийг хийхийн тулд орлогоос зардлыг хасна:

Урьдчилан таамагласан хугацааны жил бүрийн цэвэр ашгийг (NP) тооцоолохын тулд бид урьдчилан тооцоолсон хугацаанд дээр дурдсан өгөгдлийг томъёогоор ашиглах ёстой.

Энд t нь орлогын албан татварын хэмжээ.

Өөрийн хөрөнгөд орох мөнгөн урсгалын тооцоо

Өөрийн хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээний тооцоог дараахь томъёоны дагуу гүйцэтгэнэ.

Сая үрэх. (25)

Хөрөнгө оруулсан капиталд ногдох мөнгөн урсгалын тооцоо

Бүх оруулсан хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээний тооцоог дараахь томъёоны дагуу гүйцэтгэнэ.

Сая рубль (26)

Хэрэв бэлэн мөнгөний гүйлгээний таамагласан утга нь тогтвортой өсөлттэй нөхцөлт тогтмол байвал бизнесийн үнэ цэнийг капиталжуулалтын аргыг ашиглан үнэлж болно.

Хэрэв мөнгөн гүйлгээний үнэ цэнэ өөр байвал хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээний аргыг ашиглан бизнесийг үнэлэх нь зүйтэй.

Суурь жилтэй харьцуулахад (n+1) жилийн мөнгөн гүйлгээний өсөлтийн хурд нь тайлант үеийн дундаж болон суурь жилийн тодорхой үнийн зөрүүгээс шалтгаалан сөрөг утгатай байж болно. Энэ тохиолдолд (t+2) болон (t+3) жилийн мөнгөн гүйлгээний дундаж өсөлтийн хурдыг тооцож, энэ утгыг тооцохгүй байхыг зөвлөж байна.

Үндсэн хөрөнгийн үнэлгээний загвар ашиглан хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг тооцох

Хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ нь мөнгөний цаг хугацааны үнэ цэнийг хэмждэг тул хямдруулсан мөнгөн гүйлгээний загварын хамгийн чухал үзүүлэлтүүдийн нэг юм.

Өмчийн капиталыг үнэлэхийн тулд хөрөнгө оруулагчийн шаардагдах өгөөжийн хуримтлалыг тусгасан хөрөнгийн үнийн загварыг (CAPM) ихэвчлэн ашигладаг. эрсдэлгүй өгөөжийн түвшин (бүхэлдээ зах зээлийн нийт өгөөж (); жижиг бизнесийн урамшуулал (); компанид хамаарах эрсдэлийн урамшуулал; улс орны эрсдэл () ба макро эдийн засаг, улс төрийн үйл явцтай холбоотой системчилсэн эрсдэлийн хэмжүүр болох бета () .

Загвар нь иймэрхүү харагдаж байна:

CAPM загвар нь хөрөнгийн зах зээлийн мэдээллийн массивын дүн шинжилгээнд үндэслэсэн бөгөөд олон нийтэд арилжаалагдаж буй хувьцааны ашиг орлогыг хэмжихэд зориулагдсан. Энэ загварыг ойрхон эзэмшдэг компаниудад ашиглахдаа эрсдэл нэмэгдэхтэй холбоотой зарим тохируулга хийх шаардлагатай.

Үнэлгээний өдөр хүчин төгөлдөр мөрдөгдөж буй евро бондын өгөөжийн хувь хэмжээг бодит эрсдэлгүй хүү болгон ашиглаж болно.

Дэлхийн практикт хөрөнгийн зах зээлийн статистик мэдээлэлд дүн шинжилгээ хийх замаар коэффициентийг тооцдог. Энэ коэффициент нь зах зээлийн (системийн) эрсдэлийн өөрчлөлтөд тухайн компанийн үнэт цаасны өгөөжийн мэдрэмжийг илэрхийлдэг. =1 коэффициенттэй бол үнэлж буй компанийн хувьцааны өгөөжийн өөрчлөлт нь нийт хөрөнгийн зах зээлийн өгөөжтэй давхцах болно.

Жижиг аж ахуйн нэгжид хөрөнгө оруулах эрсдэлийн нэмэгдэл нь тухайн аж ахуйн нэгжийн зээлийн чадвар хангалтгүй, санхүүгийн тогтворгүй байдлаас шалтгаалан тодорхойлогддог бөгөөд эрсдэлгүй зээлийн хүүгийн 75% хүртэл байж болно. Хувь хүний ​​компанид хамаарах эрсдэлийн урамшууллын үнэд мөн адил хамаарна.

Тус улсын коэффициент () нь тухайн улсын онцлогт хамаарах эрсдэлийг харгалзан үздэг. Хувь хүний ​​​​даалгаврын дагуу бүх аж ахуйн нэгжүүд оршин суугчид тул () утгыг тэгтэй тэнцүү авна.

Хэрэв мөнгөн гүйлгээний параметрүүдийг нэрлэсэн үнээр урьдчилан таамагласан бол, i.e. инфляцийн нөлөөллийг тооцохгүй бол мөнгөн гүйлгээг бууруулахад ашигладаг хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг мөн нэрлэсэн үнээр, өөрөөр хэлбэл инфляцийг тооцохгүйгээр тооцдог.

Бодит мөнгөн гүйлгээг бууруулахын тулд бодит хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг ашигладаг - ирээдүйн инфляцийн хүлээлтийг харгалзан үзсэн өгөөжийн хувь хэмжээ. Инфляцийн түвшинг харгалзан нэрлэсэн хүү ба бодит хүүгийн хоорондын хамаарлыг дараах илэрхийлэл (И. Фишерийн томьёо)-оор тодорхойлно.

Даалгаврын дагуу мөнгөн гүйлгээний параметрийн тооцоог нэрлэсэн үнээр хийдэг тул курсын ажлыг дуусгахдаа инфляци, өөрөөр хэлбэл нэрлэсэн хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг харгалзахгүйгээр хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг тооцдог.

Орлогын тайланд тусгагдсан компанийн ашиг нь онолын хувьд түүний ажлын үр дүнтэй байдлын үзүүлэлт байх ёстой. Гэсэн хэдий ч бодит байдал дээр цэвэр ашиг нь тухайн компанийн олж буй мөнгөтэй хэсэгчлэн холбоотой байдаг. Бизнес хэр их мөнгө олдогийг мөнгөн гүйлгээний тайлангаас мэдэж болно.

Үнэн хэрэгтээ цэвэр ашиг нь хүлээн авсан мөнгийг бодитоор бүрэн тусгадаггүй. Хөрөнгө орлогын мэдүүлгийн зарим зүйл нь цэвэр “цаасан”, тухайлбал ханшийн зөрүүнээс үүдэн хөрөнгийн элэгдэл, дахин үнэлгээ, бодит мөнгө орж ирдэггүй. Нэмж дурдахад компани ашгийнхаа тодорхой хэсгийг одоогийн үйл ажиллагаагаа хадгалах, бүтээн байгуулалтад (хөрөнгө оруулалтын зардал) зарцуулдаг - жишээлбэл, шинэ цех, үйлдвэр барихад. Заримдаа эдгээр зардал нь цэвэр ашгаас ч давж болно. Тиймээс компани цаасан дээр ашигтай байж болох ч бодит байдал дээр алдагдал хүлээдэг. Мөнгөн гүйлгээ нь компани хэр их мөнгө хийж байгааг үнэлэхэд тусалдаг. Компанийн мөнгөн гүйлгээг мөнгөн гүйлгээний тайланд тусгадаг.

Компанийн мөнгөн гүйлгээ

Гурван төрлийн мөнгөн гүйлгээ байдаг.

• үйл ажиллагааны үйл ажиллагаанаас - компанийн үндсэн үйл ажиллагаанаас хэр их мөнгө авсныг харуулдаг
• хөрөнгө оруулалтын үйл ажиллагаанаас - одоогийн үйл ажиллагааг хөгжүүлэх, хадгалахад чиглэсэн хөрөнгийн хөдөлгөөнийг харуулдаг
• санхүүгийн үйл ажиллагаанаас - санхүүгийн гүйлгээний хөрөнгийн урсгалыг харуулдаг: өрийг бүрдүүлэх, төлөх, ногдол ашиг төлөх, хувьцаа гаргах эсвэл эргүүлэн худалдаж авах.

Бүх гурван зүйлийн нийлбэр нь цэвэр мөнгөн гүйлгээг өгдөг - Цэвэр мөнгөн гүйлгээ. Үүнийг тайланд мөнгөн хөрөнгө ба түүнтэй адилтгах хөрөнгийн цэвэр өсөлт/бууралт гэж тайлагнасан. Цэвэр мөнгөн гүйлгээ нь эерэг эсвэл сөрөг байж болно (сөрөг нь хаалтанд тэмдэглэгдсэн). Энэ нь тухайн компани мөнгө хийж байна уу, эсвэл алдаж байна уу гэдгийг шүүж болно.

Одоо компанийг ямар мөнгөн урсгалаар үнэлдэг талаар ярилцъя.

Бизнесийн үнэлгээнд хоёр үндсэн хандлага байдаг - бүхэл бүтэн компанийн үнэ цэнийн үүднээс, өөрийн болон өрийн капиталын аль алиныг нь харгалзан үзэх, зөвхөн өөрийн хөрөнгийн үнэ цэнийг харгалзан үзэх.

Эхний тохиолдолд өөрийн болон зээлсэн хөрөнгийн бүх эх үүсвэрээс бий болсон мөнгөн гүйлгээг хямдруулж, хөнгөлөлтийн хэмжээг нийт капиталыг татах зардал (WACC) болгон авна. Бүх капиталаас бий болсон мөнгөн гүйлгээг пүүсийн чөлөөт мөнгөн гүйлгээ FCFF гэж нэрлэдэг.

Хоёр дахь тохиолдолд, бүхэл бүтэн компанийн үнэ цэнийг тооцдоггүй, харин зөвхөн өөрийн хөрөнгийн хэмжээг тооцдог. Үүнийг өр төлбөрөө төлсний дараа FCFE-ийн өөрийн хөрөнгөөр ​​чөлөөтэй мөнгөн урсгалыг хямдруулах замаар хийдэг.

FCFE - өөрийн хөрөнгийн чөлөөт мөнгөн урсгал

FCFE гэдэг нь татвар, өр төлбөр, компанийн үйл ажиллагааг дэмжих, хөгжүүлэх зардлын дараа олсон орлогоос үлдэж буй мөнгөн дүн юм. FCFE-ийн өөрийн хөрөнгийн чөлөөт мөнгөн гүйлгээний тооцоо нь компанийн цэвэр орлого (цэвэр орлого) -аас эхэлдэг бөгөөд үнэ цэнийг орлогын тайлангаас авдаг.

Орлогын тайлан эсвэл мөнгөн гүйлгээний тайлангийн элэгдэл, хомсдол, хорогдлыг түүнд нэмдэг, учир нь үнэн хэрэгтээ энэ зардал зөвхөн цаасан дээр байдаг бөгөөд бодит байдал дээр мөнгө төлөгддөггүй.

Дараа нь хөрөнгийн зардлыг хасдаг - эдгээр нь одоогийн үйл ажиллагааг хадгалах, тоног төхөөрөмжийг шинэчлэх, худалдан авах, шинэ байгууламж барих гэх мэт зардал юм. CAPEX-ийг хөрөнгө оруулалтын үйл ажиллагааны тайлангаас авсан болно.

Компани нь богино хугацааны хөрөнгөд ямар нэгэн зүйл хөрөнгө оруулалт хийдэг - үүний тулд эргэлтийн хөрөнгийн хэмжээний өөрчлөлтийг (цэвэр эргэлтийн хөрөнгө) тооцдог. Хэрэв эргэлтийн хөрөнгө нэмэгдвэл мөнгөний урсгал буурна. Эргэлтийн хөрөнгө гэдэг нь эргэлтийн (эргэлтийн) хөрөнгө болон богино хугацаат (ургийн) өр төлбөрийн зөрүүгээр тодорхойлогддог. Энэ тохиолдолд бэлэн бус эргэлтийн хөрөнгийг ашиглах, өөрөөр хэлбэл эргэлтийн хөрөнгийн үнэ цэнийг мөнгө ба түүнтэй адилтгах хөрөнгийн хэмжээгээр тохируулах шаардлагатай.

Илүү консерватив тооцооллын хувьд бэлэн бус эргэлтийн хөрөнгийг (Бараа материал + Авлага - Өнгөрсөн жилийн дансны өглөг) - (Бараа материал + Авлага - Өмнөх жилийн дансны өглөг) гэж балансаас авсан тоогоор тооцдог.

Хуучин өрийг төлөхөөс гадна компани шинэ өрийг татдаг бөгөөд энэ нь мөнгөн гүйлгээний хэмжээнд нөлөөлдөг тул хуучин өрийн төлбөр, шинэ зээл (цэвэр зээл) авах хоорондын зөрүүг тооцоолох шаардлагатай. санхүүгийн үйл ажиллагааны тайлан.

Өөрийн хөрөнгийн чөлөөт мөнгөн урсгалыг тооцоолох ерөнхий томъёо нь:

FCFE = Цэвэр орлого + Элэгдэл - Хөрөнгө оруулалтын зардал +/- Эргэлтийн хөрөнгийн өөрчлөлт - Зээлийн эргэн төлөлт + Шинэ зээл авах

Гэсэн хэдий ч элэгдэл нь ашгийг бууруулдаг цорын ганц "цаасан" зардал биш юм. Тиймээс цэвэр орлого, бэлэн бус гүйлгээний тохируулга (элэгдэл зэрэг), эргэлтийн хөрөнгийн өөрчлөлт зэргийг багтаасан үйл ажиллагааны мөнгөн гүйлгээг ашиглан өөр томьёог ашиглаж болно.

FCFE = Үйл ажиллагааны цэвэр мөнгөн гүйлгээ - Хөрөнгө оруулалтын зардал - Зээлийн эргэн төлөлт + Шинэ зээл

FCFF нь пүүсийн чөлөөт мөнгөн гүйлгээ юм.

Пүүсийн чөлөөт мөнгөн гүйлгээ гэдэг нь татвар, хөрөнгийн зардал төлсний дараа, харин хүү, өрийн төлбөрийг хасахаас өмнө үлдсэн мөнгө юм. FCFF-ийг тооцоолохын тулд үйл ажиллагааны ашиг (EBIT)-ийг авч, FCFE-ийг тооцохдоо татвар болон хөрөнгийн зардлыг хасдаг.

FCFF = Татварын дараах үйл ажиллагааны ашиг (NOPAT) + Элэгдэл - Хөрөнгө оруулалтын зардал +/- Эргэлтийн хөрөнгийн өөрчлөлт

Эсвэл энд илүү энгийн томъёо байна:

FCFF = Үйл ажиллагааны цэвэр мөнгөн гүйлгээ – Хөрөнгө оруулалтын зардал

Лукойлын FCFF нь 15568-14545=1023-тай тэнцэнэ.

Хэрэв компани ашиггүй эсвэл хөрөнгө оруулалтын зардал ашгаас давсан тохиолдолд мөнгөн гүйлгээ сөрөг байж болно. Эдгээр утгуудын хоорондох гол ялгаа нь FCFF-ийг өр төлбөр / хүлээн авахаас өмнө, FCFE-ийг дараа нь тооцдогт оршино.

Эзэмшигчийн орлого

Уоррен Баффет эзнийхээ орлогыг мөнгөн гүйлгээ болгон ашигладаг. Тэрээр 1986 онд Berkshire Hathaway-ийн хувьцаа эзэмшигчдэд хандан хэлсэн үгэндээ энэ тухай бичжээ. Эзэмшигчийн ашгийг цэвэр орлого дээр нэмээд элэгдлийн хорогдол болон бусад мөнгөн бус зүйлийг хасаж, урт хугацаанд өрсөлдөх чадвар, эзлэхүүнийг хадгалахад шаардагдах үндсэн хөрөнгийн жилийн дундаж хөрөнгийн зардлыг хасч тооцно. (Хэрэв бизнест өрсөлдөх чадвар, эзлэхүүнээ хадгалахын тулд нэмэлт эргэлтийн хөрөнгө шаардлагатай бол түүний өсөлтийг мөн хөрөнгийн зардалд оруулах ёстой).

Эзэмшигчийн ашиг нь мөнгөний урсгалыг тооцоолох хамгийн консерватив арга гэж тооцогддог.

Эзэмшигчийн орлого = Цэвэр орлого + Элэгдэл хорогдол + Бусад бэлэн бус гүйлгээ - Хөрөнгө оруулалтын зардал (+/- Нэмэлт эргэлтийн хөрөнгө)

Үнэн чанартаа, чөлөөт мөнгөн гүйлгээ гэдэг нь зах зээл дэх байр сууриа алдахаас айхгүйгээр бизнесээс бүрэн өвдөлтгүй гаргаж авах мөнгө юм.

Хэрэв бид сүүлийн 4 жилийн хугацаанд Лукойл компанийн бүх гурван үзүүлэлтийг харьцуулж үзвэл тэдний динамик нь иймэрхүү харагдах болно. Графикаас харахад гурван үзүүлэлт бүгд буурч байна.

Мөнгөний урсгал гэдэг нь шаардлагатай бүх зардлын дараа компанид үлдэх мөнгө юм. Тэдгээрийн дүн шинжилгээ нь тухайн компани хичнээн их орлого олдог, мөн хэдий хэмжээний бэлэн мөнгө үнэгүй захиран зарцуулж байгааг ойлгох боломжийг олгодог. Хэрэв тухайн компани орлогоосоо илүү их мөнгө зарцуулдаг бол АН эерэг эсвэл сөрөг байж болно (жишээлбэл, томоохон хөрөнгө оруулалтын хөтөлбөртэй). Гэхдээ АН сөрөг байвал нөхцөл байдал муу байна гэсэн үг биш. Одоогийн их хэмжээний хөрөнгө оруулалтын зардал ирээдүйд хэд дахин их ашиг авчрах болно. АН эерэг байх нь бизнесийн ашиг орлого, хөрөнгө оруулалтын сонирхолыг илтгэнэ.

Аж ахуйн нэгжийн үнэ цэнийг хөрөнгийн багцын үнэ цэнэ (барилга, байгууламж, машин механизм, тоног төхөөрөмж, биет бус хөрөнгө гэх мэт) гэж ойлгодоггүй тул орлогын хандлагыг хөрөнгө оруулалтын сэдэл талаас нь авч үзэх нь хамгийн тохиромжтой гэж үздэг. гэхдээ ирээдүйн орлогын урсгалын үнэлгээ гэж. Орлого нь аж ахуйн нэгжийн ашиг, орлого, төлсөн эсвэл боломжит ногдол ашиг, мөнгөн гүйлгээ байж болно. Орлогын аргын арга бүрийг илүү нарийвчлан авч үзье.

Бизнесийн зах зээлийн үнэлгээ нь түүний хэтийн төлөвөөс ихээхэн хамаардаг. Бизнесийн зах зээлийн үнэ цэнийг тодорхойлохдоо зөвхөн түүний хөрөнгийн ирээдүйд нэг хэлбэрээр орлого олох боломжтой хэсгийг л харгалзан үздэг. Үүний зэрэгцээ эзэмшигч нь энэ орлогыг яг хэзээ авах, энэ нь ямар эрсдэлтэй байх нь маш чухал юм. Бизнесийн үнэлгээнд нөлөөлж буй эдгээр бүх хүчин зүйлийг хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээний аргыг (DCF арга) ашиглан авч үзэж болно.

Мөнгөн гүйлгээ гэдэг нь нийт дүнгийн нэг удаагийн орлого биш харин аж ахуйн нэгжийн үйл ажиллагаанаас хүлээгдэж буй тогтмол мөнгөн орлого юм.

DCF аргыг ашиглан бизнесийн үнэ цэнийг тодорхойлох нь боломжит хөрөнгө оруулагч тухайн бизнест тухайн бизнесээс ирээдүйн ашгийн өнөөгийн үнэ цэнээс илүү мөнгө төлөхгүй гэсэн таамаглал дээр суурилдаг. Үүний нэгэн адил өмчлөгч нь ирээдүйд олох ашгийн өнөөгийн үнэ цэнээс доогуур үнээр бизнесээ зарахгүй. Тэдний харилцан үйлчлэлийн үр дүнд талууд ирээдүйн орлогын өнөөгийн үнэ цэнээр зах зээлийн үнээр тохиролцох болно.

Хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээний арга нь хөрөнгийн үнэ цэнийг түүнээс хүлээгдэж буй орлогын урсгалын одоогийн утгыг нэгтгэн тодорхойлох явдал юм. Тооцооллыг томъёоны дагуу хийдэг

Хаана PV- одоогийн үнэ цэнэ; CF- таамагласан хугацааны дараа жилийн мөнгөн гүйлгээ; F.V.- буцаах үнэ (урьдчилан таамагласан дараах үеийн аж ахуйн нэгжийн хөрөнгийн үнэ цэнийг тооцоолох); r- хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ; n- таамагласан хугацааны нийт жилийн тоо

DCF аргыг ашиглан аж ахуйн нэгжийг үнэлэх үндсэн үе шатууд:

• 1. Мөнгөн гүйлгээний загварыг сонгох.
• 2. Урьдчилан таамагласан хугацааны үргэлжлэх хугацааг тодорхойлох.
• 3. Ретроспектив шинжилгээ, таамаглал (зардал, хөрөнгө оруулалт, борлуулалтын нийт орлого).
• 4. Төлөвлөсөн хугацааны жил бүрийн мөнгөн гүйлгээний тооцоо.
• 5. Хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг тогтоох.
• 6. Урьдчилан таамагласан дараах үеийн үнэ цэнийн тооцоо.
• 7. Ирээдүйн мөнгөн гүйлгээний одоогийн үнэ цэнэ ба урьдчилан таамагласан дараах үеийн үнэ цэнийн тооцоо.
• 8. Эцсийн нэмэлт, өөрчлөлт оруулах.

Үе шат бүрийг илүү нарийвчлан авч үзье.

1 . Мөнгөний урсгалын загварыг сонгох. Бизнесийг үнэлэхдээ мөнгөн гүйлгээний хоёр загварын аль нэгийг ашигладаг: өмчийн мөнгөн гүйлгээ (цэвэр чөлөөт мөнгөн гүйлгээ) эсвэл бүх оруулсан хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээ (өргүй мөнгөн гүйлгээ). Өөрийн хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээнд үндэслэн компанийн өөрийн хөрөнгийн зах зээлийн үнэ цэнийг тодорхойлно. Өмчийн хөрөнгийн зах зээлийн үнэ гэдэг нь хийсвэр ойлголт биш: хувьцаат компаниудын хувьд энэ нь энгийн болон давуу эрхийн хувьцааны зах зээлийн үнэ (хэрэв сүүлийнх нь гаргасан бол), хязгаарлагдмал (нэмэлт) хариуцлагатай компани, үйлдвэрлэлийн хоршоодын хувьд - зах зээлийн үнэ. үүсгэн байгуулагчдын хувьцаа болон хувьцаа. Хөрөнгө оруулсан хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээнд (өөрийн болон урт хугацааны өрийн нийт үнэ) үндэслэн тооцоолсон тооцоолол нь компанийн өөрийн хөрөнгө болон урт хугацааны өрийн нийт зах зээлийн үнэ цэнийг тодорхойлох боломжийг олгодог.

Өөрийн хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээний тооцоо

Бүх оруулсан хөрөнгийн мөнгөн урсгалын тооцоо

Хоёр загварт мөнгөн гүйлгээг нэрлэсэн (одоогийн үнээр) болон бодит (инфляцийн хүчин зүйлийг харгалзан) аль алинаар нь тооцож болно. мөнгөн ашгийн бизнес

• 2. Урьдчилан таамагласан хугацааны үргэлжлэх хугацааг тодорхойлох. Ирээдүйн орлогыг урьдчилан таамаглах нь урьдчилан таамаглах хүрээ, цаашдын тооцоололд ашиглагдах орлогын төрлийг тодорхойлохоос эхэлдэг. Урьдчилан таамагласан хугацааны үргэлжлэх хугацааг ойрын жилүүдэд аж ахуйн нэгжийг хөгжүүлэх (татан буулгах) менежментийн төлөвлөгөө, зардлын үзүүлэлтүүдийн динамик (орлого, зардал, ашиг), эрэлтийн чиг хандлага, үйлдвэрлэлийн хэмжээ, борлуулалт зэргийг харгалзан тодорхойлно. Урьдчилан таамаглах нарийн төвөгтэй байдлаас шалтгаалан Оросын аж ахуйн нэгжүүдийг үнэлэхдээ урьдчилсан хугацааг ихэвчлэн гурван жилээр тогтоодог. Хэрэв аж ахуйн нэгжийн оршин тогтнохыг зогсоох объектив шалтгаан байхгүй бол энэ нь тодорхойгүй хугацаагаар оршин тогтнох боломжтой гэж үздэг. Тогтвортой эдийн засагтай байсан ч хэдэн арван жил ба түүнээс дээш хугацаанд орлогыг илүү нарийвчлалтай урьдчилан таамаглах боломжгүй тул аж ахуйн нэгжийн цаашдын оршин тогтнох хугацааг хоёр хэсэгт хуваана.
  • - үнэлгээчин мөнгөн гүйлгээний динамикийг үнэн зөв урьдчилан таамаглах урьдчилсан хугацаа;
  • - аж ахуйн нэгжийн ашиглалтын үлдсэн хугацаанд мөнгөн гүйлгээний дундаж өсөлтийг харгалзан үзсэний дараах үе.
• 3. Ретроспектив шинжилгээ, прогноз. Мөнгөн гүйлгээний утгыг зөв тооцоолохын тулд зардал, хөрөнгө оруулалт, борлуулалтын нийт орлогын дүн шинжилгээ хийх шаардлагатай.

Нийт орлогыг урьдчилан таамаглахдаа дараахь зүйлийг харгалзан үздэг: бүтээгдэхүүний нэр төрөл, үйлдвэрлэлийн хэмжээ, үнэ, бүтээгдэхүүний эрэлт, үйлдвэрлэлийн хүчин чадал, улс орны болон нийт салбарын эдийн засгийн байдал, өрсөлдөөн, түүнчлэн аж ахуйн нэгжийн удирдлагын төлөвлөгөө.

Зардал, хөрөнгө оруулалтыг урьдчилан таамаглахдаа тооцоологч дараахь зүйлийг хийх ёстой.

• - ретроспектив харилцан хамаарал, чиг хандлагыг харгалзан үзэх;
• - зардлын бүтцийг судлах (ялангуяа тогтмол ба хувьсах зардлын харьцаа);
• - зардлын ангилал тус бүрээр инфляцийн хүлээлтийг үнэлэх;
• - элэгдлийн зардлыг одоогийн хөрөнгийн бэлэн байдал, ирээдүйд өсөх, устгахад үндэслэн тогтоох;
• - төлөвлөсөн өрийн түвшинд үндэслэн хүүгийн зардлыг тооцох;
• - хөрөнгө оруулалтын хэрэгцээг урьдчилан таамаглах, зөвтгөх;
• - хөрөнгө оруулалтын санхүүжилтийн эх үүсвэрт дүн шинжилгээ хийх гэх мэт.

Одоогийн зардлын "хуруугаа байнга барьж байх" чадвар нь бүтээгдэхүүний нэр төрлийг хамгийн өрсөлдөх чадвартай албан тушаалд нийцүүлэн тохируулах, компанид боломжийн үнийн бодлогыг бий болгох, бие даасан бүтцийн хэлтэсүүдийг бодитойгоор үнэлэх боломжийг олгодог. хувь нэмэр, үр ашиг.

Зардлыг хэд хэдэн шалгуурын дагуу ангилж болно.

бүрэлдэхүүнээр: төлөвлөсөн, урьдчилан таамагласан эсвэл бодит;

үйлдвэрлэлийн хэмжээтэй холбоотой: хувьсах, тогтмол, нөхцөлт тогтмол;

зардалд хамааруулах арга: шууд, шууд бус;

удирдлагын чиг үүрэг: үйлдвэрлэл, арилжааны, захиргааны.

Бизнесийн үнэлгээнд зардлын хоёр ангилал чухал байдаг.

• a) зардлыг тогтмол ба хувьсах гэж хуваах, өөрөөр хэлбэл үйлдвэрлэлийн хэмжээ өөрчлөгдөхөд тэдгээрийн өөрчлөлтөөс хамаарна. Тогтмол зардал нь үйлдвэрлэлийн хэмжээний өөрчлөлтөөс хамаардаггүй (жишээлбэл, захиргааны болон удирдлагын зардал; элэгдлийн зардал; борлуулалтын зардал, хураамжийг хассан; түрээс, хөрөнгийн татвар гэх мэт). Хувьсах зардлыг (түүхий эд материал, үйлдвэрлэлийн гол ажилтнуудын цалин; үйлдвэрлэлийн хэрэгцээнд түлш, эрчим хүчний зарцуулалт) ихэвчлэн үйлдвэрлэлийн хэмжээний өөрчлөлттэй пропорциональ гэж үздэг. Зардлыг тогтмол ба хувьсах гэж ангилах нь юуны түрүүнд ашиггүй байдлын шинжилгээ хийх, түүнчлэн бүтээгдэхүүний бүтцийг оновчтой болгоход ашиглагддаг;
• б) зардлыг шууд ба шууд бус гэж хуваах. Энэ нь тодорхой төрлийн бүтээгдэхүүний зардлыг хуваарилахад ашиглагддаг. Шууд ба шууд бус зардлын хооронд тодорхой бөгөөд жигд хуваагдах нь бүх хэлтэст тууштай тайлан гаргахад онцгой чухал юм.
• 4. Төлөвлөсөн хугацааны жил бүрийн мөнгөн гүйлгээний тооцоо. Мөнгөний урсгалыг тооцоолох хоёр үндсэн арга байдаг: шууд бус ба шууд. Шууд бус арга нь мөнгөн гүйлгээг үйл ажиллагааны чиглэлээр нь шинжилж, ашиг орлого, бэлэн байгаа хөрөнгийн хөрөнгө оруулалтыг тодорхой харуулдаг бөгөөд шууд арга нь орлого, зардлын зүйл, тухайлбал нягтлан бодох бүртгэлийн дансаар мөнгөн гүйлгээг шинжлэхэд үндэслэдэг. .
• 5. Хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг тогтоох. Орлогын аргыг ашиглан компанийн үнэ цэнийг тооцоолохдоо тооцооллын хамгийн чухал бүрэлдэхүүн хэсэг бол хөнгөлөлтийн хэмжээг тодорхойлох үйл явц юм.

Хэрэв бид бие даасан хуулийн этгээдийн хувьд тухайн аж ахуйн нэгжийн хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг өмчлөгч (хувьцаа эзэмшигчид) болон зээлдүүлэгчдээс тусад нь авч үзвэл түүнийг янз бүрийн эх үүсвэрээс хөрөнгө татах зардал гэж тодорхойлж болно. Хөнгөлөлтийн хувь буюу хөрөнгийн өртгийг гурван хүчин зүйлийг харгалзан тооцох ёстой.

• - өөр өөр түвшний нөхөн олговор шаарддаг өөр өөр хөрөнгө татах эх үүсвэртэй олон аж ахуйн нэгж байгаа эсэх;
• - хөрөнгө оруулагчид мөнгөний цаг хугацааны үнэ цэнийг харгалзан үзэх хэрэгцээ;
• - эрсдэлт хүчин зүйл.

Сонгосон мөнгөн гүйлгээний загвараас хамааран хөнгөлөлтийн хэмжээг тодорхойлох янз бүрийн аргыг ашигладаг.

Хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг тодорхойлсны дараа таамагласан дараах үеийн аж ахуйн нэгжийн үнэ цэнийг тооцоолж, таамагласан дараах үеийн ирээдүйн мөнгөн гүйлгээний өнөөгийн үнэ цэнийг тодорхойлж, эцсийн залруулга хийнэ.

6 . Урьдчилан таамагласны дараах үеийн үнэ цэнийн тооцоо. Аж ахуйн нэгжийг үр дүнтэй удирдаж чадвал түүний ашиглалтын хугацаа хязгааргүй болох хандлагатай байдаг. Хэдэн арван жилийн өмнө урьдчилан таамаглах нь үндэслэлгүй юм, учир нь урьдчилан таамаглах хугацаа урт байх тусам таамаглалын нарийвчлал буурдаг. Урьдчилан тооцоолсон хугацаанаас гадуур бизнес үүсгэж болох орлогыг харгалзан үзэхийн тулд буцаах зардлыг тодорхойлдог.

Буцах нь:

• - таамагласан хугацааны эцэст үл хөдлөх хөрөнгө (аж ахуйн нэгж) дахин зарагдах боломжтой орлого;
• - таамагласан хугацааны эцэст олж авахаар хүлээгдэж буй орлогын хэмжээг тусгасан хөрөнгийн үнэ цэнэ.

Урьдчилан таамагласан хугацааны эцэст аж ахуйн нэгжийн үнэ цэнийг тооцоолох арга (буцах)

Нэр	Хэрэглэх нөхцөл
Тооцооллын арга татан буулгах үнийн дагуу	Энэ нь одоо байгаа хөрөнгийг дараа нь зарж борлуулснаар компани нь таамагласны дараах хугацаанд дампуурч болзошгүй тохиолдолд ашиглагддаг. Татан буулгах үнийг тооцоолохдоо татан буулгахтай холбоотой зардал, яаралтай хөнгөлөлтийг (яаралтай татан буулгахад) тооцох шаардлагатай. Өсөх шатандаа байгаа ашиг орлоготой аж ахуйн нэгжийг үнэлэхэд энэ аргыг хэрэглэхгүй.
Тооцооллын арга зардлаар цэвэр хөрөнгө	Тооцооллын арга нь татан буулгах өртгийн тооцоотой төстэй боловч татан буулгах зардал, компанийн хөрөнгийг яаралтай зарах хөнгөлөлтийг тооцдоггүй. Энэ аргыг тогтвортой бизнест ашиглаж болох бөгөөд түүний гол шинж чанар нь их хэмжээний материаллаг хөрөнгө (хөрөнгө их шаарддаг үйлдвэрлэл) эсвэл урьдчилсан хугацааны эцэст аж ахуйн нэгжийн хөрөнгийг зах зээлийн үнээр борлуулах төлөвтэй байгаа бол.
Арга таамаглаж байна борлуулалт	Энэ нь харьцуулах боломжтой компаниудын борлуулалтын эргэн тойронд дүн шинжилгээ хийх замаар олж авсан тусгай коэффициентүүдийг ашиглан мөнгөн гүйлгээг үнэ цэнийн үзүүлэлт болгон дахин тооцоолохоос бүрдэнэ. Хэрэв ижил төстэй аж ахуйн нэгжүүдийг ихэвчлэн худалдаж авч, зарж, тэдний үнийн хандлагыг зөвтгөх боломжтой бол энэ аргыг хэрэглэнэ. Оросын зах зээл дээр компаниудыг борлуулах практик маш ховор байдаг тул эцсийн үнэ цэнийг тодорхойлохын тулд энэ аргыг хэрэглэх нь маш хэцүү байдаг.
Гордон загвар	Хөнгөлөлтийн хувь болон урт хугацааны өсөлтийн хурдны зөрүүгээр тооцсон капиталжуулалтын хувь хэмжээг ашиглан таамагласны дараах жилийн орлогыг үнэ цэнэ болгон капиталжуулна. Өсөлтийн хувь хэмжээ байхгүй тохиолдолд капиталжуулалтын хувь хэмжээ нь хөнгөлөлтийн хувьтай тэнцүү байна. Гордоны загвар нь үлдэгдэл хугацаанд тогтвортой орлогын урьдчилсан таамаглал дээр суурилдаг бөгөөд элэгдлийн болон хөрөнгийн хөрөнгө оруулалтын үнэ цэнэ тэнцүү байна гэж үздэг.

Урьдчилан таамагласан хугацааны эцэст аж ахуйн нэгжийн үнэ цэнийг тодорхойлох гол арга бол Гордон загварыг ашиглах явдал юм.

Гордоны загвар - Урт хугацааны мөнгөн гүйлгээний өсөлтийн хурдыг харгалзан таамагласан эхний жилийн орлогыг капиталжуулах замаар бизнесийн үнэ цэнийг тодорхойлох. Гордон загварын дагуу эцсийн өртгийн тооцоог томъёог ашиглан гүйцэтгэнэ

урьдчилан таамагласнаас хойшхи хугацаанд хүлээгдэж буй (ирээдүйн) зардал хаана байна; - урьдчилан тооцоолсны дараах (үлдэгдэл) хугацааны орлогын мөнгөн урсгал;

r - хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ; g - үлдэгдэл үеийн мөнгөн гүйлгээний урт хугацааны (нөхцөлт тогтмол) өсөлтийн хурд.

Гордон загварыг ашиглах нөхцөл:

орлогын өсөлтийн хурд тогтвортой байх ёстой;

орлогын өсөлтийн хурд нь хөнгөлөлтийн хувь хэмжээнээс их байж болохгүй;

Урьдчилан таамагласан дараах үеийн хөрөнгийн хөрөнгө оруулалт нь элэгдлийн зардалтай тэнцүү байх ёстой (мөнгөн урсгал нь орлого болж байгаа тохиолдолд);

Орлогын өсөлтийн түвшин дунд зэрэг (2-3% -иас хэтрэхгүй), учир нь энэ загварт тооцдоггүй нэмэлт хөрөнгө оруулалтгүйгээр өндөр өсөлтийг хангах боломжгүй юм.

Тиймээс, таамагласан хугацааны дараа үнэ цэнийг тодорхойлох нь бизнес нь таамагласан хугацаа дууссаны дараа орлого олох боломжтой гэсэн үндэслэл дээр үндэслэсэн гэж хэлж болно. Урьдчилан таамагласан хугацаа дууссаны дараа бизнесийн орлого тогтворжиж, үлдсэн хугацаанд тогтвортой урт хугацааны өсөлтийн хурд буюу эцэс төгсгөлгүй жигд орлого бий болно гэж таамаглаж байна.

7 . Ирээдүйн мөнгөн гүйлгээний одоогийн үнэ цэнэ ба урьдчилан таамагласан дараах үеийн үнэ цэнийг тооцоолох. Одоогийн (хөнгөлөлттэй, өнөөгийн) үнэ цэнэ гэдэг нь тухайн аж ахуйн нэгжийн мөнгөн гүйлгээний үнэ цэнэ ба үнэлгээний өдөр хүртэлх тодорхой хөнгөлөлтийн хувь хэмжээгээр бууруулсан үнэ юм.

Одоогийн үнэ цэнийн PV-ийн тооцооллыг тухайн хугацаанд харгалзах мөнгөн гүйлгээний CF-ийг сонгосон хөнгөлөлтийн хувь r-ийг харгалзан нэгж ХС-ийн одоогийн үнэ цэнийн коэффициентээр үржүүлэх замаар гүйцэтгэнэ. Тооцооллыг томъёоны дагуу хийдэг

Энэ томьёо нь мөнгөн гүйлгээг жилийн эцэст хүлээн авсан мэт хямдруулдаг. Харин үйлдвэрлэлийн улирлын шинж чанар болон бусад хүчин зүйлээс шалтгаалж жилийн эцэст мөнгөн гүйлгээ төвлөрөөгүй бол таамагласан хугацааны мөнгөн гүйлгээний өнөөгийн үнэ цэнийн коэффициентийг жилийн дундуур тодорхойлохыг зөвлөж байна.

Дараа нь урьдчилан тооцоолсон хугацааны мөнгөн гүйлгээний одоогийн утгыг нэгтгэн тооцоолсон хугацаанд аж ахуйн нэгжийн (бизнесийн) үнэ цэнийг тодорхойлно.

Аж ахуйн нэгжийн үлдэгдэл үеийн өнөөгийн үнэ цэнийг томъёогоор тооцсон одоогийн үнийн коэффициентийг ашиглан хөнгөлөлтийн аргаар тодорхойлно.

8 . Эцсийн нэмэлт өөрчлөлт оруулах. Аж ахуйн нэгжийн урьдчилсан үнэ цэнийг тодорхойлсны дараа зах зээлийн үнийн эцсийн үнэ цэнийг олж авахын тулд эцсийн залруулга хийх ёстой. Тэдгээрийн дотроос гурав нь онцолж байна:

чанаргүй хөрөнгийн үнэ цэнийн залруулга;

өөрийн эргэлтийн хөрөнгийн хэмжээг тохируулах;

урт хугацааны өрийн тохируулга (бүх оруулсан хөрөнгийн мөнгөн урсгалын загварыг ашиглан өөрийн хөрөнгийн өртгийг тодорхойлох үед).

Мөнгөн гүйлгээ ба эргэлтийн өнөөгийн үнэ цэнийн тооцоо

Индекс				Урьдчилан таамагласаны дараах
Мөнгөний урсгал CF i
Гордон загварыг ашиглан тооцоолсон урьдчилсан хугацааны эцсийн өртөг
Одоогийн үнэ цэнийн хүчин зүйлDF
Мөнгөн гүйлгээний өнөөгийн үнэ цэнэ болон урвуу
Үнэ аж ахуйн нэгжүүд

Эхний нэмэлт өөрчлөлт нь үнэ цэнийг тооцохдоо зөвхөн аж ахуйн нэгжийн үйлдвэрлэлд оролцож, ашиг олох, өөрөөр хэлбэл мөнгөн гүйлгээг бий болгоход оролцдог хөрөнгийг харгалзан үзэхэд үндэслэсэн болно. Гэхдээ аж ахуйн нэгж нь үйлдвэрлэлд шууд оролцдоггүй хөрөнгөтэй байж болно. Хэрэв тийм бол тэдний үнэ цэнийг мөнгөн гүйлгээнд оруулаагүй боловч энэ нь огт үнэ цэнэгүй гэсэн үг биш юм. Одоогийн байдлаар Оросын олон аж ахуйн нэгжид ийм ажиллагаагүй хөрөнгө (үл хөдлөх хөрөнгө, машин, тоног төхөөрөмж) байгаа бөгөөд учир нь үйлдвэрлэл удаан үргэлжилсэн бууралтын улмаас үйлдвэрлэлийн хүчин чадлын ашиглалтын түвшин маш бага байна. Ийм олон хөрөнгө нь тодорхой үнэ цэнэтэй байдаг бөгөөд жишээлбэл, худалдах замаар хэрэгжих боломжтой. Иймд эдгээр хөрөнгийн зах зээлийн үнийг тодорхойлж, мөнгөн гүйлгээг хямдруулж олсон үнэ дээр нэмэх шаардлагатай.

Хоёр дахь нэмэлт өөрчлөлт нь өөрийн эргэлтийн хөрөнгийн бодит хэмжээг харгалзан үзсэн болно. Хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээний загварт бид борлуулалтын урьдчилсан түвшинд (ихэвчлэн салбарын стандартын дагуу тодорхойлогддог) хамааралтай эргэлтийн хөрөнгийн шаардлагатай хэмжээг багтаадаг. Аж ахуйн нэгжийн өөрийн эргэлтийн хөрөнгийн бодит хэмжээ нь шаардлагатай хэмжээтэй давхцахгүй байж болно. Үүний дагуу залруулга хийх шаардлагатай: өөрийн эргэлтийн хөрөнгийн илүүдэлийг нэмж, алдагдлыг урьдчилсан зардлын үнэ цэнээс хасах шаардлагатай.

Хэрэв бүх оруулсан хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээний загварыг ашиглан тооцоо хийсэн бол гурав дахь нэмэлт өөрчлөлтийг хийнэ: урт хугацааны өрийн хэмжээг олсон үнэ цэнээс хасч өөрийн хөрөнгийн үнэ цэнийг тодорхойлно.

DCF арга нь хяналтын багцын түвшинд өөрийн хөрөнгийн үнэ цэнийг тооцдог гэдгийг тэмдэглэх нь зүйтэй. Нээлттэй хувьцаат компанийн цөөнхийн хувьцааны үнэ цэнийг тогтоосон тохиолдолд хяналтгүй хувьцаат компанийн хувьд хөнгөлөлт үзүүлэх, хяналтгүй хувьцаат компанийн хувьд хөнгөлөлт үзүүлэх; хөрвөх чадвар хангалтгүй.

Тиймээс хямдруулсан мөнгөн гүйлгээний арга нь аж ахуйн нэгжийн үнэлгээний маш нарийн төвөгтэй, цаг хугацаа шаардсан, олон үе шаттай арга юм гэж бид дүгнэж болно. Энэ аргыг ашиглах нь үнэлгээчээс өндөр мэдлэг, мэргэжлийн ур чадвар шаарддаг. Дэлхийн практикт энэ аргыг бусдаас илүү ашигладаг бөгөөд энэ нь тухайн аж ахуйн нэгжийн зах зээлийн үнийг илүү нарийвчлалтай тодорхойлдог бөгөөд энэ аргын тусламжтайгаар үнэлгээчин хөрөнгө оруулагчийн хүссэн хэмжээнд хүрдэг. бизнесээс ирээдүйн хүлээлтийг харгалзан төлөх.

,
ФБК ХХК-ийн Үнэлгээний албаны ахлах мэргэжилтэн

Оросын үнэлгээний практикт бизнесийн үнэ цэнийг ихэвчлэн компанийн өөрийн хөрөнгийн үнэ цэнэ гэж ойлгодог. Орлогын арга (хөрөнгөжүүлэх арга эсвэл хямдруулсан мөнгөн гүйлгээний арга) ашиглан компанийн бизнесийг үнэлэхдээ өөрийн хөрөнгийн үнэ цэнийг тухайн компанийн үүсгэсэн мөнгөн гүйлгээг бууруулах (хөрөнгөжүүлэх) замаар тооцдог.

Бизнесийн үнэ цэнийг өөрийн хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээг урьдчилан таамаглах замаар тодорхойлж, үүнээс хүүтэй зээлсэн хөрөнгийн үйлчилгээний зардлыг хасч болно. Энэ аргын альтернатив арга нь компанийн оруулсан хөрөнгийн нийт хөрөнгө, түүний дотор хүүтэй өрийн хөрөнгийн мөнгөн урсгалыг урьдчилан таамаглах замаар оруулсан хөрөнгийн өртгийг тооцоолох явдал юм. Энэ тохиолдолд өөрийн хөрөнгийн өртөг нь оруулсан хөрөнгийн өртөг болон компанийн хүүгийн өрийн өртөг хоёрын зөрүү юм.

Оросын компаниудын бизнесийг үнэлэхдээ оруулсан хөрөнгийн өртгийг хоёр тохиолдолд ашиглахыг зөвлөж байна.

1. Компанийн үйл ажиллагааг өөрийн хөрөнгө болон хүүтэй өрийн хөрөнгөөр ​​санхүүжүүлдэг. Үүний зэрэгцээ хүүтэй зээлсэн хөрөнгийн хэмжээ нь өөрийн хөрөнгийн хэмжээтэй харьцуулахад ихээхэн ач холбогдолтой бөгөөд энэ санхүүжилтийн бүтэц нь урьдчилсан хугацаанд хэвээр байх болно.
2. Компанийн бизнесийн үнэлгээ нь нэгдэл, худалдан авалт хийх үед үнэлэгдсэн компанид оруулсан хөрөнгө оруулалтыг тодорхойлох зорилгоор хийгддэг.

Эхний тохиолдолд компанийн үнэ цэнийг түүний үйл ажиллагааг санхүүжүүлэх одоогийн бүтэц дээр үндэслэн тодорхойлно. Хоёрдахь тохиолдолд хөрөнгө оруулсан хөрөнгийн өртөг нь боломжит хөрөнгө оруулагчийн хувьд компанийг худалдан авахад хөрөнгө оруулах боломжийг тодорхойлдог бөгөөд түүний хувьд хөрөнгийн өртөг нь үнэлж буй компанийн хөрөнгийн өртгөөс доогуур байж болох бөгөөд энэ нь хөрөнгө оруулалтыг нэмэгдүүлдэг. сүүлийн өртөг. Учир нь худалдан авагч нь худалдан авсан компанийн өөрийн хөрөнгийг өөрийн хямд өрийн санхүүжилтээр дахин санхүүжүүлэх боломжтой.

Мэдэгдэж байгаагаар үнэлгээний зорилго, нөхцлөөс хамааран өөр өөр төрлийн үнэ цэнэ байдаг. Энэ нийтлэл нь компанийн бизнесийн зах зээлийн үнэ цэнийг тооцоолох тухай юм. Гэсэн хэдий ч тайлбарласан аргуудыг бусад тохиолдолд, жишээлбэл, хөрөнгө оруулалтын үнийг тооцоолоход ашиглаж болно.

Орлогын аргыг ашиглан оруулсан хөрөнгийг үнэлэхдээ хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ эсвэл компанийн хөрөнгийн өртгийг тодорхойлох шаардлагатай. Энэ тохиолдолд хөрөнгийн өртөг гэдэг нь хөрөнгө оруулалтын эрсдэлийг тусгасан өгөөжийн хувь хэмжээг илэрхийлдэг бөгөөд эдгээр хөрөнгө оруулалтыг санхүүжүүлэхэд зах зээлээс шаардагддаг.

Компанийн хөрөнгийн өртөгт өөрийн хөрөнгийн өртөг болон өрийн хөрөнгийн өртөг хоёулаа багтана.

Компанийн зээлийн өртөг нь татварын дараах зээлийн хүүгийн түвшин юм. Компанийн үнэлж буй хүүгийн түвшин ба зах зээлийн дундаж хүүгийн хоорондын хамаарлаас хамааран зээлсэн хөрөнгийн зах зээлийн үнэлгээний давхцал эсвэл зөрүүтэй байдлын талаар ярьж болно. Тэгэхээр зээлийн хүү нь зах зээлийн дундажтай ойролцоо байвал өрийн хөрөнгийн дансны үнэ (компанийн балансад тусгагдсан зээл, зээлийн хэмжээ) нь зах зээлийн үнэтэй ойролцоо байна. Үгүй бол зээлсэн хөрөнгийн дансны үнэ болон зах зээлийн үнэ өөр байж болно.

Гэсэн хэдий ч ихэнх тохиолдолд корпорацийн зээлийн хүү нь ижил төстэй хөрөнгө оруулалтын зах зээлийн дундажтай ойролцоо байдаг тул оруулсан хөрөнгийн өртгийг тооцоолохын тулд өрийн хөрөнгийн дансны үнэ нь түүний зах зээлийн үнэтэй тэнцүү байна гэж үзэж болно.

Хувьцаат компанийн хувьцаанд давуу эрхийн хувьцаа багтсан бол өөрийн хөрөнгө, өрийн хөрөнгөөс гадна санхүүжилтийн тусдаа эх үүсвэр гэж үзнэ. Давуу эрхийн хувьцааны зардал нь эдгээр үнэт цаасны ногдол ашгийн төлбөрийн хэмжээг илэрхийлдэг.

Өөрийн хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээний загварыг ашиглах үед өөрийн хөрөнгийн өртөгийг хөнгөлөлтийн хувьтай адил тодорхойлно.

1. Хуримтлагдсан барилгын арга;
2. Капитал хөрөнгийн үнийн загвар (CAPM) ашиглах;
3. Арбитражийн үнийн онолыг ашиглах (Arbitrage Pricing Theory, ART).

Компанийн нийт оруулсан хөрөнгийн өртгийг хөрөнгийн жигнэсэн дундаж зардлын томъёогоор тодорхойлно.
Капитал, WACC). Хэрэв оруулсан хөрөнгөд өөрийн хөрөнгө (хувьцаат компаниудын давуу эрхийн хувьцаа байхгүй бол) болон хүүтэй зээлсэн хөрөнгө орсон бол WACC-ийг тооцоолох томъёо дараах байдалтай байна.

r IC = w E r E + w D r D (1 - Т) , (1)

Хаана
r IC - WACC томъёог ашиглан оруулсан хөрөнгийн зардал;
w E - компанийн өөрийн хөрөнгийн бүтцэд эзлэх хувь;
r E - өөрийн хөрөнгийн өртөг;
w Д - компанийн хөрөнгийн бүтцэд хүүтэй зээлсэн хөрөнгийн эзлэх хувь;
r D - зээлсэн хөрөнгийн зардал;
Т - орлогын албан татварын хувь хэмжээ.

Ийнхүү орлогын хандлагыг ашиглан компанийн оруулсан хөрөнгийн өртгийг тооцохдоо оруулсан хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээг бүх оруулсан хөрөнгийн өртөгтэй тэнцэх хэмжээгээр хямдруулж, WACC томъёогоор тодорхойлно. Хөрөнгийн жигнэсэн дундаж зардал нь өрийн болон өөрийн хөрөнгийн нийлмэл зардлыг тусгадаг бөгөөд эдгээр санхүүжилтийн эх үүсвэрүүдийг дансны үнэ биш харин зах зээлийн үнэд нь үндэслэн жинлэнэ.

Өмнө дурьдсанчлан, өрийн хөрөнгийн дансны үнийг ерөнхийдөө түүний зах зээлийн үнэ гэж үзэж болно. Энэ таамаглал нь компанийн өөрийн хөрөнгийн хувьд хамаарахгүй бөгөөд зах зээлийн үнэ нь дансны үнэтэй бараг хэзээ ч давхцдаггүй.

Хувьцаатай компаниудыг үнэлэхдээ компанийн хөрөнгийн бүтцэд эзлэх хувь хэмжээг тооцох өөрийн хөрөнгийн өртгийг зах зээлийн үнэлгээнд үндэслэн тодорхойлж болно. Бусад тохиолдолд үнэлгээчин хөрөнгө оруулсан хөрөнгийн үнэ цэнийг ихээхэн гажуудуулахгүйгээр өөрийн болон өрийн хөрөнгийн жинг өөрөө тодорхойлох ёстой.

Жишээ 1-д Оросын нөхцөл байдалд тохирсон, хөрөнгө оруулалт хийсэн хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээг капиталжуулах аргад үндэслэн компанийн өөрийн хөрөнгийн үнэ цэнийг тооцоолоход зориулагдсан "Компаниудын нэгдэл, худалдан авалтын үнэлгээ" 1 номонд санал болгож буй дүрслэлийг тайлбарлав.

Жишээ 1

Хүснэгт 1. Компанийн нягтлан бодох бүртгэлийн мэдээлэл

Хүснэгт 1-д санал болгож буй компанийн санхүүгийн тайланг харуулсан бөгөөд бизнесийн үнэ цэнийг (өөрийн хөрөнгө) үнэлэх шаардлагатай. Хүснэгт 2-оос харахад энэ компанийн оруулсан хөрөнгө нь өөрийн (E) болон хүүгийн (D) капиталаас бүрддэг. Эдгээр эх үүсвэрийн жинг дансны үнээр авч үзвэл 28.6% ба 71.4% байна.

Хүснэгт 2. Өөрийн болон хүүгийн өрийн хөрөнгийн жинг тодорхойлох

Хөрөнгө оруулалт хийсэн капиталд ногдох цэвэр мөнгөн гүйлгээ (NCF IC) эхний урьдчилсан жилийн хувьд 1000 мянган рубль, урт хугацааны урьдчилан таамагласан мөнгөн урсгалын өсөлтийн хурд (g) 5% байх болно. Өөрийн хөрөнгийн хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ (r E) 25%, зээл, зээлийн нэрлэсэн хувь (r D) 15%, орлогын албан татварын хувь хэмжээ (T) 24% байна (Хүснэгт 3-ыг үзнэ үү).

Хүснэгт 3. Тооцооллын эхний өгөгдөл

Хөрөнгө оруулалтын аргыг ашиглан оруулсан хөрөнгийн өртгийг тооцоолох томъёо нь:

Анхны өгөгдлүүдийг харгалзан үзвэл WACC томъёог ашиглан оруулсан хөрөнгийн өртөг нь 15.3% байх болно (Хүснэгт 4-ийг үзнэ үү). Компанийн оруулсан хөрөнгийн тооцоолсон өртөг нь 9,709 мянган рубль болно.

Хүлээн авсан үнэ цэнэд үндэслэн компанийн өөрийн хөрөнгийн тооцоолсон үнэ нь 4,709 мянган рубль, зээлсэн хөрөнгийн өртөг нь 5,000 мянган рубль болно. Гэсэн хэдий ч хөрөнгө оруулсан хөрөнгийн эх үүсвэрийн бүтэц нь тооцоололд үндэслэсэн балансын мэдээлэлтэй зөрчилдөж байна, тухайлбал, өөрийн болон хүүгийн хөрөнгийн эзлэх хувь 48.5% ба 51.5%, харин 28.6% ба 71.4% биш байна. эхэнд таамаглаж байсанчлан.

Илэрсэн гажуудлыг арилгахын тулд өмнөх давталтаар олж авсан өөрийн болон хүүгийн зээлсэн хөрөнгийн тодорхой жинг ашиглан компанийн оруулсан хөрөнгө болон өөрийн хөрөнгийн үнэ цэнийг үе шаттайгаар ижил төстэй тооцоолол хийх шаардлагатай. Үүнтэй төстэй тооцоог Хүснэгт 4-д үзүүлэв. Хүснэгтээс харахад өөрийн хөрөнгийн өртөг болох тооцооллын үр дүн аажмаар 3,475 мянган рублийн хооронд хэлбэлзэж буй тодорхой утгад ойртож байгааг харуулж байна. (7-р алхам) ба 3,333 мянган рубль. (алхам 8).

Хүснэгт 4. Компанийн оруулсан хөрөнгө, өөрийн хөрөнгийн өртгийг үе шаттайгаар тооцоолох

Алхам дугаар.	1	2	3	4	5	6	7	8
Хөрөнгө оруулсан хөрөнгийн өртөг (r IC), %	15,3%	18,0%	16,2%	17,4%	16,6%	17,1%	16,8%	17,0%
Хүүтэй зээлсэн капитал (E), мянган рубль.	5 000	5 000	5 000	5 000	5 000	5 000	5 000	5 000
Өөрийн хөрөнгө (D), мянган рубль.	2 000	4 709	2 692	3 929	3 065	3 621	3 264	3 475
	1 000	1 000	1 000	1 000	1 000	1 000	1 000	1 000
Томжуулалтын хувь (r IC -g), %	10,3%	13,0%	11,2%	12,4%	11,6%	12,1%	11,8%	12,0%
	9 709	7 692	8 929	8 065	8 621	8 264	8 475	8 333
	4 709	2 692	3 929	3 065	3 621	3 264	3 475	3 333

Илүү олон тооны давталт хийснээр та компанийн өөрийн хөрөнгийн илүү нарийвчлалтай үнэ цэнийг олж авах боломжтой. Гэсэн хэдий ч, капиталжуулалтын аргын хувьд ийм тооцоог нэг томъёогоор хийж болох бөгөөд энэ нь дараах байдалтай байна.

, (3)

Хаана
Э В - өмчийн нийт өртөг;
NCF IC - 1-р таамагласан жилийн хөрөнгө оруулалтын цэвэр мөнгөн гүйлгээ;
Д
r E - өмчийн хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ;
r D - зээл, зээлийн хүүгийн түвшин;
Т - орлогын албан татварын хувь хэмжээ;
g - мөнгөн урсгалын урт хугацааны өсөлтийн хурд.

Энэхүү томьёоны үндсэн дээр тодорхойлсон компанийн өөрийн хөрөнгийн эцсийн үнэ цэнэ нь 3,400 мянган рубльтэй тэнцэнэ. Хөрөнгө оруулсан хөрөнгийн өртөг нь 8,400 мянган рубль юм. Үүссэн хөрөнгийн бүтцэд үндэслэн тооцсон хөрөнгө оруулалтын жигнэсэн дундаж өртөг нь 16.9% байна.

Бөөрөнхийлөлгүйгээр олон тооны давталт хийсэн тохиолдолд алхам алхмаар тооцооллыг ашиглан энэ үр дүнд хүрэх болно.

1-р жишээ нь хөрөнгө оруулалт хийсэн хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээг капиталжуулах аргад үндэслэн компанийн өөрийн хөрөнгийн өртгийг хэрхэн тооцдог болохыг харуулж байна.

Гэсэн хэдий ч орлогын аргыг ашигладаг компаниудын үнэ цэнийн тооцоог ихэвчлэн хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээний аргыг ашиглан хийдэг. Жишээ 2 нь хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээний аргын хувьд жишээ 1-д тайлбарласантай төстэй тооцоог хэрхэн хийж болохыг харуулж байна.

Жишээ 2

Компанийн өөрийн хөрөнгийн дансны үнэ (E) ба хүүтэй өрийн (D) ижил анхны өгөгдөлтэй бол өөрийн хөрөнгийн хөнгөлөлтийн хувь (r E), зээл, зээлийн хүү (r D) болон орлогын 1-р жишээн дээрх татварын хувь хэмжээ (T), мөн хөрөнгө оруулалтад ногдох цэвэр мөнгөн гүйлгээний өөрчлөлтийн таамаглал (NCF IC) байгаа бол 5-р хүснэгтэд үзүүлсэн компанийн өөрийн хөрөнгийн өртгийг тооцоолох боломжтой. .

Хөрөнгө оруулсан хөрөнгийн өртгийг тооцоолох томъёо нь дараах байдалтай байна.

, (4)

Хаана
NCF IC би - i-р интервалын оруулсан хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээ;
NCF IC n+1 - урьдчилан таамагласан дараах хугацаанд хөрөнгө оруулсан хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээ;
n - урьдчилан таамаглах интервалын тоо;
g - урьдчилан таамагласан дараах үеийн мөнгөн гүйлгээний урт хугацааны өсөлтийн хурд.

Хүснэгт 5. Хөрөнгө оруулсан хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээг хямдруулах аргыг ашиглан өөрийн хөрөнгийн өртгийн тооцоо (1-р давталт)

Индекс	1 жил	2 жил	3 жил	Урьдчилан таамагласан дараах үе
Хөрөнгө оруулсан хөрөнгийн жилийн цэвэр мөнгөн гүйлгээ (NCF IC), мянган рубль.	1 000	1 070	1 100	1 150
				5%
	15,3%	15,3%	15,3%	15,3%
				10,3%
				11 181
Хөнгөлөлтийн хугацаа, жил	0,5	1,5	2,5	3
Хөнгөлөлтийн хүчин зүйл	0,93135	0,80786	0,70075	0,65264
	931	864	771	7 297
Хөрөнгө оруулсан хөрөнгийн тооцоолсон өртөг (IC), мянган рубль.				9 863
Өөрийн хөрөнгийн тооцоолсон үнэ цэнэ (E), мянган рубль.				4 863

Компанийн өөрийн хөрөнгийн тооцоолсон үнэ нь 4,863 мянган рубль байв. Нийт оруулсан хөрөнгийн тооцоолсон өртөг нь 9,863 мянган рубль юм. Жишээ 1-д тайлбарласан нөхцөл байдалтай ижил төстэй байдлаар тооцоолсон үнэ цэнийн үндсэн дээр олж авсан хөрөнгө оруулалтын бүтцэд өөрийн хөрөнгө (49.3%) болон хүүтэй өрийн капитал (50.7%) нь анхны өгөгдөлтэй зөрчилдөж байна (28.6%). 71.4% тус тус).

Хүлээн авсан нэгж жинд үндэслэн тооцсон хөрөнгийн өртөг нь 18.1% -тай тэнцүү байна. Хөрөнгө оруулсан хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээг 18.1% -ийн хөнгөлөлттэй үнээр хямдруулах замаар олж авсан компанийн өөрийн хөрөнгийн тооцоолсон үнэ нь 2,806 мянган рубльтэй тэнцэнэ. (Хүснэгт 6-г үзнэ үү).

Хүснэгт 6. Хөрөнгө оруулсан хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээг дискаунтлах аргаар өөрийн хөрөнгийн өртгийн тооцоо (2 дахь давталт)

Индекс	1 жил	2 жил	3 жил	Урьдчилан таамагласан дараах үе
Хөрөнгө оруулсан хөрөнгийн жилийн цэвэр мөнгөн гүйлгээ (NCF IC), мянган рубль.	1 000	1 070	1 100	1 150
Урьдчилан таамагласан дараах үеийн мөнгөн гүйлгээний урт хугацааны өсөлтийн хурд (g), %				5%
Хөнгөлөлтийн хувь (хөрөнгийн өртөг) (r IC), %	18,1%	18,1%	18,1%	18,1%
Урьдчилан таамагласан дараах үеийн капиталжуулалтын хувь, %				13,1%
Урьдчилан таамагласан дараах үеийн үлдэгдэл үнэ, мянган рубль.				8 775
Хөнгөлөлтийн хугацаа, жил	0,5	1,5	2,5	3
Хөнгөлөлтийн хүчин зүйл	0,92016	0,77910	0,65966	0,60700
Хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээ, мянган рубль.	920	834	726	5 326
Хөрөнгө оруулсан хөрөнгийн тооцоолсон өртөг (IC), мянган рубль.				7 806
Өөрийн хөрөнгийн тооцоолсон үнэ цэнэ (E), мянган рубль.				2 806

Хөрөнгийн жигнэсэн дундаж өртгийн томъёогоор 6-р хүснэгтийн үр дүнд үндэслэн тодорхойлсон хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ 16.3% байна.

Мэдээжийн хэрэг, компанийн өөрийн хөрөнгийн өртөг нь эхний болон хоёр дахь давталтын үр дүнгийн хүрээнд оршдог бөгөөд үүнийг алхам алхмаар тооцоолох замаар тодорхойлж болно. Энэ жишээний хувьд ийм тооцооллын үр дүн (дараалсан 20 давталт) нь ойролцоогоор 3,500 мянган рубльтэй тэнцэх өөрийн хөрөнгийн өртөг юм. Хөрөнгийн өртөг нь 17.0% байна.

Гэсэн хэдий ч капиталжуулалтын аргаас ялгаатай нь бүх нийтийн нэг томъёонд үндэслэн оруулсан хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээг бууруулах замаар компанийн өөрийн хөрөнгийн үнэ цэнийг зөв тооцоолох боломжгүй юм. Энэ нь юуны түрүүнд, нөхцөл байдлаас шалтгаалан үнэлгээчин таамагласан хугацааны өөр өөр урттай, түүнчлэн урьдчилан таамагласан хугацаанд нэг таамагласан интервалын өөр өөр урттай тулгардагтай холбоотой юм.

Жишээ 2-т тайлбарласан нөхцөл байдалд давталтын тоог багасгаж, тооцооллыг хялбарчлахын тулд та компанийн хөрөнгийн өртгийг тооцоолох ойролцоо томъёог ашиглаж болно.

Компанийн хөрөнгийн зардлыг (хөнгөлөлтийн хувь) хөрөнгийн жигнэсэн дундаж өртгийн томъёогоор (1) тодорхойлно. Үүнийг харгалзан үзвэл

Хаана
Э - өмч;
Д - хүүтэй зээлсэн хөрөнгө;
IC - хөрөнгө оруулсан хөрөнгө,

(1) томъёог дараах байдлаар илэрхийлж болно.

(6)

Томъёо (1), (6)-д орлуулахын тулд өмнөх давталтаар олж авсан компанийн оруулсан хөрөнгө дэх өөрийн болон хүүгийн өрийн хөрөнгийн хувийг ашигласанд үндэслэн өөрийн хөрөнгийн өртгийг алхам алхмаар тооцоолж, тодорхойлох. Дараагийн давталтын хөрөнгийн өртгийг дараах томъёогоор илэрхийлнэ.

, (7)

r n +1 - n+1-р давталтын хөрөнгийн зардал (хөнгөлөлтийн хувь);
IC( r n) - n-р давталтын дараа оруулсан хөрөнгийн тооцоолсон өртөг.

Хөрөнгө оруулсан хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээг капиталжуулах аргыг ашиглахдаа оруулсан хөрөнгийн өртгийн хөнгөлөлтийн хувь хэмжээнээс (IC(r n)) хамаарлыг (2) томъёогоор илэрхийлнэ.

Томъёо (2)-аас оруулсан хөрөнгө оруулалтын зардлыг томьёо (7)-д орлуулснаар бид n+1-р давталтын хөрөнгийн өртгийн n-р давталтын капиталын өртгөөс хамаарах хамаарлыг олж авч болно.

(8) томъёогоор олж авсан r n +1 ба r n давталтын хамаарал нь шугаман бөгөөд дараах хэлбэртэй байна.

r n+1 = b - ar n, хаана (9)

аТэгээд б- тогтмол утгууд.

Ерөнхий тохиолдолд, оруулсан хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээг хямдруулах аргыг ашиглахдаа оруулсан хөрөнгийн өртгийн хөнгөлөлтийн хувь хэмжээнээс (IC(r n)) хамаарлыг (4) томъёогоор илэрхийлнэ.

Капиталжуулалтын арга нь урьдчилан тооцоолсон хугацаанд мөнгөн гүйлгээний тогтмол өсөлтийг харгалзан мөнгөн гүйлгээг бууруулах аргын онцгой тохиолдол эсвэл ойролцоо арга юм. Хөнгөлөлтийн аргын хувьд r n +1-ийн r n-ээс давтагдах хамаарал нь мөн шугаман функцтэй ойролцоо байх бөгөөд (9) томъёогоор илэрхийлж болно гэж үзэж болно.

Өгөгдсөн таамаглалыг баталгаажуулахын тулд жишээ 2-ын тооцооллын үр дүнд дүн шинжилгээ хийх шаардлагатай. Зураг 1-д r n +1-ийн r n-ээс 20 давталтын график хамаарлыг, мөн чиг хандлагын шугамын томъёо, R 2-ын утгыг үзүүлэв. шинжилж буй хамаарлын үзүүлэлт.

Зураг 1. r n +1-ийн r n-ээс хамаарах хамаарал

Зурагнаас харахад шугаман функц нь (R 2 -> 1) жишээ 2(*) дахь хөрөнгийн зардлын өөрчлөлтийг маш нарийн тодорхойлдог.

Гүйцэтгэсэн шалгалт нь математикийн баталгаа биш юм. Гэсэн хэдий ч туршилтын үр дүн нь компаниудыг үнэлэхийн тулд тодорхойлсон таамаглалыг ашиглах боломжийг бидэнд олгодог.

Тиймээс r n +1-ийн r n-ээс хамаарах хамаарлыг (9) томъёогоор илэрхийлнэ гэж үзэн, хоёр цэгийн (r1; r2) (r2; r3) координатыг мэдэж байгаа тул системийг шийдэх замаар a ба b коэффициентийг тооцоолж болно. тэгшитгэлийн:

r 2 = b - ar 1; r 3 = b - ar 2 . (10)

(10) тэгшитгэлийн системийн шийдэл нь r n +1-ийн r n-ээс давтагдах хамаарал юм.

. (11)

Хөрөнгө оруулсан хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээг бууруулах аргад үндэслэн өөрийн хөрөнгийн хэмжээг тодорхойлох олон үе шаттай үйл явц нь дараагийн давталтын хөнгөлөлтийн хувь нь өмнөх давталтын хөнгөлөлттэй ойролцоо байх үр дүнд хүрэх боломжийг олгодог. r n +1 = r n = r гэж үзвэл бид доор үзүүлсэн хоёр цэг (r1; r2), (r2; r3) дээр компанийн хөрөнгийн зардлыг тооцоолох ойролцоо томъёог авч болно.

, (12)

Хаана
r - компанийн оруулсан хөрөнгийн эцсийн зардал;
r 1 - 1-р давталтаас өмнө оруулсан хөрөнгийн зардал;
r 2 - 1-р давталтын дараа оруулсан хөрөнгийн зардал;
r 3 - 2 дахь давталтын дараа оруулсан хөрөнгийн зардал.

Жишээ 2-ын хувьд r 1 =15.3%, r 2 =18.1%, r 3 =16.3%. Томьёог (12) ашигласнаар компанийн хөрөнгийн өртөг (r) ойролцоогоор 17.0% байна. Өөрийн хөрөнгийн өртгийг 17.0% -ийн хөнгөлөлттэй үнээр тооцоолох нь ойролцоогоор 3,500 мянган рубльтэй тэнцэх үр дүнг өгдөг. (Хүснэгт 7-г үзнэ үү). Тооцооллыг шалгахын тулд олж авсан утгыг хөрөнгийн өртгийн томъёонд (1) орлуулахад ойролцоогоор 17.0% -тай тэнцэх үр дүн гарна.

Хүснэгт 7. Хөрөнгө оруулсан хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээг дискаунтлах аргыг ашиглан өөрийн хөрөнгийн өртгийн тооцоо

Индекс	1 жил	2 жил	3 жил	Урьдчилан таамагласан дараах үе
Хөрөнгө оруулсан хөрөнгийн жилийн цэвэр мөнгөн гүйлгээ (NCF IC), мянган рубль.	1 000	1 070	1 100	1 150
Урьдчилан таамагласан дараах үеийн мөнгөн гүйлгээний урт хугацааны өсөлтийн хурд (g), %				5%
Хөнгөлөлтийн хувь (хөрөнгийн өртөг) (r IC), %	17,0%	17,0%	17,0%	17,0%
Урьдчилан таамагласан дараах үеийн капиталжуулалтын хувь, %				12,0%
Урьдчилан таамагласан дараах үеийн үлдэгдэл үнэ, мянган рубль.				9 583
Хөнгөлөлтийн хугацаа, жил	0,5	1,5	2,5	3
Хөнгөлөлтийн хүчин зүйл	0,92450	0,79016	0,67535	0,62436
Хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээ, мянган рубль.	924	845	743	5 983
Хөрөнгө оруулсан хөрөнгийн тооцоолсон өртөг (IC), мянган рубль.				8 496
Өөрийн хөрөнгийн тооцоолсон үнэ цэнэ (E), мянган рубль.				3 496

Тиймээс, 2 давталт хийж, хөрөнгийн зардлыг ойролцоогоор тооцоолох томъёог (12) ашигласны дараа үнэлж буй компанийн хөрөнгийн эцсийн өртөгийг олж авах боломжтой бөгөөд үүний үндсэн дээр өөрийн хөрөнгийн өртгийг тодорхойлно. оруулсан хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээг хямдруулах арга.

Хөрөнгийн өртгийг орлуулахад ашигласан компанийн оруулсан хөрөнгөд (w 1) өөрийн хөрөнгийн эзлэх хувьтай холбоотой дээр дурдсантай ижил төстэй дүн шинжилгээ хийж болно гэдгийг тэмдэглэх нь зүйтэй. w n +1 (n+1-р давталтаас хойшхи өөрийн хөрөнгийн оруулсан хөрөнгөд эзлэх хувь)-ийн w n (n-р давталтын дараах хөрөнгө оруулалтад өөрийн хөрөнгийн эзлэх хувь)-ын давтагдах хамаарал нь мөн шугаман функцтэй ойролцоо байна.

Хөрөнгийн зардлын ойролцоо томъёог ашиглахдаа тооцооллын нарийвчлал нь тооцоонд ашигласан анхны мэдээлэл, бөөрөнхийлөлтөөс хамаарна гэдгийг анхаарч үзэх хэрэгтэй. Өөрийн хөрөнгийн дискаунтын хувь болон зээл, зээлийн хүүгийн зөрүү их байх тусам хөрөнгө оруулсан хөрөнгийн цэвэр мөнгөн гүйлгээний урьдчилсан болон таамаглалаас хойшхи хугацаанд хэлбэлзэл их байх тусам тооцооны алдаа их байх болно.

Уран зохиол

1. Фрэнк С.Эванс, Дэвид М.Бишоп, “Компаниуудыг нэгтгэх болон худалдан авахдаа үнэлэх нь: Хувийн компаниудад үнэ цэнийг бий болгох” / Орч. англи хэлнээс - М .: Alpina Publisher, 2004 он.
2. , "Бизнесийн үнэлгээ". - М: “Санхүү, статистик”, 2004 он.

(*) Үүнтэй төстэй шинжилгээг бусад компаниудад хийсэн. Үүний зэрэгцээ, анхны өгөгдөл нь өөрийн хөрөнгийн хөнгөлөлтийн хувь, зээл, зээлийн хүү, урьдчилсан болон таамагласан дараах үеийн мөнгөн гүйлгээний өсөлтийн хувь, өөрийн хөрөнгийн дансны үнэ цэнэ ба хүүгийн харьцаагаар ялгаатай байв. зээлсэн капитал. Бүх тохиолдлын хувьд шугаман функц нь r n +1-ийн r n-ээс хамаарах хамааралтай байсан.