MONETÄR FLÖDE - Skillnaden mellan inkomster och kostnader för en ekonomisk enhet, uttryckt i skillnaden mellan mottagna betalningar och gjorda betalningar.
Kassaflödet för eget kapital bildas baserat på:
1) från en analys av villkoren, beloppen och villkoren för betalningar och kvitton enligt upphandling, försäljning, arbetskraft, konstruktion, hyres- och låneavtal och kontrakt som redan ingåtts av företaget;
2) från den framtida beräknade lönsamheten för företaget och det framtida investeringsbehovet.
Utifrån kassaflödet för eget kapital bestäms marknadsvärdet på bolagets egna kapital.
Marknadsvärdet för ett företag beror till stor del på dess framtidsutsikter. Vid fastställandet av marknadsvärdet på en verksamhet beaktas endast den del av dess kapital som kan generera inkomster i en eller annan form i framtiden. Samtidigt är det mycket viktigt när exakt ägaren kommer att få denna inkomst, och vilken risk som är förknippad med att få den. Dessa faktorer som påverkar företagsvärderingen kan beaktas med den diskonterade kassaflödesmetoden (DCF-metoden). Med den diskonterade kassaflödesmetoden kan du beräkna antingen det så kallade kassaflödet för eget kapital eller kassaflödet för allt investerat kapital. Oavsett typ av kassaflöde, om metodförfarandena och lämpliga diskonteringsräntor tillämpas korrekt och konsekvent, bör beräkningsresultaten vara konsekventa. Kassaflöde för eget kapital (totalt kassaflöde), som arbetar med vilket du direkt kan bedöma marknadsvärdet av företagets eget kapital (som är marknadsvärdet av det senare), återspeglar i sin struktur den planerade metoden för att finansiera den initiala och efterföljande investeringar som säkerställer produktens livscykel ( affärsområden). Med andra ord gör denna indikator det möjligt att bestämma hur mycket och under vilka förhållanden som kommer att lockas för att finansiera investeringsprocessen för lånade medel. För varje framtida period tar den hänsyn till den förväntade ökningen av företagets långfristiga skuld (inflöde av nylånade kreditmedel), minskning av företagets skulder (utflöde av medel på grund av återbetalning av en del av huvudskulden på tidigare tagna lån planerade för en given framtida period), betalning av ränta på lån i den ordning deras löpande underhåll. Eftersom andelen och kostnaden för lånade medel för att finansiera ett företag (investeringsprojekt) redan beaktas i själva det prognostiserade kassaflödet, kan diskontering av förväntade kassaflöden (om dessa är "fulla kassaflöden") ske med en diskonteringsränta lika med till den som krävs av investeraren (med hänsyn till risker) avkastning på investeringen endast från sina egna medel, d.v.s. till den så kallade diskonteringsräntan för eget kapital, som i framtiden (som standard) helt enkelt kommer att kallas för ”diskonteringsräntan”. Ansöker kassaflödesmodell för allt investerat kapital, vi gör inte konventionellt skillnad på företagets eget och lånade kapital och beräknar det totala kassaflödet. Baserat på detta lägger vi till kassaflödet räntebetalningar på skulder, som inte ingår i företagets nettovinst. Eftersom ränta på skulder drogs av från vinsten före skatt, minskar beloppet med inkomstskatten genom att återföra dem. Resultatet av beräkningen enligt denna modell är marknadsvärdet av hela företagets investerade kapital. Enligt den diskonterade kassaflödesmetoden bestäms värdet på ett företag på basis av framtida kassaflöden snarare än tidigare. Därför är huvuduppgiften för värderingen att göra en kassaflödesprognos (baserad på prognostiserade kassaflödesanalyser) för någon framtida tidsperiod, med start från innevarande år.
Analys och prognostisering av upplånade medelvolymer
Att prognostisera behovet av lånade medel görs med hänsyn tagen till behoven i bolagets drift- och investeringsverksamhet samt möjligheterna att attrahera nya finansieringskällor, både genom nya lån och genom placering av nya aktier.
Inom ramen för detta praktiska arbete görs ingen prognos av volymen lånat kapital (LC), data om volymen lånat kapital under prognosperioden ges i villkoren för enskilda uppdrag.
För att beräkna storleken på förändringen av lånat kapital enligt det enskilda uppdraget, beräknar vi förändringar i mängden lånat kapital () för varje år av rapporterings- och prognosperioderna.
miljoner rubel (21)
Prognostisera volymen av medel som allokerats för att betjäna lånat kapital
Enligt villkoren för enskilda uppdrag ges uppgifter om upplåningsvolymen för mitten av rapporterings- och prognosåren. Den genomsnittliga årliga kostnaden för lånade medel i villkoret anges också för mitten av rapporterings- och prognosåren.
Att prognostisera kostnaden för skuldservice bestäms som produkten av räntan och beloppet av skuldförpliktelser:
Beräkning av resultat före räntor och skatter samt nettoresultat
Att fastställa resultat före räntor och skatter och nettovinst är nödvändigt för efterföljande beräkningar av kassaflöden för eget kapital och investerat kapital.
För att beräkna nettovinsten för varje år i prognosperioden, beräknar vi resultat före räntor och skatter.
För att göra detta, subtrahera kostnader från intäkter:
För att beräkna nettovinsten (NP) för varje år i prognosperioden måste vi använda data som beräknats ovan för prognosperioden med formeln:
där t är beloppet på inkomstskatten.
Beräkning av kassaflöde till eget kapital
Beräkning av kassaflöde till eget kapital utförs i enlighet med formeln:
Miljon gnugga. (25)
Beräkning av kassaflöde per investerat kapital
Beräkning av kassaflöde för allt investerat kapital utförs i enlighet med formeln:
Miljoner rubel (26)
Om de erhållna prognostiserade värdena för kassaflödet är villkorligt konstanta med stabila tillväxttakt, kan affärsvärdet bedömas med hjälp av kapitaliseringsmetoden.
Om kassaflödesvärdena skiljer sig, är det tillrådligt att värdera verksamheten med den diskonterade kassaflödesmetoden.
Tillväxttakten för kassaflödet under (n+1) år i förhållande till basåret kan ha ett negativt värde på grund av skillnaden mellan genomsnittet för rapporteringsperioden och det specifika värdet under basåret. I detta fall rekommenderas det att utesluta detta värde från övervägande och beräkna den genomsnittliga tillväxttakten för kassaflödet för (t+2) och (t+3) år.
Beräkning av diskonteringsräntan med hjälp av kapitaltillgångsvärderingsmodellen
Diskonteringsräntan är en av de viktigaste parametrarna i den diskonterade kassaflödesmodellen, eftersom den är ett mått på pengars tidsvärde.
För att bedöma eget kapital används oftast kapitaltillgångsprissättningsmodellen (CAPM), som återspeglar den kumulativa effekten av investerarens avkastningskrav (); riskfri avkastning (totalavkastning för marknaden som helhet (); småföretagspremie (); företagsspecifik riskpremie; landsrisk () och beta, som är ett mått på systematisk risk förknippad med makroekonomiska och politiska processer () .
Modellen ser ut så här:
CAPM-modellen är baserad på analys av informationsmatriser på aktiemarknaden och är utformad för att mäta lönsamheten för börsnoterade aktier. När man använder modellen för närstående företag är det nödvändigt att göra vissa justeringar förknippade med ökad risk,
Den avkastningsränta på euroobligationer som gäller på värderingsdagen kan användas som en real riskfri ränta.
I världspraxis beräknas koefficienten genom att analysera statistisk information om aktiemarknaden. Denna koefficient återspeglar känsligheten hos avkastningen på ett visst företags värdepapper för förändringar i (systematisk) marknadsrisk. Med en koefficient på =1 kommer förändringen i avkastningen på aktierna i det bolag som värderas att sammanfalla med avkastningen på hela aktiemarknaden.
En tilläggspremie för risken att investera i ett litet företag bestäms av företagens otillräckliga kreditvärdighet och finansiella instabilitet och kan uppgå till upp till 75 % av den riskfria räntan. Detsamma gäller värdet av riskpremien specifikt för ett enskilt företag.
Landkoefficienten () tar hänsyn till den risk som är inneboende i ett visst lands egenskaper. Enligt individuella uppdrag är alla företag hemmahörande, så värdet () tas lika med noll.
Om kassaflödesparametrarna förutsägs i nominella priser, dvs. inte tar hänsyn till inflationens inverkan, då beräknas diskonteringsräntan som används för att diskontera kassaflöden också i nominella termer, det vill säga utan att ta hänsyn till inflation.
För att diskontera realt kassaflöde används en real diskonteringsränta – en avkastning som tar hänsyn till framtida inflationsförväntningar. Förhållandet mellan den nominella räntan och realräntan, med hänsyn till inflationsnivån, beskrivs med uttrycket (I. Fisher-formel):
Enligt uppdragen utförs beräkningen av kassaflödesparametrar i nominella priser, därför beräknas vid avslutat kursarbete diskonteringsräntor utan att ta hänsyn till inflation, det vill säga nominella diskonteringsräntor.
Företagets vinst, som framgår av resultaträkningen, ska i teorin vara en indikator på effektiviteten i dess arbete. Men i verkligheten är nettovinsten endast delvis relaterad till de pengar ett företag tjänar i reala termer. Hur mycket pengar ett företag faktiskt tjänar framgår av kassaflödesanalysen.
Faktum är att nettovinsten inte fullt ut återspeglar de pengar som erhållits i reala termer. En del av posterna i resultaträkningen är rent ”papper”, till exempel avskrivningar, omvärdering av tillgångar på grund av valutakursdifferenser, och drar inte in riktiga pengar. Dessutom lägger företaget en del av sin vinst på att upprätthålla sin nuvarande verksamhet och på utveckling (kapitalkostnader) – till exempel byggandet av nya verkstäder och fabriker. Ibland kan dessa kostnader till och med överstiga nettovinsten. Därför kan ett företag vara lönsamt på pappret, men i verkligheten gå med förluster. Kassaflödet hjälper till att bedöma hur mycket pengar ett företag faktiskt tjänar. Ett företags kassaflöden redovisas i kassaflödesanalysen.
Företagets kassaflöden
Det finns tre typer av kassaflöden:
- från den löpande verksamheten – visar hur mycket pengar företaget fått från sin kärnverksamhet
- från investeringsverksamhet - visar rörelsen av medel som syftar till att utveckla och upprätthålla nuvarande verksamhet
- från finansiella aktiviteter - visar flödet av medel från finansiella transaktioner: att ta upp och betala av skulder, betala utdelningar, ge ut eller återköpa aktier
Summeringen av alla tre poster ger nettokassaflöde - Nettokassaflöde. Det redovisas i rapporten som Nettoökning/minskning av likvida medel. Nettokassaflödet kan vara antingen positivt eller negativt (negativt anges inom parentes). Det kan användas för att bedöma om företaget tjänar pengar eller förlorar dem.
Låt oss nu prata om vilka kassaflöden som används för att värdera ett företag.
Det finns två huvudsakliga tillvägagångssätt för företagsvärdering - utifrån värdet av hela företaget, med hänsyn till både eget kapital och skuldkapital, och med hänsyn till värdet av endast eget kapital.
I det första fallet diskonteras kassaflöden som genereras av alla kapitalkällor – egna och lånade – och diskonteringsräntan tas som kostnaden för att attrahera totalt kapital (WACC). Kassaflödet som genereras av allt kapital kallas företagets fria kassaflöde FCFF.
I det andra fallet beräknas inte värdet av hela företaget, utan endast dess eget kapital. Detta görs genom att diskontera fritt kassaflöde med FCFE:s eget kapital - efter att skuldbetalningar har gjorts.
FCFE - fritt kassaflöde till eget kapital
FCFE är den summa pengar som blir över från resultat efter skatter, skuldbetalningar och utgifter för att underhålla och utveckla företagets verksamhet. Beräkningen av fritt kassaflöde till FCFE:s eget kapital börjar med företagets nettoresultat (Net Income), värdet tas från resultaträkningen.
Avskrivningar, avskrivningar och avskrivningar från resultaträkningen eller kassaflödesanalysen läggs till den, eftersom denna kostnad i själva verket bara finns på papper, och i verkligheten betalas inte pengarna.
Därefter dras kapitalutgifter - det är utgifter för att upprätthålla nuvarande verksamhet, modernisering och anskaffning av utrustning, byggande av nya anläggningar etc. CAPEX är hämtat från investeringsaktivitetsrapporten.
Företaget investerar något i kortfristiga tillgångar - för detta beräknas förändringen i mängden rörelsekapital (Nettorörelsekapital). Om rörelsekapitalet ökar minskar kassaflödet. Rörelsekapital definieras som skillnaden mellan omsättningstillgångar och kortfristiga (kortfristiga) skulder. I det här fallet är det nödvändigt att använda icke-kontant rörelsekapital, det vill säga justera värdet på omsättningstillgångar med mängden kontanter och likvida medel.
För en mer försiktig uppskattning beräknas icke-kontant rörelsekapital som (Inventarier + Kundfordringar - Förra årets leverantörsskulder) - (Inventarier + Kundfordringar - Föregående års leverantörsskulder), siffror hämtade från balansräkningen.
Förutom att betala av gamla skulder, lockar företaget till sig nya, detta påverkar också mängden kassaflöde, så det är nödvändigt att beräkna skillnaden mellan betalningar på gamla skulder och att få nya lån (nettoupplåning), siffrorna är hämtade från redogörelsen för finansiell verksamhet.
Den allmänna formeln för att beräkna fritt kassaflöde till eget kapital är:
FCFE = Nettointäkter + Avskrivningar - Investeringar +/- Förändring av rörelsekapital - Återbetalning av lån + Erhållande av nya lån
Men avskrivningar är inte den enda "pappers" kostnaden som minskar vinsten, det kan finnas andra. Därför kan en annan formel användas med kassaflöde från verksamheten, som redan inkluderar nettoresultat, justering för icke-kontanta transaktioner (inklusive avskrivningar) och förändringar i rörelsekapital.
FCFE = Nettokassaflöde från operativ verksamhet - Kapitalutgifter - Återbetalningar av lån + Nya lån
FCFF är företagets fria kassaflöde.
Ett företags fria kassaflöde är de pengar som återstår efter att ha betalat skatter och kapitalutgifter, men innan ränte- och skuldbetalningar har subtraherats. För att beräkna FCFF tas rörelsevinst (EBIT) och skatter och kapitalutgifter dras från det, vilket görs vid beräkning av FCFE.
FCFF = Rörelseresultat efter skatt (NOPAT) + Avskrivningar - Kapitalutgifter +/- Förändring av rörelsekapital
Eller här är en enklare formel:
FCFF = Nettokassaflöde från operativ verksamhet – Investeringar
FCFF för Lukoil kommer att vara lika med 15568-14545=1023.
Kassaflöden kan vara negativa om företaget är olönsamt eller om investeringarna överstiger vinsten. Den största skillnaden mellan dessa värden är att FCFF beräknas före betalning/mottagande av skulder och FCFE efter.
Ägarens inkomst
Warren Buffett använder vad han kallar ägarens intäkter som kassaflöde. Han skrev om detta i sitt tilltal till Berkshire Hathaways aktieägare 1986. Ägarens vinst beräknas som nettovinst plus avskrivningar och andra icke-kassaposter minus de genomsnittliga årliga investeringar i materiella anläggningstillgångar som krävs för att upprätthålla en långsiktig konkurrensposition och volymer. (Om ett företag kräver ytterligare rörelsekapital för att bibehålla sin konkurrenskraft och volym, bör dess ökning också inkluderas i investeringarna).
Ägarens vinst anses vara den mest konservativa metoden för att uppskatta kassaflödet.
Ägarens resultat = Nettoinkomst + Avskrivningar och Amorteringar + Andra icke-kontanta transaktioner - Kapitalutgifter (+/- Ytterligare rörelsekapital)
I huvudsak är fritt kassaflöde de pengar som helt smärtfritt kan tas ut från ett företag utan rädsla för att det kommer att förlora sin position på marknaden.
Om vi jämför alla tre parametrarna för Lukoil under de senaste fyra åren kommer deras dynamik att se ut så här. Som framgår av grafen faller alla tre indikatorerna.
Kassaflöde är de pengar som finns kvar hos företaget efter alla nödvändiga utgifter. Deras analys gör att vi kan förstå hur mycket företaget faktiskt tjänar och hur mycket pengar det faktiskt har kvar för fri förfogande. DP kan vara både positivt och negativt om företaget spenderar mer än det tjänar (det har till exempel ett stort investeringsprogram). Ett negativt DP betyder dock inte nödvändigtvis en dålig situation. Pågående stora investeringar kan ge många gånger större vinster i framtiden. En positiv DP indikerar lönsamheten för verksamheten och dess investeringsattraktionskraft.
Inkomstmetoden anses vara den mest acceptabla ur investeringsmotivets synvinkel, eftersom värdet av ett företag inte förstås som värdet av en uppsättning tillgångar (byggnader, strukturer, maskiner, utrustning, immateriella tillgångar, etc.), utan som en bedömning av strömmen av framtida inkomster. Intäkter kan vara företagets vinst, intäkter, betald eller potentiell utdelning, kassaflöde. Låt oss titta på var och en av inkomstmetoderna mer i detalj.
Marknadsvärderingen av ett företag beror till stor del på dess framtidsutsikter. Vid fastställandet av marknadsvärdet på en verksamhet beaktas endast den del av dess kapital som kan generera inkomster i en eller annan form i framtiden. Samtidigt är det väldigt viktigt när exakt ägaren ska få denna inkomst och vilken risk det innebär. Alla dessa faktorer som påverkar företagsvärderingen kan beaktas med den diskonterade kassaflödesmetoden (DCF-metoden).
Kassaflöden är en serie förväntade periodiska kassaintäkter från verksamheten i ett företag, snarare än ett engångskvitto av hela beloppet.
Att fastställa värdet på en verksamhet med hjälp av DCF-metoden baseras på antagandet att en potentiell investerare inte kommer att betala för en given verksamhet ett belopp som är större än nuvärdet av framtida inkomster från denna verksamhet. På samma sätt kommer en ägare inte att sälja sin verksamhet för mindre än nuvärdet av förväntad framtida vinst. Som ett resultat av deras interaktion kommer parterna att komma överens om ett marknadspris som motsvarar nuvärdet av framtida intäkter.
Den diskonterade kassaflödesmetoden är bestämningen av värdet på fastigheten genom att summera de aktuella värdet av de förväntade inkomstströmmarna från den. Beräkningar utförs enligt formeln
Var PV- nuvarande värde; CF- Kassaflöde för nästa år av prognosperioden; F.V.- återgångspris (beräkning av värdet på företagets egendom under perioden efter prognos); r- diskonteringsränta; n- totalt antal år av prognosperioden
De viktigaste stegen för att bedöma ett företag med hjälp av DCF-metoden:
- 1. Välja en kassaflödesmodell.
- 2. Fastställande av prognosperiodens längd.
- 3. Retrospektiv analys och prognos (kostnader, investeringar, bruttoförsäljningsintäkter).
- 4. Beräkning av kassaflöde för varje år av prognosperioden.
- 5. Fastställande av diskonteringsränta.
- 6. Beräkning av värdet i efterprognosperioden.
- 7. Beräkning av de aktuella värdena av framtida kassaflöden och värdet i efterprognosperioden.
- 8. Göra slutliga ändringar.
Låt oss titta på varje steg mer i detalj.
1 . Välja en kassaflödesmodell. Vid värdering av en verksamhet används en av två kassaflödesmodeller: kassaflöde för eget kapital (nettofritt kassaflöde) eller kassaflöde för allt investerat kapital (skuldfritt kassaflöde). Utifrån kassaflödet för eget kapital bestäms marknadsvärdet på bolagets egna kapital. Marknadsvärdet för eget kapital är inte ett abstrakt begrepp: för aktiebolag är det marknadsvärdet av stamaktier och preferensaktier (om de senare har emitterats), för aktiebolag och produktionskooperativ - marknadsvärdet av grundarnas aktier och aktier. Beräkningen, som baseras på kassaflödet för investerat kapital (det totala värdet av eget kapital och långfristiga skulder), låter dig bestämma det totala marknadsvärdet av företagets egna kapital och långfristiga skulder.
Kassaflödesberäkning för eget kapital
Kassaflödesberäkning för allt investerat kapital
I båda modellerna kan kassaflödet beräknas på både nominell (i löpande priser) och real (med hänsyn till inflationsfaktorn). kontantvinstverksamhet
- 2. Fastställande av prognosperiodens längd. Att prognostisera framtida inkomster börjar med att bestämma prognoshorisonten och vilken typ av inkomst som kommer att användas i vidare beräkningar. Varaktigheten av prognosperioden bestäms med hänsyn till förvaltningsplaner för utvecklingen (likvideringen) av företaget under de kommande åren, dynamiken i kostnadsindikatorer (intäkter, kostnad, vinst), trender i efterfrågan, produktionsvolymer och försäljning. På grund av komplexiteten i prognoser, när man bedömer ryska företag, är prognosperioden vanligtvis satt till tre år. Om det inte finns några objektiva skäl för att ett företags existens upphör, antas det kunna existera på obestämd tid. Det är inte möjligt att mer exakt förutsäga inkomst under flera decennier eller mer, även i en stabil ekonomi, så perioden för företagets fortsatta existens är uppdelad i två delar:
- - prognosperiod, när värderingsmannen exakt förutsäger dynamiken i kassaflöden;
- - perioden efter prognos, då den genomsnittliga tillväxttakten för företagets kassaflöden under hela den återstående perioden av dess livslängd beaktas.
- 3. Retrospektiv analys och prognos. För att korrekt beräkna kassaflödesvärden krävs en analys av utgifter, investeringar och bruttoförsäljningsintäkter.
Vid prognostisering av bruttointäkterna beaktas följande: produktsortiment, produktionsvolym och priser, efterfrågan på produkter, produktionskapacitet, ekonomisk situation i landet och branschen som helhet, konkurrens samt planer för företagsledningen.
Vid prognostisering av kostnader och investeringar bör skattaren:
- - ta hänsyn till retrospektiva ömsesidiga beroenden och trender;
- - studera utgifternas struktur (särskilt förhållandet mellan fasta och rörliga utgifter);
- - bedöma inflationsförväntningarna för varje kostnadskategori.
- - fastställa avskrivningskostnader baserat på tillgångarnas nuvarande tillgång och deras framtida tillväxt och avyttring;
- - beräkna räntekostnader baserat på beräknade skuldnivåer;
- - förutsäga och motivera investeringsbehovet;
- - analysera källor för investeringsfinansiering etc.
Möjligheten att ständigt "hålla fingret på pulsen" av nuvarande kostnader gör att du kan anpassa produktutbudet till förmån för de mest konkurrenskraftiga positionerna, bygga en rimlig prispolicy för företaget och realistiskt utvärdera individuella strukturella divisioner i termer av deras bidrag och effektivitet.
Kostnader kan klassificeras enligt flera kriterier:
efter sammansättning: planerad, förutspådd eller faktisk;
i förhållande till produktionsvolym: variabel, konstant, villkorligt konstant;
metod för att hänföra till kostnad: direkt, indirekt;
ledningsfunktioner: produktion, kommersiell, administrativ.
Två klassificeringar av kostnader är viktiga för företagsvärdering:
- a) dela upp kostnader i fasta och rörliga, d.v.s. beroende på deras förändringar när produktionsvolymerna förändras. Fasta kostnader beror inte på förändringar i produktionsvolymer (till exempel administrations- och förvaltningskostnader, avskrivningskostnader, försäljningskostnader minus provisioner, hyra, fastighetsskatt, etc.). Rörliga kostnader (råvaror; löner för nyckelproduktionspersonal; bränsle- och energiförbrukning för produktionsbehov) anses vanligtvis vara proportionella mot förändringar i produktionsvolymer. Klassificeringen av kostnader i fasta och rörliga används först och främst när man genomför en break-even-analys, samt för att optimera strukturen på produkter;
- b) dela upp kostnaderna i direkta och indirekta. Den används för att fördela kostnader till en specifik produkttyp. En tydlig och enhetlig uppdelning mellan direkta och indirekta kostnader är särskilt viktig för att upprätthålla konsekvent rapportering över alla avdelningar.
- 4. Beräkning av kassaflöde för varje år av prognosperioden. Det finns två huvudmetoder för att beräkna kassaflödet: indirekt och direkt. Den indirekta metoden analyserar kassaflödet efter verksamhetsområde, visar tydligt användningen av vinster och investeringar av tillgängliga medel, och den direkta metoden är baserad på analysen av kassaflödet efter inkomst- och kostnadsposter, d.v.s. efter redovisningskonton .
- 5. Fastställande av diskonteringsränta. När man beräknar värdet på ett företag med hjälp av inkomstmetoden är den viktigaste komponenten i beräkningarna processen att bestämma storleken på diskonteringsräntan.
Om vi betraktar diskonteringsräntan från företagets sida som en oberoende juridisk person, skild från både ägarna (aktieägarna) och borgenärerna, så kan den definieras som kostnaden för att dra till sig kapital från olika källor av företaget. Diskonteringsräntan eller kapitalkostnaden måste beräknas för att ta hänsyn till tre faktorer:
- - Närvaron av många företag med olika källor till attraherat kapital, som kräver olika ersättningsnivåer.
- - Behovet för investerare att ta hänsyn till pengars tidsvärde.
- - riskfaktor.
Beroende på vald kassaflödesmodell används olika metoder för att bestämma diskonteringsräntan.
Efter fastställande av diskonteringsräntor beräknas företagsvärdet i efterprognosperioden, nuvärdet av framtida kassaflöden i efterprognosperioden bestäms och slutliga justeringar görs.
6 . Beräkning av värdet i efterprognosperioden. Med effektiv ledning av ett företag tenderar dess livslängd till oändlighet. Det är orimligt att prognostisera flera decennier i förväg, eftersom ju längre prognosperioden är desto lägre blir träffsäkerheten i prognosen. För att ta hänsyn till de intäkter som en verksamhet kan generera utanför prognosperioden bestäms kostnaden för återgång.
Återgång är:
- - inkomst från eventuell återförsäljning av egendom (företag) i slutet av prognosperioden;
- - Fastighetsvärdet i slutet av prognosperioden, vilket återspeglar den inkomst som förväntas erhållas under perioden efter prognosperioden.
Metoder för att beräkna företagsvärde i slutet av prognosperioden (återgång)
|
namn |
Användarvillkor |
|
Beräkningsmetod efter likvidationsvärde |
Den används om företaget förväntas gå i konkurs under efterprognosperioden med efterföljande försäljning av befintliga tillgångar. Vid beräkning av likvidationsvärdet är det nödvändigt att ta hänsyn till kostnaderna i samband med likvidation och brådskande rabatt (för brådskande likvidation). Denna metod är inte tillämplig för att utvärdera ett rörelsedrivande vinstgivande företag som befinner sig i tillväxtstadiet. |
|
Beräkningsmetod efter kostnad nettotillgångar |
Beräkningstekniken liknar beräkningen av likvidationsvärdet, men tar inte hänsyn till kostnaderna för likvidation och rabatten för den akuta försäljningen av bolagets tillgångar. Denna metod kan användas för en stabil verksamhet, vars huvudsakliga kännetecken är betydande materiella tillgångar (kapitalintensiv produktion), eller om i slutet av prognosperioden försäljningen av företagets tillgångar förväntas till marknadsvärde |
|
Metod förment försäljning |
Den består av att räkna om kassaflödet till värdeindikatorer med hjälp av speciella koefficienter som erhålls från analysen av retrospektiva försäljningsdata för jämförbara företag. Metoden är tillämpbar om liknande företag ofta köps och säljs och utvecklingen av deras värde kan motiveras. Eftersom praxis att sälja företag på den ryska marknaden är extremt sällsynt, är tillämpningen av denna metod för att fastställa det slutliga värdet mycket problematisk |
|
Gordon modell |
Kapitaliserar efter prognostiserad årsinkomst till värde med hjälp av en kapitaliseringsränta som beräknas som skillnaden mellan diskonteringsräntan och den långsiktiga tillväxttakten. I avsaknad av tillväxttakt kommer kapitaliseringsräntan att vara lika med diskonteringsräntan. Gordon-modellen är baserad på prognosen för stabil inkomst under restperioden och antar att värdena på avskrivningar och kapitalinvesteringar är lika |
Det huvudsakliga sättet att fastställa värdet på ett företag i slutet av prognosperioden är att använda Gordon-modellen.
Gordons modell - att bestämma värdet på ett företag genom att kapitalisera inkomsten från det första året efter prognos till en kapitaliseringstakt som tar hänsyn till långsiktiga tillväxttakter för kassaflödet. Beräkning av den slutliga kostnaden i enlighet med Gordon-modellen utförs med hjälp av formeln
var är den förväntade (framtida) kostnaden under perioden efter prognos; - Kassaflöde av inkomster för perioden efter prognosen (återstående);
r - diskonteringsränta; g - Långsiktig (villkorligt konstant) tillväxttakt för kassaflödet under den återstående perioden.
Villkor för att använda Gordon-modellen:
inkomsttillväxten måste vara stabil;
inkomsttillväxten kan inte vara större än diskonteringsräntan;
Kapitalinvesteringar under perioden efter prognos bör vara lika med avskrivningskostnader (för det fall kassaflödet fungerar som intäkt).
inkomsttillväxten är måttlig (överstiger inte 2-3%), eftersom höga tillväxttakt är omöjliga utan ytterligare kapitalinvesteringar, vilket denna modell inte tar hänsyn till.
Därmed kan vi säga att värdebestämningen i efterprognosperioden utgår från utgångspunkten att verksamheten kan generera intäkter efter prognosperiodens slut. Det antas att näringsintäkterna efter prognosperiodens slut kommer att stabiliseras och under den återstående perioden kommer det att finnas stabila långsiktiga tillväxttakt eller oändliga enhetliga inkomster.
7 . Beräkning av de aktuella värdena på framtida kassaflöden och värdet i efterprognosperioden. Nuvärde (diskonterat, nuvärde) är värdet av företagets kassaflöden och återföring, diskonterat med en viss diskonteringsränta fram till värderingsdagen.
Beräkningen av det aktuella värdet PV utförs genom att multiplicera kassaflödet CF som motsvarar perioden med koefficienten för det aktuella värdet av enheten DF, med hänsyn tagen till den valda diskonteringsräntan r. Beräkningar utförs enligt formeln
Denna formel diskonterar kassaflöden som om de mottogs i slutet av året. Men om kassaflödet inte är koncentrerat i slutet av året på grund av säsongsvariationer i produktionen och andra faktorer, rekommenderas det att nuvärdeskoefficienten för prognosperiodens kassaflöde bestäms i mitten av året:
Sedan, genom att summera de aktuella värdena av kassaflöden för prognosperioden, bestäms värdet på företaget (verksamheten) under prognosperioden.
Företagets nuvärde under restperioden bestäms genom diskonteringsmetoden med användning av nuvärdeskoefficienten, beräknad med formeln
8 . Göra slutliga ändringar. När företagets preliminära värde har fastställts måste slutliga justeringar göras för att få fram det slutliga värdet av marknadsvärdet. Tre sticker ut bland dem:
justering för värdet av oreglerade tillgångar;
justering av beloppet av eget rörelsekapital;
justering för långfristiga skulder (vid fastställande av kostnaden för eget kapital med hjälp av en kassaflödesmodell för allt investerat kapital).
Beräkning av nuvärdet av kassaflöden och reversioner
|
Index |
Efterprognos |
|||
|
Kassaflöde CF i |
||||
|
Kostnad i slutet av prognosperioden, beräknad med Gordon-modellen |
||||
 NuvärdesfaktorDF |
||||
    Nuvärde av kassaflöden och reversioner |
||||
|
Pris företag |
Den första ändringen är baserad på det faktum att vid beräkningen av värdet endast de tillgångar i företaget som är involverade i produktion, gör vinst, det vill säga genererar kassaflöde, beaktas. Men ett företag kan ha tillgångar som inte är direkt involverade i produktionen. Om så är fallet, så ingår inte deras värde i kassaflödet, men det betyder inte att de inte har något värde alls. För närvarande har många ryska företag sådana icke-fungerande tillgångar (fastigheter, maskiner och utrustning), eftersom på grund av den utdragna nedgången i produktionen är utnyttjandegraden av produktionskapacitet extremt låg. Många sådana tillgångar har ett visst värde som kan realiseras till exempel genom försäljning. Därför är det nödvändigt att fastställa marknadsvärdet för sådana tillgångar och lägga till det till värdet som erhålls genom att diskontera kassaflödet.
Den andra ändringen tar hänsyn till det faktiska beloppet av eget rörelsekapital. I den diskonterade kassaflödesmodellen inkluderar vi den erforderliga mängden rörelsekapital kopplat till den prognostiserade försäljningsnivån (vanligtvis bestäms av industristandarder). Det faktiska beloppet av företagets eget rörelsekapital kanske inte överensstämmer med det erforderliga beloppet. Följaktligen är en korrigering nödvändig: överskottet av eget rörelsekapital måste läggas till, och underskottet måste subtraheras från värdet av den preliminära kostnaden
Om beräkningar gjordes med hjälp av en kassaflödesmodell för allt investerat kapital, görs en tredje ändring: mängden långfristiga skulder subtraheras från värdet som hittats för att fastställa värdet på eget kapital.
Det är värt att notera att DCF-metoden uppskattar värdet av eget kapital på nivån för den kontrollerande andelen. Vid fastställande av värdet av en minoritetsandel i ett öppet aktiebolag dras av en rabatt för den icke-kontrollerande karaktären, för ett slutet aktiebolag ska en rabatt göras för den icke-kontrollerande karaktären och otillräcklig likviditet.
Således kan vi dra slutsatsen att den diskonterade kassaflödesmetoden är en mycket komplex, tidskrävande och flerstegsmetod för företagsvärdering. Användningen av denna metod kräver en hög kunskapsnivå och yrkesskicklighet från värderingsmannen. I världspraxis används denna metod oftare än andra; den bestämmer mer exakt företagets marknadspris och är av störst intresse för investeraren, eftersom värderingsmannen med hjälp av denna metod når det belopp som investeraren är villig att betala, med hänsyn till framtida förväntningar från verksamheten.
,
senior expert från värderingsavdelningen på FBK LLC
I rysk värderingspraxis förstås värdet av ett företag vanligtvis som värdet av företagets eget kapital. Vid värdering av ett företags verksamhet med hjälp av inkomstmetoden (kapitaliseringsmetoden eller diskonterade kassaflödesmetoden) beräknas värdet av eget kapital genom att diskontera (kapitalisering) de kassaflöden som företaget genererar.
Värdet på ett företag kan bestämmas genom att prognostisera kassaflöden på eget kapital, dra ifrån dem kostnaderna för att betjäna räntebärande lånat kapital. Ett alternativ till denna metod är att beräkna kostnaden för investerat kapital genom att prognostisera kassaflödena för hela företagets investerade kapital, inklusive räntebärande skuldkapital. I detta fall är kostnaden för eget kapital skillnaden mellan kostnaden för investerat kapital och kostnaden för företagets räntebärande skuld.
Det är tillrådligt att använda kostnaden för investerat kapital vid bedömning av ryska företags verksamhet i två fall:
- Bolagets verksamhet finansieras genom såväl eget kapital som räntebärande skuldkapital. Samtidigt är mängden räntebärande lånat kapital betydande i förhållande till mängden eget kapital och denna finansieringsstruktur kommer att finnas kvar i prognosperioden.
- Ett företags affärsbedömning görs för att fastställa investeringar i det företag som bedöms vid fusioner och förvärv.
I det första fallet bestäms värdet av företaget baserat på den nuvarande strukturen för finansiering av dess verksamhet. I det andra fallet kännetecknar kostnaden för investerat kapital möjligheten att investera i köp av ett företag för en potentiell investerare, för vilken kapitalkostnaden kan vara lägre än kapitalkostnaden för det företag som värderas, vilket ökar investeringen kostnaden för det senare. Det beror på att köparen kan refinansiera det förvärvade företagets egna kapital med en egen, billigare skuldfinansiering.
Det finns som bekant olika typer av värden, fastställda beroende på syften och förutsättningar för bedömningen. Den här artikeln handlar om att beräkna marknadsvärdet på ett företags verksamhet. De beskrivna metoderna kan dock användas i andra fall, till exempel för att beräkna investeringsvärdet.
Vid värdering av investerat kapital med hjälp av inkomstmetoden är det nödvändigt att fastställa diskonteringsräntan eller företagets kapitalkostnad. I det här fallet avser kapitalkostnaden den avkastning som återspeglar investeringsrisken och som krävs av marknaden för att finansiera dessa investeringar.
Ett företags kapitalkostnad kommer att inkludera både dess kostnad för eget kapital och dess kostnad för skuldkapital.
Ett företags lånekostnad är räntan på upplåning efter skatt. Beroende på förhållandet mellan räntorna för företaget som värderas och genomsnittliga marknadsräntor, kan vi prata om en sammanträffande eller diskrepans mellan bokfört och marknadsvärde på lånat kapital. Så, om räntorna ligger nära marknadsgenomsnittet, är det bokförda värdet av skuldkapital (mängden lån och upplåning för ett företag som återspeglas i dess balansräkning) ungefär lika med dess marknadsvärde. Annars kan det bokförda värdet och marknadsvärdet på lånat kapital skilja sig åt.
Men eftersom räntorna på företagsupplåning i de flesta fall är ungefärliga marknadsgenomsnitt för liknande investeringar, kan det redovisade värdet av skuldkapital antas vara lika med dess marknadsvärde för att beräkna kostnaden för investerat kapital.
Om aktierna i ett aktiebolag inkluderar preferensaktier, betraktas de som en separat finansieringskälla utöver eget kapital och skuldkapital. Kostnader för preferensaktier representerar graden av utdelning på dessa värdepapper.
Kostnaden för eget kapital bestäms på samma sätt som diskonteringsräntan när man använder kassaflödesmodellen för eget kapital:
- Metod för kumulativ konstruktion;
- Använda Capital Asset Pricing Model (CAPM);
- Att använda teorin om arbitrageprissättning (Arbitrage Pricing Theory, ART).
Kostnaden för ett företags hela investerade kapital bestäms med hjälp av formeln Weighted Average Cost of Capital.
kapital, WACC). Om det investerade kapitalet inkluderar eget kapital (i avsaknad av preferensaktier i aktiebolag) och räntebärande lånat kapital, är formeln för beräkning av WACC följande:
r IC = w E r E + w D r D (1 - T) , (1)
Var
r IC
- Kostnader för investerat kapital med hjälp av WACC-formeln;
w E
- andel av eget kapital i företagets kapitalstruktur;
r E
- Kostnader för eget kapital;
w D
- andelen räntebärande lånat kapital i företagets kapitalstruktur;
r D
- Kostnader för lånat kapital.
T
- inkomstskattesats.
För att beräkna kostnaden för ett företags investerade kapital med hjälp av inkomstmetoden diskonteras således kassaflöden på investerat kapital med en kurs som är lika med kostnaden för allt investerat kapital och bestäms av WACC-formeln. Vägda genomsnittliga kapitalkostnader återspeglar de kombinerade kostnaderna för lån och eget kapital, med viktningen av dessa finansieringskällor baserat på deras marknadsvärde snarare än deras bokförda värde.
Som redan nämnts kan det bokförda värdet av skuldkapital generellt anses vara dess marknadsvärde. Detta antagande gäller inte bolagets eget kapital, vars marknadsvärde nästan aldrig sammanfaller med dess bokförda värde.
Vid värdering av börsnoterade företag kan kostnaden för eget kapital för att beräkna andelen eget kapital i företagets kapitalstruktur bestämmas utifrån deras börsvärde. I andra fall måste värderingsmannen själv fastställa vikterna av eget kapital och skuldkapital, utan att tillåta en betydande snedvridning av värdet på investerat kapital.
Exempel 1 beskriver illustrationen som föreslås i boken "Värdering av företag vid fusioner och förvärv" 1 för beräkning av värdet av ett företags eget kapital baserat på metoden för att kapitalisera kassaflöde på investerat kapital, anpassad i detta arbete för ryska förhållanden.
Exempel 1
bord 1. Företagsbokföringsdata
Tabell 1 visar det föreslagna företagets bokslut, vars värde av verksamheten (eget kapital) behöver bedömas. Som framgår av tabell 2 består det investerade kapitalet i detta företag av eget kapital (E) och räntebärande lån (D) kapital. Dessa källors vikter efter bokfört värde är 28,6 % respektive 71,4 %.
Tabell 2. Bestämning av vikterna av eget kapital och räntelån
Det är också känt att nettokassaflödet per investerat kapital (NCF IC) för det första prognosåret kommer att vara 1 000 tusen rubel, och den långsiktiga prognosen för kassaflödestillväxten (g) kommer att vara 5%. Diskonteringsräntan för eget kapital (r E) kommer att vara 25 %, den nominella räntan för lån och upplåning (r D) kommer att vara 15 % och inkomstskattesatsen (T) kommer att vara 24 % (se tabell 3).
Tabell 3. Inledande data för beräkningar
Formeln för att beräkna kostnaden för investerat kapital med hjälp av kapitaliseringsmetoden är:
Med hänsyn till de initiala uppgifterna kommer kostnaden för investerat kapital med WACC-formeln att vara 15,3 % (se tabell 4). Den beräknade kostnaden för bolagets investerade kapital kommer att vara 9 709 tusen RUB.
Baserat på de erhållna värdena kommer det uppskattade värdet av företagets eget kapital att vara 4 709 tusen rubel, medan kostnaden för lånat kapital kommer att vara 5 000 tusen rubel. Den resulterande strukturen av källor till investerat kapital strider dock mot de balansräkningsuppgifter som beräkningen baserades på, nämligen andelarna av eget kapital och räntebärande kapital är 48,5 % och 51,5 %, och inte 28,6 % respektive 71,4 %. som man antog i början.
För att eliminera de identifierade snedvridningarna är det nödvändigt att utföra en liknande beräkning steg för steg av värdet av företagets investerade kapital och eget kapital, i varje steg med hjälp av de specifika vikterna av eget kapital och räntelån som erhållits i föregående iteration. En liknande beräkning presenteras i tabell 4. Tabellen visar att resultatet av beräkningen, som är kostnaden för eget kapital, gradvis närmar sig ett visst värde som ligger i intervallet mellan 3 475 tusen rubel. (steg 7) och 3 333 tusen rubel. (steg 8).
Tabell 4. Steg-för-steg-beräkning av kostnaden för investerat kapital och eget kapital i företaget
| Steg nr. | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 |
| Kostnad för investerat kapital (r IC), % | 15,3% | 18,0% | 16,2% | 17,4% | 16,6% | 17,1% | 16,8% | 17,0% |
| Räntebärande lånat kapital (E), tusen rubel. | 5 000 | 5 000 | 5 000 | 5 000 | 5 000 | 5 000 | 5 000 | 5 000 |
| Eget kapital (D), tusen rubel. | 2 000 | 4 709 | 2 692 | 3 929 | 3 065 | 3 621 | 3 264 | 3 475 |
| 1 000 | 1 000 | 1 000 | 1 000 | 1 000 | 1 000 | 1 000 | 1 000 | |
| Kapitaliseringsgrad (r IC -g), % | 10,3% | 13,0% | 11,2% | 12,4% | 11,6% | 12,1% | 11,8% | 12,0% |
| 9 709 | 7 692 | 8 929 | 8 065 | 8 621 | 8 264 | 8 475 | 8 333 | |
| 4 709 | 2 692 | 3 929 | 3 065 | 3 621 | 3 264 | 3 475 | 3 333 |
Genom att genomföra ett större antal iterationer kan man få ett mer korrekt värde på företagets eget kapital. Men när det gäller kapitaliseringsmetoden kan en sådan beräkning göras med en formel som ser ut så här:
, (3)
Var
E V
- total kostnad för eget kapital;
NCF IC
- nettokassaflöde på investerat kapital för det första prognosåret;
D
r E
- diskonteringsränta för eget kapital;
r D
- ränta på lån och upplåning;
T
- Inkomstskattesats.
g
- Långsiktig tillväxttakt för kassaflödet.
Det slutliga värdet av företagets eget kapital, fastställt på basis av denna formel, är lika med 3 400 tusen rubel. Kostnaden för investerat kapital är 8 400 tusen rubel. Den vägda genomsnittliga kostnaden för investerat kapital, beräknad utifrån den resulterande kapitalstrukturen, kommer att vara 16,9 %.
Detta resultat skulle erhållas med hjälp av steg-för-steg-beräkningar om ett stort antal iterationer utfördes utan avrundning.
Exempel 1 illustrerar hur kostnaden för eget kapital i ett företag beräknas utifrån kassaflödeskapitaliseringsmetoden för investerat kapital.
Beräkningen av företagens värde med hjälp av inkomstmetoden görs dock vanligtvis med den diskonterade kassaflödesmetoden. Exempel 2 visar hur en beräkning liknande den som beskrivs i exempel 1 kan göras för diskonterade kassaflödesmetoden.
Exempel 2
Med samma initiala uppgifter om det bokförda värdet av eget kapital (E) och räntebärande skulder (D) av företagets kapital, diskonteringsräntan för eget kapital (r E), räntan på lån och upplåning (r D) samt inkomstskattesats (T), som i exempel 1, och även om det finns en prognos för förändringar i nettokassaflödet per investerat kapital (NCF IC), är det möjligt att beräkna kostnaden för företagets eget kapital, som presenteras i tabell 5.
Formeln för att beräkna kostnaden för investerat kapital är följande:
, (4)
Var
NCF IC
i
- Kassaflöde för investerat kapital i det i:te intervallet;
NCF IC
n+1
- Kassaflöde på investerat kapital under perioden efter prognos;
n
- antal prognosintervall;
g
- Långsiktig tillväxttakt för kassaflödet under perioden efter prognos.
Tabell 5. Beräkning av kostnaden för eget kapital med hjälp av metoden för diskontering av kassaflöden för investerat kapital (1:a iterationen)
| Index | 1 år | 2 år | 3 år | Efterprognosperiod |
| Årligt nettokassaflöde på investerat kapital (NCF IC), tusen rubel. | 1 000 | 1 070 | 1 100 | 1 150 |
| 5% | ||||
| 15,3% | 15,3% | 15,3% | 15,3% | |
| 10,3% | ||||
| 11 181 | ||||
| Rabattperiod, år | 0,5 | 1,5 | 2,5 | 3 |
| Rabattfaktor | 0,93135 | 0,80786 | 0,70075 | 0,65264 |
| 931 | 864 | 771 | 7 297 | |
| Beräknad kostnad för investerat kapital (IC), tusen rubel. | 9 863 | |||
| Uppskattat värde på eget kapital (E), tusen rubel. | 4 863 |
Det uppskattade värdet av bolagets egna kapital var 4 863 tusen RUB. Den beräknade kostnaden för det totala investerade kapitalet är 9 863 tusen rubel. I likhet med situationen som beskrivs i exempel 1, motsäger vikterna av eget kapital (49,3 %) och räntebärande skuldkapital (50,7 %) i strukturen för investerat kapital, erhållna på basis av uppskattat värde, de ursprungliga uppgifterna (28,6 % och 71,4 % respektive).
Kapitalkostnaden beräknad på de erhållna enhetsvikterna är lika med 18,1 %. Det uppskattade värdet av företagets egna kapital, erhållet genom att diskontera kassaflöden på investerat kapital med en diskonteringsränta på 18,1%, är lika med 2 806 tusen rubel. (Se tabell 6).
Tabell 6. Beräkning av kostnaden för eget kapital med metoden att diskontera kassaflöden för investerat kapital (andra iterationen)
| Index | 1 år | 2 år | 3 år | Efterprognosperiod |
| Årligt nettokassaflöde på investerat kapital (NCF IC), tusen rubel. | 1 000 | 1 070 | 1 100 | 1 150 |
| Långsiktig tillväxttakt för kassaflödet under perioden efter prognos (g), % | 5% | |||
| Diskonteringsränta (kapitalkostnad) (r IC), % | 18,1% | 18,1% | 18,1% | 18,1% |
| Kapitaliseringsgrad under perioden efter prognos, % | 13,1% | |||
| Restvärde under efterprognosperioden, tusen rubel. | 8 775 | |||
| Rabattperiod, år | 0,5 | 1,5 | 2,5 | 3 |
| Rabattfaktor | 0,92016 | 0,77910 | 0,65966 | 0,60700 |
| Rabatterat kassaflöde, tusen rubel. | 920 | 834 | 726 | 5 326 |
| Beräknad kostnad för investerat kapital (IC), tusen rubel. | 7 806 | |||
| Uppskattat värde på eget kapital (E), tusen rubel. | 2 806 |
Diskonteringsräntan som bestäms baserat på resultaten i Tabell 6 med hjälp av formeln för vägd genomsnittlig kapitalkostnad är 16,3 %.
Uppenbarligen ligger kostnaden för företagets eget kapital inom intervallet för resultaten av den första och andra iterationen och kan bestämmas genom steg-för-steg-beräkning. Resultatet av en sådan beräkning (20 på varandra följande iterationer) för detta exempel är kostnaden för eget kapital, ungefär lika med 3 500 tusen rubel. Kapitalkostnaden är 17,0 %.
Men till skillnad från kapitaliseringsmetoden är det omöjligt att korrekt beräkna värdet av ett företags eget kapital genom att diskontera kassaflöden för investerat kapital baserat på en enda universell formel. Detta beror i första hand på att värderingsmannen beroende på situationen kan ställas inför olika längd på prognosperioden, samt olika längder på ett prognosintervall inom prognosperioden.
I den situation som beskrivs i exempel 2, för att minska antalet iterationer och förenkla beräkningar, kan du använda en ungefärlig formel för att beräkna kapitalkostnaden för ett företag.
Bolagets kapitalkostnader (diskonteringsränta) bestäms med hjälp av formeln för vägd genomsnittlig kapitalkostnad (1). Med tanke på att
Var
E
- eget kapital;
D
- räntebärande lånat kapital;
IC
- investerat kapital,
formel (1) kan presenteras enligt följande:
(6)
Steg-för-steg-beräkning av kostnaden för eget kapital baserat på användningen av andelarna av eget kapital och räntelån i företagets investerade kapital, erhållen i föregående iteration för substitution i formler (1), (6) och fastställande av kapitalkostnaden för nästa iteration uttrycks med formeln:
, (7)
rn+1
- Kapitalkostnader (diskonteringsränta) för den n+1:e iterationen;
IC(
r n)
- uppskattad kostnad för investerat kapital efter den n:e iterationen.
När man använder kassaflödeskapitaliseringsmetoden för investerat kapital, uttrycks beroendet av kostnaden för investerat kapital på diskonteringsräntan (IC(r n)) med formel (2).
Genom att ersätta kostnaden för investerat kapital från formel (2) till formel (7), kan vi erhålla beroendet av kapitalkostnaden för den n+1:a iterationen på kapitalkostnaden för den n:e iterationen:
Upprepningsrelationen r n +1 och r n som erhålls i formel (8) är linjär och har formen:
rn+1 = b - arn, där (9)
a Och b- konstanta värden.
I det allmänna fallet, när man använder metoden att diskontera kassaflöden för investerat kapital, uttrycks beroendet av kostnaden för investerat kapital på diskonteringsräntan (IC(r n)) med formel (4).
Det är uppenbart att kapitaliseringsmetoden är ett specialfall eller approximation av kassaflödesdiskonteringsmetoden, med förbehåll för konstant tillväxt av kassaflöden under prognosperioden. Det kan antas att i fallet med diskonteringsmetoden kommer det återkommande beroendet av r n +1 på r n också att vara nära en linjär funktion och kan uttryckas med formel (9).
För att verifiera det angivna antagandet är det nödvändigt att analysera beräkningsresultaten från exempel 2. Figur 1 visar det grafiska beroendet av r n +1 på r n för 20 iterationer, såväl som trendlinjeformeln och värdet på R 2 indikator för det analyserade beroendet.
Figur 1. Beroende av r n +1 på r n
Som framgår av figuren kännetecknar den linjära funktionen ganska exakt (R 2 -> 1) förändringen av kapitalkostnaderna i exempel 2(*).
Testet som utförs är inte ett matematiskt bevis. Testresultaten tillåter oss dock att använda det angivna antagandet för att utvärdera företag.
Om vi antar att beroendet av r n +1 på r n uttrycks med formel (9), och att vi känner till koordinaterna för två punkter (r1; r2) (r2; r3), kan vi beräkna koefficienterna a och b genom att lösa systemet av ekvationer:
r2 = b-ar1; r 3 = b - ar 2 . (10)
Lösningen till ekvationssystemet (10) är det återkommande beroendet av r n +1 på r n:
. (11)
Flerstegsprocessen för att fastställa eget kapital baserat på metoden att diskontera kassaflöden för investerat kapital gör att vi kan uppnå ett resultat där diskonteringsräntan för nästa iteration är ungefär lika med diskonteringsräntan för den föregående iterationen. Om vi antar att r n +1 = r n = r, kan vi få en ungefärlig formel för att beräkna företagets kapitalkostnader vid två punkter (r1; r2), (r2; r3), som presenteras nedan.
, (12)
Var
r
- slutliga kostnader för företagets investerade kapital;
r 1
- kostnader för investerat kapital före den första iterationen;
r 2
- kostnader för investerat kapital efter den första iterationen;
r 3
- kostnader för investerat kapital efter den andra iterationen.
I fallet med exempel 2, r^=15,3%, r2=18,1%, r3=16,3%. Med formel (12) är företagets kapitalkostnad (r) cirka 17,0 %. Att beräkna kostnaden för eget kapital med en diskonteringsränta på 17,0% ger ett resultat som är ungefär lika med 3 500 tusen rubel. (Se tabell 7). Att ersätta det erhållna värdet i kapitalkostnadsformeln (1) för att kontrollera beräkningarna ger ett resultat ungefär lika med 17,0 %.
Tabell 7. Beräkning av kostnaden för eget kapital med metoden att diskontera kassaflöden för investerat kapital
| Index | 1 år | 2 år | 3 år | Efterprognosperiod |
| Årligt nettokassaflöde på investerat kapital (NCF IC), tusen rubel. | 1 000 | 1 070 | 1 100 | 1 150 |
| Långsiktig tillväxttakt för kassaflödet under perioden efter prognos (g), % | 5% | |||
| Diskonteringsränta (kapitalkostnad) (r IC), % | 17,0% | 17,0% | 17,0% | 17,0% |
| Kapitaliseringsgrad under perioden efter prognos, % | 12,0% | |||
| Restvärde under efterprognosperioden, tusen rubel. | 9 583 | |||
| Rabattperiod, år | 0,5 | 1,5 | 2,5 | 3 |
| Rabattfaktor | 0,92450 | 0,79016 | 0,67535 | 0,62436 |
| Rabatterat kassaflöde, tusen rubel. | 924 | 845 | 743 | 5 983 |
| Beräknad kostnad för investerat kapital (IC), tusen rubel. | 8 496 | |||
| Uppskattat värde på eget kapital (E), tusen rubel. | 3 496 |
Efter att ha genomfört 2 iterationer och använda formeln för ungefärlig beräkning av kapitalkostnader (12) är det alltså möjligt att erhålla den slutliga kapitalkostnadsräntan för företaget som värderas, på basis av vilken kostnaden för eget kapital bestäms av metoden att diskontera kassaflöden för investerat kapital.
Det bör noteras att en liknande analys som den som beskrivits ovan kan göras avseende andelen eget kapital i bolagets investerade kapital (w 1) som används för att ersätta kapitalkostnaden. Det återkommande beroendet av w n +1 (andel av eget kapital i investerat kapital efter n+1:a iterationen) av w n (andel av eget kapital i investerat kapital efter n:e iterationen) ligger också nära en linjär funktion.
När du använder en ungefärlig formel för kapitalkostnader är det nödvändigt att ta hänsyn till att beräkningarnas noggrannhet påverkas av den initiala informationen och avrundningen som antas i beräkningarna. Ju större skillnad det är mellan diskonteringsräntan för eget kapital och räntan för lån och upplåning, desto större fluktuationer i nettokassaflöden på investerat kapital i prognos- och efterprognosperioden, desto större blir räknefelet.
Litteratur
- Frank C. Evans, David M. Bishop, "Värdera företag i fusioner och förvärv: skapa värde i privata företag" / Övers. från engelska - M.: Alpina Publisher, 2004.
- , "Business Valuation". - M: "Finans och statistik", 2004.
(*) En liknande analys genomfördes för andra företag. Samtidigt skilde sig de initiala uppgifterna i diskonteringsräntor för eget kapital, räntor på lån och upplåning, tillväxttakten för kassaflödet under prognos- och efterprognosperioderna och förhållandet mellan bokförda värden av eget kapital och räntebärande. lånat kapital. För alla fall motsvarade den linjära funktionen ganska exakt beroendet av rn+1 på rn.