PUL AXIN - təsərrüfat subyektinin gəlirləri ilə məsrəfləri arasındakı fərq, alınan ödənişlərlə həyata keçirilən ödənişlər arasındakı fərqlə ifadə edilir.
Kapital üçün pul vəsaitlərinin hərəkəti aşağıdakılara əsasən formalaşır:
1) müəssisə tərəfindən artıq bağlanmış satınalma, satış, əmək, tikinti, icarə və kredit müqavilələrində və müqavilələrdə nəzərdə tutulmuş ödənişlərin və daxilolmaların şərtlərinin, məbləğlərinin və şərtlərinin təhlilindən;
2) müəssisənin gələcək proqnozlaşdırılan gəlirliliyindən və gələcək investisiya ehtiyacından.
Kapital üçün pul vəsaitlərinin hərəkətinə əsasən şirkətin kapitalının bazar dəyəri müəyyən edilir.
Biznesin bazar dəyəri əsasən onun perspektivlərindən asılıdır. Biznesin bazar dəyəri müəyyən edilərkən onun kapitalının yalnız gələcəkdə bu və ya digər formada gəlir gətirə bilən hissəsi nəzərə alınır. Eyni zamanda, sahibin bu gəliri tam olaraq nə vaxt alacağı və onu almaqla hansı risklə əlaqəli olması çox vacibdir. Biznesin qiymətləndirilməsinə təsir edən bu amillər diskontlaşdırılmış pul vəsaitlərinin hərəkəti metodundan (DCF metodu) istifadə etməklə nəzərə alına bilər. Diskontlaşdırılmış pul vəsaitlərinin hərəkəti metodundan istifadə edərək, siz ya kapital kapitalı üçün pul vəsaitlərinin hərəkətini, ya da bütün qoyulmuş kapital üçün pul vəsaitlərinin hərəkətini hesablaya bilərsiniz. Pul vəsaitlərinin hərəkətinin növündən asılı olmayaraq, metod prosedurları və müvafiq diskont dərəcələri düzgün və ardıcıl şəkildə tətbiq edilirsə, hesablama nəticələri ardıcıl olmalıdır. Müəssisənin kapitalının bazar dəyərini (sonuncunun bazar dəyəri olan) birbaşa qiymətləndirə biləcəyiniz kapital kapitalı üçün pul vəsaitlərinin hərəkəti (ümumi pul vəsaitlərinin hərəkəti) onun strukturunda ilkin və maliyyələşdirmənin planlaşdırılan metodunu əks etdirir. məhsulun həyat dövrünü təmin edən sonrakı investisiyalar (iş xətləri). Başqa sözlə, bu göstərici borc vəsaitlərinin investisiya prosesinin maliyyələşdirilməsinə nə qədər və hansı şərtlərlə cəlb olunacağını müəyyən etməyə imkan verir. Hər bir gələcək dövr üçün müəssisənin uzunmüddətli borcunun gözlənilən artımını (yeni borc götürülmüş kredit vəsaitlərinin daxil olması), müəssisənin öhdəliklərinin azalması (əvvəllər götürülmüş borclar üzrə əsas borcun bir hissəsinin ödənilməsi hesabına vəsaitlərin xaricə axını) nəzərə alınır. müəyyən gələcək dövr üçün planlaşdırılan kreditlər), kreditlər üzrə faizlərin onların davamlı saxlanılması qaydasında ödənilməsi. Biznesin (investisiya layihəsinin) maliyyələşdirilməsində borc vəsaitlərinin payı və dəyəri proqnozlaşdırılan pul vəsaitlərinin hərəkətinin özündə artıq nəzərə alındığından, gözlənilən pul vəsaitlərinin hərəkətinin diskontlaşdırılması (əgər bunlar “tam pul vəsaitlərinin hərəkəti”dirsə) bərabər diskont dərəcəsi ilə baş verə bilər. investorun tələb etdiyinə (riskləri nəzərə alaraq) yalnız öz vəsaiti hesabına investisiya gəliri, yəni. gələcəkdə (standart olaraq) sadəcə olaraq "uçot dərəcəsi" adlandırılacaq kapital kapitalı üçün sözdə diskont dərəcəsi ilə. Müraciət edir bütün qoyulmuş kapital üçün pul vəsaitlərinin hərəkəti modeli, biz şərti olaraq şirkətin öz və borc kapitalı arasında fərq qoymuruq və ümumi pul vəsaitlərinin hərəkətini hesablamırıq. Buna əsasən, biz pul vəsaitlərinin hərəkətinə müəssisənin xalis mənfəətinə daxil olmayan borc üzrə faiz ödənişlərini əlavə edirik. Borc üzrə faizlər vergidən əvvəlki mənfəətdən çıxıldığı üçün onu geri qaytarmaq onun məbləğini gəlir vergisinin məbləği qədər azaldır. Hesablamanın nəticəsi bu modelə görə müəssisənin bütün qoyulmuş kapitalının bazar dəyəridir. Beləliklə, diskontlaşdırılmış pul vəsaitlərinin hərəkəti metoduna əsasən, müəssisənin dəyəri keçmiş pul vəsaitlərinin hərəkətindən deyil, gələcəklə bağlı müəyyən edilir. Buna görə də, qiymətləndirmənin əsas vəzifəsi cari ildən başlayaraq müəyyən gələcək dövr üçün pul vəsaitlərinin hərəkəti proqnozunu (pul vəsaitlərinin hərəkəti haqqında proqnoz hesabatlarına əsasən) hazırlamaqdır.
Borc vəsaitlərinin həcminin təhlili və proqnozlaşdırılması
Borc vəsaitlərinə ehtiyacın proqnozlaşdırılması şirkətin əməliyyat və investisiya fəaliyyətinin ehtiyacları, habelə həm yeni kreditlər, həm də yeni səhmlərin yerləşdirilməsi yolu ilə yeni vəsaitlərin cəlb edilməsi imkanları nəzərə alınmaqla həyata keçirilir.
Bu praktiki işin bir hissəsi olaraq borc kapitalının (MB) həcminin proqnozlaşdırılması aparılmır, proqnoz dövründə borc kapitalının həcmi haqqında məlumatlar fərdi tapşırıqlar şərtlərində verilir.
Fərdi tapşırığa uyğun olaraq borc kapitalında dəyişiklik məbləğini hesablamaq üçün hesabat və proqnoz dövrlərinin hər ili üçün borc kapitalının () məbləğində dəyişiklikləri hesablayırıq.
milyon rubl (21)
Borc kapitalına xidmət üçün ayrılan vəsaitlərin həcminin proqnozlaşdırılması
Fərdi tapşırıqların şərtlərinə uyğun olaraq, borclanmaların həcmi haqqında məlumatlar hesabat və proqnoz illərinin ortaları üçün verilir. Vəziyyətdə olan borc vəsaitlərinin orta illik dəyəri də hesabat və proqnoz illərinin ortaları üçün verilir.
Borca xidmətin dəyərinin proqnozlaşdırılması faiz dərəcəsi ilə borc öhdəliklərinin məbləğinin hasilatı kimi müəyyən edilir:
Faiz və vergilərdən əvvəlki mənfəətin və xalis mənfəətin hesablanması
Faizlərdən və vergilərdən əvvəl mənfəətin və xalis mənfəətin müəyyən edilməsi kapital və investisiya edilmiş kapital üçün pul vəsaitlərinin hərəkətinin sonrakı hesablamaları üçün zəruridir.
Proqnoz dövrünün hər ili üçün xalis mənfəəti hesablamaq üçün faiz və vergilərdən əvvəl mənfəəti hesablayırıq.
Bunu etmək üçün xərcləri gəlirdən çıxarın:
Proqnoz dövrünün hər ili üçün xalis mənfəəti (NP) hesablamaq üçün düsturdan istifadə edərək proqnoz dövrü üçün yuxarıda hesablanmış məlumatlardan istifadə etməliyik:
burada t gəlir vergisinin məbləğidir.
Kapitala pul vəsaitlərinin hərəkətinin hesablanması
Kapitala pul vəsaitlərinin hərəkətinin hesablanması aşağıdakı düstura uyğun olaraq aparılır:
milyon sürtmək. (25)
İnvestisiya edilmiş kapitala görə pul vəsaitlərinin hərəkətinin hesablanması
Bütün qoyulmuş kapital üçün pul vəsaitlərinin hərəkətinin hesablanması düstura uyğun olaraq aparılır:
Milyon rubl (26)
Pul vəsaitlərinin hərəkətinin əldə edilmiş proqnoz dəyərləri sabit artım templəri ilə şərti olaraq sabitdirsə, biznes dəyəri kapitallaşdırma metodundan istifadə etməklə qiymətləndirilə bilər.
Pul vəsaitlərinin hərəkəti dəyərləri fərqlidirsə, diskontlaşdırılmış pul vəsaitlərinin hərəkəti metodundan istifadə edərək biznesi qiymətləndirmək məsləhətdir.
Baza ilinə nisbətən (n+1) ildə pul vəsaitlərinin hərəkətinin artım tempi hesabat dövrü üçün orta göstərici ilə baza ilinin xüsusi dəyəri arasındakı fərqə görə mənfi dəyərə malik ola bilər. Bu zaman bu dəyəri nəzərə almaqdan çıxarmaq və (t+2) və (t+3) illər üzrə pul vəsaitlərinin hərəkətinin orta artım tempini hesablamaq tövsiyə olunur.
Kapital aktivlərinin qiymətləndirilməsi modelindən istifadə etməklə uçot dərəcəsinin hesablanması
Diskont dərəcəsi pulun zaman dəyərinin ölçüsü olduğu üçün diskontlaşdırılmış pul vəsaitlərinin hərəkəti modelinin ən mühüm parametrlərindən biridir.
Səhm kapitalını qiymətləndirmək üçün ən çox investorun tələb olunan gəlir dərəcəsinin məcmu təsirini əks etdirən kapital aktivlərinin qiymət modeli (CAPM) istifadə olunur (); risksiz gəlir dərəcəsi (bütövlükdə bazarın ümumi gəliri (); kiçik biznes mükafatı (); şirkətə xas risk mükafatı; ölkə riski () və makroiqtisadi və siyasi proseslərlə bağlı sistematik riskin ölçüsü olan beta () .
Model belə görünür:
CAPM modeli fond bazarı məlumat massivlərinin təhlilinə əsaslanır və açıq şəkildə satılan səhmlərin gəlirliliyini ölçmək üçün nəzərdə tutulub. Modeli yaxından idarə olunan şirkətlər üçün istifadə edərkən, artan risklə əlaqəli bəzi düzəlişlər etmək lazımdır,
Qiymətləndirmə tarixində qüvvədə olan avrobondlar üzrə gəlirlilik dərəcəsi real risksiz məzənnə kimi istifadə edilə bilər.
Dünya təcrübəsində əmsal fond bazarının statistik məlumatlarını təhlil etməklə hesablanır. Bu əmsal müəyyən bir şirkətin qiymətli kağızlarının gəlirliliyinin bazar (sistematik) riskindəki dəyişikliklərə həssaslığını əks etdirir. =1 əmsalı ilə qiymətləndirilən şirkətin səhmlərinin gəlirinin dəyişməsi bütün fond bazarının gəliri ilə üst-üstə düşəcəkdir.
Kiçik müəssisəyə investisiya qoymaq riski üçün əlavə mükafat müəssisələrin kifayət qədər kredit qabiliyyətinin olmaması və maliyyə qeyri-sabitliyi ilə müəyyən edilir və risksiz faiz dərəcəsinin 75% -ə qədər ola bilər. Eyni şey fərdi şirkətə xas olan risk mükafatının dəyərinə də aiddir.
Ölkə əmsalı () müəyyən bir ölkənin xüsusiyyətlərinə xas olan riski nəzərə alır. Fərdi tapşırıqlara görə, bütün müəssisələr rezidentlərdir, ona görə də dəyər () sıfıra bərabər alınır.
Əgər pul vəsaitlərinin hərəkəti parametrləri nominal qiymətlərlə proqnozlaşdırılırsa, yəni. inflyasiyanın təsirini nəzərə almayın, onda pul vəsaitlərinin hərəkətini diskont etmək üçün istifadə olunan uçot dərəcəsi də nominal ifadədə, yəni inflyasiya nəzərə alınmadan hesablanır.
Real pul vəsaitlərinin hərəkətini diskont etmək üçün real uçot dərəcəsi istifadə olunur - gələcək inflyasiya gözləntilərini nəzərə alan gəlir dərəcəsi. İnflyasiyanın səviyyəsi nəzərə alınmaqla nominal faiz dərəcəsi ilə real faiz dərəcəsi arasındakı əlaqə aşağıdakı ifadə ilə təsvir olunur (İ. Fişer düsturu):
Tapşırıqlara uyğun olaraq, pul vəsaitlərinin hərəkəti parametrlərinin hesablanması nominal qiymətlərlə aparılır, buna görə də kurs işlərini yerinə yetirərkən inflyasiya, yəni nominal uçot dərəcələri nəzərə alınmadan uçot dərəcələri hesablanır.
Mənfəət hesabatında göstərilən şirkətin mənfəəti nəzəri olaraq onun işinin səmərəliliyinin göstəricisi olmalıdır. Bununla belə, reallıqda xalis mənfəət yalnız qismən şirkətin real şəkildə qazandığı pulla bağlıdır. Bir işin əslində nə qədər pul qazandığını pul vəsaitlərinin hərəkəti haqqında hesabatdan öyrənmək olar.
Fakt budur ki, xalis mənfəət real olaraq alınan pulu tam əks etdirmir. Mənfəət və zərər haqqında hesabatdakı bəzi maddələr sırf “kağız”dır, məsələn, amortizasiya, məzənnə fərqlərinə görə aktivlərin yenidən qiymətləndirilməsi və real pul gətirmir. Bundan əlavə, şirkət öz mənfəətinin bir hissəsini cari fəaliyyətini davam etdirməyə və inkişafa (əsaslı xərclərə) sərf edir - məsələn, yeni sexlərin və fabriklərin tikintisi. Bəzən bu xərclər hətta xalis mənfəəti də üstələyə bilər. Ona görə də şirkət kağız üzərində gəlirli ola bilər, amma reallıqda zərər çəkir. Pul vəsaitlərinin hərəkəti şirkətin nə qədər pul qazandığını qiymətləndirməyə kömək edir. Şirkətin pul vəsaitlərinin hərəkəti pul vəsaitlərinin hərəkəti haqqında hesabatda əks etdirilir.
Şirkətin pul vəsaitlərinin hərəkəti
Pul vəsaitlərinin hərəkətinin üç növü var:
- əməliyyat fəaliyyətindən - şirkətin əsas fəaliyyətindən nə qədər pul aldığını göstərir
- investisiya fəaliyyətindən - cari fəaliyyətin inkişafına və saxlanmasına yönəlmiş vəsaitlərin hərəkətini göstərir
- maliyyə fəaliyyətindən - maliyyə əməliyyatlarından vəsait axınını göstərir: borcların artırılması və ödənilməsi, dividendlərin ödənilməsi, səhmlərin buraxılması və ya geri alınması
Hər üç maddənin cəmlənməsi xalis pul vəsaitlərinin hərəkətini - Net Pul vəsaitlərinin hərəkətini verir. Hesabatda pul vəsaitləri və onların ekvivalentlərində xalis artım/azalma kimi göstərilir. Xalis pul vəsaitlərinin hərəkəti müsbət və ya mənfi ola bilər (mənfi mötərizədə göstərilir). Bu, şirkətin pul qazandığını və ya itirdiyini mühakimə etmək üçün istifadə edilə bilər.
İndi bir şirkətin qiymətləndirilməsi üçün hansı pul vəsaitlərinin hərəkətindən istifadə edildiyi barədə danışaq.
Biznesin qiymətləndirilməsinə iki əsas yanaşma var - bütün şirkətin dəyəri baxımından, həm kapital, həm də borc kapitalı nəzərə alınmaqla və yalnız kapitalın dəyəri nəzərə alınmaqla.
Birinci halda, bütün kapital mənbələri (öz və borc götürülmüş) tərəfindən yaradılan pul vəsaitlərinin hərəkəti diskontlaşdırılır və uçot dərəcəsi məcmu kapitalın cəlb edilməsi xərcləri (WACC) kimi qəbul edilir. Bütün kapital tərəfindən yaradılan pul vəsaitlərinin hərəkəti firmanın sərbəst pul axını FCFF adlanır.
İkinci halda, bütün şirkətin dəyəri deyil, yalnız onun kapitalı hesablanır. Bu, borc ödənişləri həyata keçirildikdən sonra FCFE-nin kapitalı ilə sərbəst pul vəsaitlərinin hərəkətini diskontlaşdırmaqla həyata keçirilir.
FCFE - kapitala sərbəst pul axını
FCFE, şirkətin əməliyyatlarını saxlamaq və inkişaf etdirmək üçün vergilər, borc ödənişləri və xərclərdən sonra qazancdan qalan pul məbləğidir. FCFE-nin kapitalına sərbəst pul axınının hesablanması şirkətin xalis gəlirindən (Net gəlir) başlayır, dəyər mənfəət və zərər haqqında hesabatdan götürülür.
Mənfəət və ya pul vəsaitlərinin hərəkəti haqqında hesabatdan köhnəlmə, tükənmə və amortizasiya ona əlavə edilir, çünki əslində bu xərc yalnız kağız üzərində mövcuddur və əslində pul ödənilmir.
Sonra əsaslı xərclər çıxılır - bunlar cari fəaliyyətin saxlanması, avadanlıqların modernləşdirilməsi və alınması, yeni obyektlərin tikintisi və s. CAPEX investisiya fəaliyyəti hesabatından götürülür.
Şirkət qısamüddətli aktivlərə nə isə yatırır - bunun üçün dövriyyə kapitalının (Net dövriyyə kapitalı) miqdarının dəyişməsi hesablanır. Əgər dövriyyə kapitalı artarsa, pul axını azalır. Dövriyyə kapitalı cari (cari) aktivlərlə qısamüddətli (cari) öhdəliklər arasındakı fərq kimi müəyyən edilir. Bu zaman nağdsız dövriyyə kapitalından istifadə etmək, yəni dövriyyə aktivlərinin dəyərini pul vəsaitlərinin və onların ekvivalentlərinin məbləğinə uyğunlaşdırmaq lazımdır.
Daha konservativ qiymətləndirmə üçün, nağdsız dövriyyə kapitalı (Ehtiyatlar + Debitor borcları - Keçən ilin kreditor borcları) - (Ehtiyatlar + Debitor borcları - Əvvəlki ilin kreditor borcları), balansdan götürülmüş rəqəmlər kimi hesablanır.
Köhnə borcları ödəməkdən əlavə, şirkət yenilərini cəlb edir, bu da pul vəsaitlərinin hərəkətinin həcminə təsir göstərir, buna görə də köhnə borclar üzrə ödənişlər və yeni kreditlər (xalis borclar) əldə etmək arasındakı fərqi hesablamaq lazımdır, rəqəmlər maliyyə fəaliyyəti haqqında hesabat.
Kapitala sərbəst pul axınının hesablanması üçün ümumi formula belədir:
FCFE = Xalis gəlir + Amortizasiya - Əsaslı xərclər +/- Dövriyyə kapitalında dəyişiklik - Kreditlərin qaytarılması + Yeni kreditlərin alınması
Bununla belə, amortizasiya mənfəəti azaldan yeganə “kağız” xərc deyil, başqaları da ola bilər. Buna görə də, artıq xalis gəliri, nağdsız əməliyyatlar üçün düzəlişləri (amortizasiya daxil olmaqla) və dövriyyə kapitalında dəyişiklikləri özündə cəmləşdirən əməliyyatlar üzrə pul vəsaitlərinin hərəkətindən istifadə etməklə fərqli düsturdan istifadə etmək olar.
FCFE = Əməliyyat Fəaliyyətlərindən Xalis Pul Hərəkəti - Əsaslı Xərclər - Kredit Ödənişləri + Yeni Borclar
FCFF firmanın sərbəst pul axınıdır.
Firmanın sərbəst pul axını vergiləri və kapital xərclərini ödədikdən sonra, lakin faiz və borc ödənişlərini çıxmadan əvvəl qalan pul vəsaitidir. FCFF-i hesablamaq üçün əməliyyat mənfəəti (EBIT) götürülür və FCFE hesablanarkən olduğu kimi ondan vergilər və əsaslı xərclər çıxılır.
FCFF = Vergidən Sonra Əməliyyat Mənfəəti (NOPAT) + Amortizasiya - Əsaslı Məsrəflər +/- Dövriyyə Kapitalında Dəyişiklik
Və ya burada daha sadə bir düstur var:
FCFF = Əməliyyat Fəaliyyətlərindən Xalis Pul Hərəkəti – Əsaslı Xərclər
Lukoil üçün FCFF 15568-14545=1023-ə bərabər olacaq.
Şirkət zərərli olduqda və ya kapital xərcləri mənfəətdən çox olarsa, pul vəsaitlərinin hərəkəti mənfi ola bilər. Bu dəyərlər arasındakı əsas fərq ondan ibarətdir ki, FCFF borcların ödənilməsindən/qəbulundan əvvəl, FCFE isə sonra hesablanır.
Sahibinin qazancı
Warren Buffett, sahibinin qazancını pul axını kimi adlandırdığı şeydən istifadə edir. Bu barədə o, 1986-cı ildə Berkshire Hathaway səhmdarlarına müraciətində yazmışdı. Mülkiyyətçinin mənfəəti xalis gəlir üstəgəl köhnəlmə və amortizasiya və digər qeyri-nağd pul vəsaitləri ilə uzunmüddətli rəqabət mövqeyini və həcmini saxlamaq üçün tələb olunan əsas vəsaitlərə orta illik əsaslı xərclər çıxılmaqla hesablanır. (Əgər müəssisə öz rəqabətli mövqeyini və həcmini qorumaq üçün əlavə dövriyyə kapitalına ehtiyac duyursa, onun artımı da əsaslı xərclərə daxil edilməlidir).
Mülkiyyətçinin mənfəəti pul vəsaitlərinin hərəkətini qiymətləndirmək üçün ən konservativ üsul hesab olunur.
Mülkiyyətçinin Qazancı = Xalis Gəlir + Amortizasiya və Amortizasiya + Digər Qeyri Nağd Əməliyyatlar - Əsaslı Xərclər (+/- Əlavə Dövriyyə Kapitalı)
Əslində, sərbəst pul axını, bazardakı mövqeyini itirəcəyindən qorxmadan, tamamilə ağrısız şəkildə biznesdən çıxarıla bilən puldur.
Son 4 ildə “Lukoyl”un hər üç parametrini müqayisə etsək, onların dinamikası belə görünəcək. Qrafikdən göründüyü kimi hər üç göstərici aşağı düşür.
Pul vəsaitlərinin hərəkəti bütün zəruri xərclərdən sonra şirkətdə qalan puldur. Onların təhlili bizə şirkətin əslində nə qədər qazandığını və əslində pulsuz sərəncam üçün nə qədər pul buraxdığını anlamağa imkan verir. DP həm müsbət, həm də mənfi ola bilər, əgər şirkət qazandığından daha çox xərcləyirsə (məsələn, böyük bir investisiya proqramı var). Bununla belə, mənfi DP mütləq pis vəziyyətə işarə etmir. Cari böyük kapital məsrəfləri gələcəkdə dəfələrlə daha çox mənfəət gətirə bilər. Müsbət DP biznesin gəlirliliyini və investisiya cəlbediciliyini göstərir.
Gəlir yanaşması investisiya motivləri nöqteyi-nəzərindən ən məqbul hesab olunur, çünki müəssisənin dəyəri bir sıra aktivlərin (binalar, tikililər, maşınlar, avadanlıqlar, qeyri-maddi aktivlər və s.) dəyəri kimi başa düşülmür. lakin gələcək gəlir axınının qiymətləndirilməsi kimi. Gəlir müəssisənin mənfəəti, gəliri, ödənilmiş və ya potensial dividendlər, pul vəsaitlərinin hərəkəti ola bilər. Gəlir yanaşması üsullarının hər birinə daha ətraflı baxaq.
Müəssisənin bazar qiymətləndirilməsi əsasən onun perspektivlərindən asılıdır. Biznesin bazar dəyəri müəyyən edilərkən onun kapitalının yalnız gələcəkdə bu və ya digər formada gəlir gətirə bilən hissəsi nəzərə alınır. Eyni zamanda, sahibin bu gəliri tam olaraq nə vaxt alacağı və bunun hansı riskə səbəb olacağı çox vacibdir. Biznesin qiymətləndirilməsinə təsir edən bütün bu amillər diskontlaşdırılmış pul vəsaitlərinin hərəkəti metodundan (DCF metodu) istifadə etməklə nəzərə alına bilər.
Pul vəsaitlərinin hərəkəti bütün məbləğin birdəfəlik daxil olması deyil, müəssisənin fəaliyyətindən gözlənilən dövri pul vəsaitlərinin daxilolmalarıdır.
DCF metodundan istifadə edərək biznesin dəyərinin müəyyən edilməsi ehtimala əsaslanır ki, potensial investor müəyyən biznes üçün bu biznesdən gələcək gəlirin cari dəyərindən artıq məbləğ ödəməyəcək. Eynilə, sahibkar öz biznesini proqnozlaşdırılan gələcək mənfəətin indiki dəyərindən aşağı qiymətə satmayacaq. Onların qarşılıqlı əlaqəsi nəticəsində tərəflər gələcək gəlirin indiki dəyərinə bərabər bazar qiyməti barədə razılığa gələcəklər.
Diskontlaşdırılmış pul vəsaitlərinin hərəkəti metodu əmlakın dəyərinin ondan gözlənilən gəlir axınlarının cari dəyərlərini cəmləməklə müəyyən edilməsidir. Hesablamalar düstura görə aparılır
Harada PV- cari dəyər; CF- proqnoz dövrünün növbəti ilinin pul vəsaitlərinin hərəkəti; F.V.- reversiya qiyməti (proqnozdan sonrakı dövrdə müəssisənin əmlakının dəyərinin hesablanması); r- endirim dərəcəsi; n- proqnoz dövrünün illərinin ümumi sayı
DCF metodundan istifadə edərək müəssisənin qiymətləndirilməsinin əsas mərhələləri:
- 1. Pul vəsaitlərinin hərəkəti modelinin seçilməsi.
- 2. Proqnoz dövrünün müddətinin müəyyən edilməsi.
- 3. Retrospektiv təhlil və proqnoz (xərclər, investisiyalar, ümumi satış gəliri).
- 4. Proqnoz dövrünün hər ili üzrə pul vəsaitlərinin hərəkətinin hesablanması.
- 5. Uçot dərəcəsinin müəyyən edilməsi.
- 6. Proqnozdan sonrakı dövrdə dəyərin hesablanması.
- 7. Gələcək pul vəsaitlərinin hərəkətinin cari dəyərlərinin və proqnozdan sonrakı dövrdə dəyərinin hesablanması.
- 8. Yekun düzəlişlərin edilməsi.
Hər bir mərhələni daha ətraflı nəzərdən keçirək.
1 . Pul vəsaitlərinin hərəkəti modelinin seçilməsi. Biznesi qiymətləndirərkən iki pul vəsaitlərinin hərəkəti modelindən biri istifadə olunur: kapital üçün pul vəsaitlərinin hərəkəti (xalis sərbəst pul axını) və ya bütün qoyulmuş kapital üçün pul vəsaitlərinin hərəkəti (borcsuz pul vəsaitlərinin hərəkəti). Kapital üçün pul vəsaitlərinin hərəkətinə əsasən şirkətin kapitalının bazar dəyəri müəyyən edilir. Səhm kapitalının bazar dəyəri mücərrəd bir anlayış deyil: səhmdar cəmiyyətləri üçün bu adi və imtiyazlı səhmlərin (əgər sonuncu buraxılıbsa), məhdud (əlavə) məsuliyyətli cəmiyyətlər və istehsal kooperativləri üçün - səhmlərin bazar dəyəridir. təsisçilərin payları və payları. İnvestisiya edilmiş kapital üçün pul vəsaitlərinin hərəkətinə (kapitalın və uzunmüddətli borcun ümumi dəyəri) əsaslanan hesablama şirkətin kapitalının və uzunmüddətli borcunun ümumi bazar dəyərini müəyyən etməyə imkan verir.
Kapital üçün pul vəsaitlərinin hərəkətinin hesablanması
Bütün qoyulmuş kapital üçün pul vəsaitlərinin hərəkətinin hesablanması
Hər iki modeldə pul vəsaitlərinin hərəkəti həm nominal (cari qiymətlərlə), həm də real (inflyasiya faktoru nəzərə alınmaqla) əsasında hesablana bilər. pul qazanc biznesi
- 2. Proqnoz dövrünün müddətinin müəyyən edilməsi. Gələcək gəlirin proqnozlaşdırılması proqnoz üfüqünün və sonrakı hesablamalarda istifadə olunacaq gəlir növünün müəyyən edilməsi ilə başlayır. Proqnoz dövrünün müddəti yaxın illərdə müəssisənin inkişafı (ləğv edilməsi) üzrə idarəetmə planları, maya dəyəri göstəricilərinin dinamikası (gəlir, maya dəyəri, mənfəət), tələbat meylləri, istehsal həcmi və satışı nəzərə alınmaqla müəyyən edilir. Proqnozlaşdırmanın mürəkkəbliyinə görə, Rusiya müəssisələrini qiymətləndirərkən, proqnoz müddəti adətən üç il müəyyən edilir. Müəssisənin mövcudluğuna xitam verilməsi üçün obyektiv səbəblər yoxdursa, o zaman onun qeyri-müəyyən müddətə mövcud ola biləcəyi ehtimal edilir. Hətta sabit iqtisadiyyatda bir neçə onilliklər və ya daha çox gəliri daha dəqiq proqnozlaşdırmaq mümkün deyil, buna görə də müəssisənin sonrakı mövcudluğu dövrü iki hissəyə bölünür:
- - qiymətləndiricinin pul vəsaitlərinin hərəkətinin dinamikasını dəqiq proqnozlaşdırdığı proqnoz dövrü;
- - müəssisənin ömrünün qalan bütün dövrü üçün pul vəsaitlərinin hərəkətinin orta artım tempinin nəzərə alındığı proqnozdan sonrakı dövr.
- 3. Retrospektiv təhlil və proqnoz. Pul vəsaitlərinin hərəkəti dəyərlərini düzgün hesablamaq üçün xərclərin, investisiyaların və ümumi satış gəlirlərinin təhlili tələb olunur.
Ümumi gəlirin proqnozlaşdırılması zamanı aşağıdakılar nəzərə alınır: məhsulun çeşidi, istehsalın həcmi və qiymətləri, məhsula tələbat, istehsal gücü, ölkədə və bütövlükdə sənayedə iqtisadi vəziyyət, rəqabət, habelə müəssisə rəhbərliyinin planları.
Xərcləri və investisiyaları proqnozlaşdırarkən qiymətləndirici aşağıdakıları etməlidir:
- - retrospektiv qarşılıqlı asılılıqları və meylləri nəzərə almaq;
- - xərclərin strukturunu öyrənmək (xüsusilə sabit və dəyişən xərclərin nisbəti);
- - hər bir xərc kateqoriyası üzrə inflyasiya gözləntilərini qiymətləndirmək;
- - aktivlərin cari mövcudluğu və onların gələcək artımı və xaric edilməsi əsasında amortizasiya xərclərini müəyyən etmək;
- - proqnozlaşdırılan borc səviyyələri əsasında faiz xərclərini hesablamaq;
- - investisiya ehtiyacını proqnozlaşdırmaq və əsaslandırmaq;
- - investisiyaların maliyyələşdirilməsi mənbələrinin təhlili və s.
Cari xərclərin daim "barmağınızı nəbzində saxlamaq" qabiliyyəti məhsul çeşidini ən rəqabətli mövqelərin xeyrinə tənzimləməyə, şirkət üçün ağlabatan qiymət siyasəti qurmağa və ayrı-ayrı struktur bölmələrini onların xüsusiyyətləri baxımından real qiymətləndirməyə imkan verir. töhfə və səmərəlilik.
Xərcləri bir neçə meyara görə təsnif etmək olar:
tərkibinə görə: planlaşdırılmış, proqnozlaşdırılan və ya faktiki;
istehsal həcminə görə: dəyişən, sabit, şərti sabit;
maya aidiyyatı üsulu: birbaşa, dolayı;
idarəetmə funksiyaları: istehsal, kommersiya, inzibati.
Biznesin qiymətləndirilməsi üçün xərclərin iki təsnifatı vacibdir:
- a) xərclərin sabit və dəyişənlərə bölünməsi, yəni istehsal həcmi dəyişdikdə onların dəyişməsindən asılı olaraq. Sabit məsrəflər istehsal həcminin dəyişməsindən (məsələn, inzibati və idarəetmə xərcləri; amortizasiya xərcləri; komissiyalar çıxılmaqla satış xərcləri; icarə haqqı; əmlak vergisi və s.) asılı deyildir. Dəyişən məsrəflər (xammal; əsas istehsal işçilərinin əmək haqqı; istehsal ehtiyacları üçün yanacaq və enerji sərfi) adətən istehsal həcmindəki dəyişikliklərə mütənasib hesab olunur. Xərclərin sabit və dəyişənlərə təsnifatı, ilk növbədə, zərərsizliyin təhlili aparılarkən, habelə məhsulların strukturunu optimallaşdırmaq üçün istifadə olunur;
- b) xərclərin birbaşa və dolayı bölünməsi. Xüsusi bir məhsul növünə xərcləri təyin etmək üçün istifadə olunur. Birbaşa və dolayı xərclər arasında aydın və vahid bölgü bütün şöbələr arasında ardıcıl hesabatların aparılması üçün xüsusilə vacibdir.
- 4. Proqnoz dövrünün hər ili üzrə pul vəsaitlərinin hərəkətinin hesablanması. Pul vəsaitlərinin hərəkətini hesablamaq üçün iki əsas üsul var: dolayı və birbaşa. Dolayı metod fəaliyyət sahəsi üzrə pul vəsaitlərinin hərəkətini təhlil edir, mənfəətdən istifadəni və mövcud vəsaitlərin qoyuluşunu aydın şəkildə nümayiş etdirir, birbaşa metod isə gəlir və xərc maddələri üzrə, yəni mühasibat uçotu hesabları üzrə pul vəsaitlərinin hərəkətinin təhlilinə əsaslanır. .
- 5. Uçot dərəcəsinin müəyyən edilməsi. Gəlir yanaşmasından istifadə edərək bir şirkətin dəyərini hesablayarkən, hesablamaların ən vacib komponenti uçot dərəcəsinin ölçüsünün müəyyən edilməsi prosesidir.
Müəssisənin müstəqil hüquqi şəxs kimi həm mülkiyyətçilərdən (səhmdarlardan), həm də kreditorlardan ayrı olaraq uçot dərəcəsini nəzərə alsaq, o zaman onu müəssisə tərəfindən müxtəlif mənbələrdən kapital cəlb etmək xərcləri kimi müəyyən etmək olar. Kapitalın uçot dərəcəsi və ya dəyəri üç amili nəzərə almaq üçün hesablanmalıdır:
- - müxtəlif səviyyələrdə kompensasiya tələb edən müxtəlif cəlb edilmiş kapital mənbələrinə malik bir çox müəssisələrin olması;
- - investorların pulun zaman dəyərini nəzərə alma ehtiyacı;
- - risk faktoru.
Seçilmiş pul vəsaitlərinin hərəkəti modelindən asılı olaraq, uçot dərəcəsinin müəyyən edilməsi üçün müxtəlif üsullardan istifadə olunur.
Endirim dərəcələri müəyyən edildikdən sonra, proqnozlaşdırılandan sonrakı dövrdə müəssisənin dəyəri hesablanır, proqnozlaşdırıldıqdan sonrakı dövrdə gələcək pul vəsaitlərinin hərəkətinin cari dəyəri müəyyən edilir və yekun düzəlişlər edilir.
6 . Proqnozdan sonrakı dövrdə dəyərin hesablanması. Müəssisənin effektiv idarə olunması ilə onun ömrü sonsuzluğa doğru uzanır. Bir neçə onilliklər öncədən proqnoz vermək ağlabatan deyil, çünki proqnoz müddəti nə qədər uzun olarsa, proqnozun dəqiqliyi bir o qədər aşağı olur. Müəssisənin proqnoz dövründən kənarda əldə edə biləcəyi gəliri nəzərə almaq üçün geri dönüşün dəyəri müəyyən edilir.
Reversiya:
- - proqnoz dövrünün sonunda əmlakın (müəssisənin) mümkün təkrar satışından əldə edilən gəlir;
- - proqnozlaşdırılan dövrdən sonrakı dövrdə əldə edilməsi gözlənilən gəlirin məbləğini əks etdirən əmlakın proqnoz dövrünün sonuna olan dəyəri.
Proqnoz dövrünün sonunda müəssisə dəyərinin hesablanması üsulları (reversiya)
|
ad |
İstifadə şərtləri |
|
Hesablama üsulu ləğvetmə dəyərinə görə |
Mövcud aktivlərin sonradan satışı ilə şirkətin proqnozdan sonrakı dövrdə müflis olması gözlənildiyi təqdirdə istifadə olunur. Ləğvetmə dəyərini hesablayarkən ləğvetmə ilə bağlı xərcləri və təcili endirimi (təcili ləğv üçün) nəzərə almaq lazımdır. Bu üsul böyümə mərhələsində olan fəaliyyət göstərən mənfəət əldə edən müəssisəni qiymətləndirmək üçün tətbiq edilmir. |
|
Hesablama üsulu dəyəri ilə xalis aktivlər |
Hesablama texnikası ləğvetmə dəyərinin hesablanmasına bənzəyir, lakin ləğvetmə xərclərini və şirkətin aktivlərinin təcili satışı üçün endirimi nəzərə almır. Bu üsul, əsas xüsusiyyəti əhəmiyyətli maddi sərvətlər (kapital tutumlu istehsal) olan sabit bir iş üçün istifadə edilə bilər və ya proqnoz dövrünün sonunda müəssisənin aktivlərinin bazar dəyəri ilə satışı gözlənilirsə. |
|
Metod güman edilirdi satış |
Müqayisə olunan şirkətlərin retrospektiv satış məlumatlarının təhlilindən əldə edilən xüsusi əmsallardan istifadə etməklə pul vəsaitlərinin hərəkətinin dəyər göstəricilərinə yenidən hesablanmasından ibarətdir. Metod o zaman tətbiq edilir ki, oxşar müəssisələr tez-tez alınıb-satılır və onların dəyərindəki tendensiya əsaslandırılır. Rusiya bazarında şirkətlərin satışı təcrübəsi olduqca az olduğundan, son dəyəri müəyyən etmək üçün bu metodun tətbiqi çox problemlidir. |
|
Gordon modeli |
Uçot dərəcəsi ilə uzunmüddətli artım templəri arasındakı fərq kimi hesablanan kapitallaşma dərəcəsindən istifadə edərək, proqnozlaşdırılan illik gəliri dəyərə çevirir. Artım templəri olmadıqda, kapitallaşma dərəcəsi uçot dərəcəsinə bərabər olacaqdır. Gordon modeli qalıq dövrdə sabit gəlir proqnozuna əsaslanır və amortizasiya və kapital qoyuluşunun dəyərlərinin bərabər olduğunu fərz edir. |
Proqnoz dövrünün sonunda müəssisənin dəyərini müəyyən etməyin əsas yolu Qordon modelindən istifadə etməkdir.
Gordon modeli - pul vəsaitlərinin hərəkətinin uzunmüddətli artım templərini nəzərə alan kapitallaşma dərəcəsi ilə proqnozlaşdırılan ilk ilin gəlirlərini kapitallaşdırmaqla biznesin dəyərinin müəyyən edilməsi. Qordon modelinə uyğun olaraq yekun dəyərin hesablanması düsturdan istifadə etməklə həyata keçirilir
proqnozlaşdırılandan sonrakı dövrdə gözlənilən (gələcək) xərc haradadır; - proqnozdan sonrakı (qalıq) dövr üçün gəlirlərin pul vəsaitlərinin hərəkəti;
r - endirim dərəcəsi; g - qalıq dövrdə pul vəsaitlərinin hərəkətinin uzunmüddətli (şərti sabit) artım templəri.
Gordon modelindən istifadə şərtləri:
gəlirlərin artım templəri sabit olmalıdır;
gəlir artım tempi uçot dərəcəsindən çox ola bilməz;
proqnozlaşdırılandan sonrakı dövrdə kapital qoyuluşları amortizasiya xərclərinə bərabər olmalıdır (pul vəsaitlərinin hərəkəti gəlir kimi çıxış etdiyi halda);
gəlir artım templəri mülayimdir (2-3% -dən çox deyil, çünki bu model nəzərə alınmayan əlavə kapital qoyuluşları olmadan yüksək artım templəri mümkün deyil.
Beləliklə, deyə bilərik ki, proqnozdan sonrakı dövrdə dəyərin müəyyən edilməsi, biznesin proqnozlaşdırılan dövr bitdikdən sonra gəlir əldə edə bilməsi əsasına əsaslanır. Proqnoz dövrü başa çatdıqdan sonra biznes gəlirlərinin sabitləşəcəyi və qalan dövrdə sabit uzunmüddətli artım templərinin və ya sonsuz vahid gəlirin olacağı güman edilir.
7 . Gələcək pul vəsaitlərinin hərəkətinin cari dəyərlərinin və proqnozdan sonrakı dövrdə dəyərinin hesablanması. Cari (diskontlaşdırılmış, diskontlaşdırılmış) dəyər müəssisənin pul vəsaitlərinin hərəkəti və reversiyasının qiymətləndirmə tarixinə müəyyən diskont dərəcəsi ilə diskont edilmiş dəyəridir.
Cari dəyər PV-nin hesablanması dövrə uyğun pul vəsaitlərinin hərəkəti CF-nin seçilmiş diskont dərəcəsi r nəzərə alınmaqla DF vahidinin cari dəyərinin əmsalı ilə vurulması yolu ilə həyata keçirilir. Hesablamalar düstura görə aparılır
Bu düstur pul vəsaitlərinin hərəkətini ilin sonunda alınmış kimi diskont edir. Bununla belə, istehsalın mövsümiliyinə və digər amillərə görə pul vəsaitlərinin hərəkəti ilin sonunda cəmləşmirsə, proqnoz dövrünün pul vəsaitlərinin hərəkəti üçün cari dəyər əmsalının ilin ortasında müəyyən edilməsi tövsiyə olunur:
Sonra, proqnoz dövrünün pul vəsaitlərinin hərəkətinin cari dəyərlərini cəmləməklə, müəssisənin (biznesin) proqnoz dövründəki dəyəri müəyyən edilir.
Müəssisənin qalıq dövrdə cari dəyəri düsturla hesablanmış cari dəyər əmsalı ilə diskontlaşdırma üsulu ilə müəyyən edilir.
8 . Yekun düzəlişlərin edilməsi. Müəssisənin ilkin dəyəri müəyyən edildikdən sonra bazar dəyərinin yekun dəyərini əldə etmək üçün yekun düzəlişlər edilməlidir. Onların arasında üçü fərqlənir:
işlək olmayan aktivlərin dəyərinə düzəliş;
öz dövriyyə kapitalının məbləğinin tənzimlənməsi;
uzunmüddətli borc üçün düzəliş (bütün qoyulmuş kapital üçün pul vəsaitlərinin hərəkəti modelindən istifadə etməklə kapitalın dəyəri müəyyən edilərkən).
Pul vəsaitlərinin hərəkəti və geri çevrilmələrinin cari dəyərinin hesablanması
|
indeks |
Post-proqnoz |
|||
|
Pul vəsaitlərinin hərəkəti CF i |
||||
|
Qordon modelindən istifadə etməklə hesablanmış proqnoz dövrünün sonundakı qiymət |
||||
 Cari dəyər faktoruDF |
||||
    Pul vəsaitlərinin hərəkətinin cari dəyəri və dönüşlər |
||||
|
Qiymət müəssisələr |
Birinci düzəliş ona əsaslanır ki, dəyərin hesablanması zamanı müəssisənin yalnız istehsalda iştirak edən, mənfəət əldə edən, yəni pul vəsaitlərinin hərəkətini yaradan aktivləri nəzərə alınır. Lakin müəssisənin istehsalda bilavasitə iştirak etməyən aktivləri ola bilər. Əgər belədirsə, onda onların dəyəri pul vəsaitlərinin hərəkətinə daxil edilmir, lakin bu, onların heç bir dəyərinin olmadığı anlamına gəlmir. Hal-hazırda, bir çox Rusiya müəssisəsində belə işləməyən aktivlər (daşınmaz əmlak, maşın və avadanlıqlar) var, çünki istehsalın uzun sürən azalması səbəbindən istehsal gücündən istifadə səviyyəsi son dərəcə aşağıdır. Bir çox belə aktivlər, məsələn, satış yolu ilə reallaşdırıla bilən müəyyən dəyərə malikdir. Buna görə də belə aktivlərin bazar dəyərini müəyyən etmək və pul vəsaitlərinin hərəkətini diskontlaşdırmaqla əldə edilən dəyərə əlavə etmək lazımdır.
İkinci düzəliş öz dövriyyə kapitalının faktiki məbləğini nəzərə alır. Diskontlaşdırılmış pul vəsaitlərinin hərəkəti modelində biz satışların proqnozlaşdırılan səviyyəsinə (adətən sənaye standartları ilə müəyyən edilir) bağlı dövriyyə kapitalının tələb olunan miqdarını daxil edirik. Müəssisənin öz dövriyyə kapitalının faktiki miqdarı tələb olunanla üst-üstə düşməyə bilər. Müvafiq olaraq, düzəliş lazımdır: öz dövriyyə kapitalının artıqlığı əlavə edilməli və ilkin dəyərin dəyərindən kəsir çıxılmalıdır.
Əgər bütün qoyulmuş kapital üçün pul vəsaitlərinin hərəkəti modelindən istifadə etməklə hesablamalar aparılıbsa, onda üçüncü düzəliş edilir: uzunmüddətli borcun məbləği kapitalın dəyərini müəyyən etmək üçün tapılan dəyərdən çıxarılır.
Qeyd etmək lazımdır ki, DCF metodu nizamnamə kapitalının dəyərini nəzarət paketi səviyyəsində qiymətləndirir. Açıq səhmdar cəmiyyətində azlıq payının dəyəri müəyyən edilərkən, nəzarət olunmayan xarakterə görə endirim çıxılır, qapalı səhmdar cəmiyyəti üçün isə qeyri-nəzarət xarakterinə görə endirim edilməlidir və qeyri-kafi likvidlik.
Beləliklə, belə nəticəyə gəlmək olar ki, diskontlaşdırılmış pul vəsaitlərinin hərəkəti metodu müəssisənin qiymətləndirilməsinin çox mürəkkəb, vaxt aparan və çoxmərhələli üsuludur. Bu metoddan istifadə qiymətləndiricidən yüksək bilik və peşəkar bacarıq tələb edir. Dünya təcrübəsində bu üsul digərlərindən daha tez-tez istifadə olunur, o, müəssisənin bazar qiymətini daha dəqiq müəyyənləşdirir və investor üçün daha çox maraq doğurur, çünki bu metodun köməyi ilə qiymətləndirici investorun istədiyi məbləğə çatır. biznesdən gələcək gözləntiləri nəzərə alaraq ödəmək.
,
FBK MMC-nin Qiymətləndirmə Departamentinin baş eksperti
Rusiya qiymətləndirmə təcrübəsində bir işin dəyəri adətən şirkətin kapitalının dəyəri kimi başa düşülür. Gəlir yanaşmasından (kapitallaşdırma metodu və ya diskontlaşdırılmış pul vəsaitlərinin hərəkəti üsulu) şirkətin biznesini qiymətləndirərkən kapitalın dəyəri şirkət tərəfindən yaradılan pul vəsaitlərinin hərəkətini diskontlaşdırmaq (kapitallaşdırmaq) yolu ilə hesablanır.
Müəssisənin dəyəri, kapital üzrə pul vəsaitlərinin hərəkətini proqnozlaşdırmaqla, onlardan faizli borc kapitalına xidmət xərclərini çıxmaqla müəyyən edilə bilər. Bu metoda alternativ olaraq, şirkətin bütün qoyulmuş kapitalı, o cümlədən faizli borc kapitalı üzrə pul vəsaitlərinin hərəkətini proqnozlaşdırmaqla qoyulmuş kapitalın dəyərini hesablamaq olar. Bu halda, kapitalın dəyəri qoyulmuş kapitalın dəyəri ilə şirkətin faiz borcunun dəyəri arasındakı fərqdir.
Rusiya şirkətlərinin biznesini qiymətləndirərkən qoyulmuş kapitalın dəyərindən iki halda istifadə etmək məqsədəuyğundur:
- Şirkətin fəaliyyəti həm nizamnamə kapitalı, həm də faizli borc kapitalı hesabına maliyyələşdirilir. Eyni zamanda, faizli borc kapitalının məbləği kapitalın həcminə münasibətdə əhəmiyyətlidir və bu maliyyələşdirmə strukturu proqnozlaşdırılan dövrdə qalacaq.
- Birləşmə və satınalmalar zamanı qiymətləndirilən şirkətə investisiyaları müəyyən etmək üçün şirkətin biznes qiymətləndirilməsi aparılır.
Birinci halda, şirkətin dəyəri onun fəaliyyətinin maliyyələşdirilməsinin cari strukturuna əsasən müəyyən edilir. İkinci halda, qoyulmuş kapitalın dəyəri, kapitalın dəyəri qiymətləndirilən şirkətin kapitalının dəyərindən aşağı ola bilən potensial investor üçün bir şirkətin satın alınmasına investisiya qoyuluşunun məqsədəuyğunluğunu xarakterizə edir, bu da investisiyanı artırır. sonuncunun dəyəri. Bunun səbəbi, alıcının əldə etdiyi şirkətin kapitalını özünün daha ucuz borc maliyyələşdirməsi ilə yenidən maliyyələşdirə bilməsidir.
Məlum olduğu kimi, qiymətləndirmənin məqsəd və şərtlərindən asılı olaraq müəyyən edilən müxtəlif dəyər növləri mövcuddur. Bu məqalə şirkətin biznesinin bazar dəyərinin hesablanması haqqındadır. Bununla belə, təsvir edilən üsullar digər hallarda, məsələn, investisiya dəyərini hesablamaq üçün istifadə edilə bilər.
Gəlir yanaşmasından istifadə edərək qoyulmuş kapitalı qiymətləndirərkən diskont dərəcəsini və ya şirkətin kapital dəyərini müəyyən etmək lazımdır. Bu halda kapitalın dəyəri investisiya riskini əks etdirən və bazarın bu investisiyaları maliyyələşdirmək üçün tələb etdiyi gəlir dərəcəsinə aiddir.
Şirkətin kapital dəyərinə həm öz kapitalının dəyəri, həm də borc kapitalının dəyəri daxildir.
Şirkətin borc götürmə dəyəri vergidən sonra borclar üzrə faiz dərəcəsidir. Qiymətləndirilən şirkətin faiz dərəcələri ilə orta bazar faiz dərəcələri arasındakı əlaqədən asılı olaraq, borc kapitalının kitab və bazar dəyərləri arasında təsadüf və ya uyğunsuzluqdan danışa bilərik. Beləliklə, faiz dərəcələri orta bazar qiymətlərinə yaxın olarsa, borc kapitalının balans dəyəri (bir şirkətin balansında əks olunan kredit və borc vəsaitlərinin məbləği) onun bazar dəyərinə təxminən bərabərdir. Əks halda, borc kapitalının balans dəyəri və bazar dəyəri fərqli ola bilər.
Bununla belə, korporativ borclar üzrə faiz dərəcələri əksər hallarda oxşar investisiyalar üçün bazarın orta göstəricilərinə uyğun olduğundan, qoyulmuş kapitalın dəyərini hesablamaq üçün borc kapitalının balans dəyərinin onun bazar dəyərinə bərabər olduğunu qəbul etmək olar.
Səhmdar cəmiyyətinin səhmlərinə imtiyazlı səhmlər daxildirsə, onlar öz kapitalından və borc kapitalından əlavə ayrıca maliyyələşmə mənbəyi hesab edilir. İmtiyazlı səhmlər üzrə xərclər bu qiymətli kağızlar üzrə dividend ödənişlərinin dərəcəsini əks etdirir.
Kapital pul vəsaitlərinin hərəkəti modelindən istifadə edərkən kapitalın dəyəri diskont dərəcəsinə oxşar şəkildə müəyyən edilir:
- Kumulyativ tikinti üsulu;
- Kapital Aktivlərinin Qiymətləndirilməsi Modelindən (CAPM) istifadə;
- Arbitraj qiymətləri nəzəriyyəsindən istifadə (Arbitraj Qiymətləndirmə nəzəriyyəsi, ART).
Şirkətin bütün qoyulmuş kapitalının dəyəri kapitalın orta çəkili dəyəri düsturundan istifadə etməklə müəyyən edilir.
Kapital, WACC). İnvestisiya edilmiş kapitala nizamnamə kapitalı (səhmdar cəmiyyətlərdə imtiyazlı səhmlər olmadıqda) və faizli borc kapitalı daxildirsə, WACC-nin hesablanması düsturu aşağıdakı kimidir:
r IC = w E r E + w D r D (1 - T) , (1)
Harada
r IC
- WACC düsturundan istifadə etməklə qoyulmuş kapitalın xərcləri;
Biz
- şirkətin kapital strukturunda nizamnamə kapitalının payı;
r E
- kapitalın dəyəri;
wD
- şirkətin kapital strukturunda faizli borc kapitalının payı;
r D
- borc kapitalı xərcləri;
T
- gəlir vergisi dərəcəsi.
Beləliklə, gəlir yanaşmasından istifadə etməklə şirkətin investisiya qoyulmuş kapitalının dəyərini hesablamaq üçün qoyulmuş kapital üzrə pul vəsaitlərinin hərəkəti bütün qoyulmuş kapitalın dəyərinə bərabər dərəcə ilə diskontlaşdırılır və WACC düsturu ilə müəyyən edilir. Kapitalın orta çəkili məsrəfləri, bu maliyyə mənbələrinin balans dəyərinə deyil, bazar dəyərinə əsaslanaraq çəkisi ilə borc və kapitalın birgə xərclərini əks etdirir.
Artıq qeyd edildiyi kimi, borc kapitalının balans dəyəri ümumiyyətlə onun bazar dəyəri hesab edilə bilər. Bu fərziyyə bazar dəyəri demək olar ki, heç vaxt onun balans dəyəri ilə üst-üstə düşməyən şirkətin nizamnamə kapitalına şamil edilmir.
Birjada satılan şirkətləri qiymətləndirərkən, şirkətin kapital strukturunda kapitalın payını hesablamaq üçün kapitalın dəyəri onların bazar kapitallaşması əsasında müəyyən edilə bilər. Digər hallarda, qiymətləndirici qoyulmuş kapitalın dəyərinin əhəmiyyətli dərəcədə təhrif edilməsinə yol vermədən, kapital və borc kapitalının çəkisini özü müəyyən etməlidir.
Nümunə 1, bu işdə Rusiya şərtlərinə uyğunlaşdırılmış, qoyulmuş kapitala pul vəsaitlərinin hərəkətinin kapitallaşdırılması metoduna əsaslanaraq bir şirkətin kapitalının dəyərini hesablamaq üçün "Birləşmə və Satınalmalarda Şirkətlərin Qiymətləndirilməsi" 1 kitabında təklif olunan təsviri təsvir edir.
Misal 1
Cədvəl 1. Şirkətin mühasibat məlumatları
Cədvəl 1-də biznesin dəyəri (kapitalı) qiymətləndirilməli olan təklif olunan şirkətin maliyyə hesabatları göstərilir. Cədvəl 2-dən göründüyü kimi, bu şirkətin qoyulmuş kapitalı kapital (E) və faizli borc (D) kapitalından ibarətdir. Bu mənbələrin balans dəyərinə görə çəkiləri müvafiq olaraq 28,6% və 71,4% təşkil edir.
Cədvəl 2. Kapital və faiz borc kapitalının çəkilərinin müəyyən edilməsi
O da məlumdur ki, ilk proqnoz ili üçün qoyulmuş kapitala görə xalis pul axını (NCF IC) 1000 min rubl, uzunmüddətli proqnozlaşdırılan pul vəsaitlərinin hərəkəti artım tempi (g) isə 5% təşkil edəcəkdir. Səhm kapitalı üçün diskont dərəcəsi (r E) 25%, kreditlər və borclar üçün nominal dərəcə (r D) 15%, mənfəət vergisi dərəcəsi (T) isə 24% olacaqdır (Cədvəl 3-ə bax).
Cədvəl 3. Hesablamalar üçün ilkin məlumatlar
Kapitallaşdırma metodundan istifadə edərək qoyulmuş kapitalın dəyərinin hesablanması düsturu belədir:
İlkin məlumatları nəzərə alaraq, WACC düsturundan istifadə etməklə qoyulmuş kapitalın dəyəri 15,3% təşkil edəcəkdir (Cədvəl 4-ə bax). Şirkətin investisiya kapitalının təxmini dəyəri 9,709 min rubl təşkil edəcək.
Əldə edilmiş dəyərlərə əsasən, şirkətin nizamnamə kapitalının təxmin edilən dəyəri 4,709 min rubl, borc kapitalının dəyəri isə 5,000 min rubl olacaq. Bununla belə, qoyulmuş kapital mənbələrinin nəticə strukturu hesablamanın əsaslandığı balans məlumatlarına ziddir, yəni kapitalın və faizli kapitalın payları müvafiq olaraq 28,6% və 71,4% deyil, 48,5% və 51,5% təşkil edir. başlanğıcda güman edildiyi kimi.
Müəyyən edilmiş təhrifləri aradan qaldırmaq üçün əvvəlki iterasiyada əldə edilmiş kapital və faiz borc kapitalının xüsusi çəkilərindən istifadə etməklə, hər bir addımda şirkətin yatırılmış və kapitalının dəyərinin addım-addım oxşar hesablanması aparmaq lazımdır. Bənzər bir hesablama Cədvəl 4-də təqdim olunur. Cədvəl göstərir ki, kapitalın dəyəri olan hesablamanın nəticəsi tədricən 3,475 min rubl arasında olan müəyyən bir dəyərə yaxınlaşır. (addım 7) və 3,333 min rubl. (addım 8).
Cədvəl 4. İnvestisiya edilmiş kapitalın və şirkətin nizamnamə kapitalının dəyərinin addım-addım hesablanması
| Addım № | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 |
| İnvestisiya edilmiş kapitalın dəyəri (r IC), % | 15,3% | 18,0% | 16,2% | 17,4% | 16,6% | 17,1% | 16,8% | 17,0% |
| Faizli borc kapitalı (E), min rubl. | 5 000 | 5 000 | 5 000 | 5 000 | 5 000 | 5 000 | 5 000 | 5 000 |
| Öz kapitalı (D), min rubl. | 2 000 | 4 709 | 2 692 | 3 929 | 3 065 | 3 621 | 3 264 | 3 475 |
| 1 000 | 1 000 | 1 000 | 1 000 | 1 000 | 1 000 | 1 000 | 1 000 | |
| Kapitallaşma dərəcəsi (r IC -g), % | 10,3% | 13,0% | 11,2% | 12,4% | 11,6% | 12,1% | 11,8% | 12,0% |
| 9 709 | 7 692 | 8 929 | 8 065 | 8 621 | 8 264 | 8 475 | 8 333 | |
| 4 709 | 2 692 | 3 929 | 3 065 | 3 621 | 3 264 | 3 475 | 3 333 |
Daha çox sayda iterasiya həyata keçirməklə siz şirkətin nizamnamə kapitalının daha dəqiq dəyərini əldə edə bilərsiniz. Bununla birlikdə, kapitallaşdırma metodu vəziyyətində, belə bir hesablama bu kimi görünən bir düsturdan istifadə etməklə edilə bilər:
, (3)
Harada
E V
- kapitalın ümumi dəyəri;
NCF IC
- 1-ci proqnoz ilinin qoyulmuş kapitalı üzrə xalis pul vəsaitlərinin hərəkəti;
D
r E
- kapital üçün diskont dərəcəsi;
r D
- kreditlər və borclar üzrə faiz dərəcəsi;
T
- gəlir vergisi dərəcəsi;
g
- pul vəsaitlərinin hərəkətinin uzunmüddətli artım tempi.
Bu düstur əsasında müəyyən edilən şirkətin nizamnamə kapitalının yekun dəyəri 3,400 min rubla bərabərdir. Yatırılan kapitalın dəyəri 8,400 min rubl təşkil edir. Yaranan kapital strukturu əsasında hesablanan investisiya qoyulmuş kapitalın orta çəkili dəyəri 16,9% təşkil edəcəkdir.
Çox sayda təkrarlama yuvarlaqlaşdırmadan aparılsaydı, bu nəticə addım-addım hesablamalardan istifadə etməklə əldə ediləcəkdir.
Misal 1, investisiya qoyulmuş kapital üçün pul vəsaitlərinin hərəkətinin kapitallaşdırılması metoduna əsasən şirkətin kapitalının dəyərinin necə hesablandığını göstərir.
Bununla belə, gəlir yanaşmasından istifadə edən şirkətlərin dəyərinin hesablanması adətən diskontlaşdırılmış pul vəsaitlərinin hərəkəti metodundan istifadə etməklə həyata keçirilir. Misal 2 diskontlaşdırılmış pul vəsaitlərinin hərəkəti metodu üçün Nümunə 1-də təsvir edilənə oxşar hesablamanın necə aparıla biləcəyini göstərir.
Misal 2
Şirkətin kapitalının (E) və faiz borcunun (D) balans dəyərinə dair eyni ilkin məlumatlarla, kapital üçün diskont dərəcəsi (r E), kreditlər və borclar üzrə faiz dərəcəsi (r D) və Nümunə 1-də olduğu kimi mənfəət vergisi dərəcəsi (T), həmçinin investisiya qoyulmuş kapitala görə xalis pul vəsaitlərinin hərəkətində (NCF IC) dəyişikliklərin proqnozu varsa, Cədvəldə təqdim olunan şirkətin nizamnamə kapitalının dəyərini hesablamaq mümkündür. 5.
İnvestisiya edilmiş kapitalın dəyərini hesablamaq üçün formula aşağıdakı kimidir:
, (4)
Harada
NCF IC
i
- i-ci intervalın qoyulmuş kapitalı üçün pul vəsaitlərinin hərəkəti;
NCF IC
n+1
- proqnozlaşdırılandan sonrakı dövrdə qoyulmuş kapital üzrə pul vəsaitlərinin hərəkəti;
n
- proqnoz intervallarının sayı;
g
- proqnozlaşdırılandan sonrakı dövrdə pul vəsaitlərinin hərəkətinin uzunmüddətli artım tempi.
Cədvəl 5. İnvestisiya edilmiş kapital üçün pul vəsaitlərinin hərəkətini diskontlaşdırma metodundan istifadə etməklə kapitalın dəyərinin hesablanması (1-ci iterasiya)
| indeks | 1 il | 2 il | 3 il | Proqnozdan sonrakı dövr |
| İnvestisiya edilmiş kapital üzrə illik xalis pul vəsaitlərinin hərəkəti (NCF IC), min rubl. | 1 000 | 1 070 | 1 100 | 1 150 |
| 5% | ||||
| 15,3% | 15,3% | 15,3% | 15,3% | |
| 10,3% | ||||
| 11 181 | ||||
| Endirim müddəti, illər | 0,5 | 1,5 | 2,5 | 3 |
| Endirim faktoru | 0,93135 | 0,80786 | 0,70075 | 0,65264 |
| 931 | 864 | 771 | 7 297 | |
| İnvestisiya edilmiş kapitalın təxmini dəyəri (IC), min rubl. | 9 863 | |||
| Kapitalın təxmini dəyəri (E), min rubl. | 4 863 |
Şirkətin kapitalının təxmini dəyəri 4,863 min rubl təşkil etmişdir. Yatırılan ümumi kapitalın təxmini dəyəri 9,863 min rubl təşkil edir. Nümunə 1-də təsvir olunan vəziyyətə oxşar olaraq, təxmin edilən dəyər əsasında əldə edilmiş investisiya kapitalının strukturunda kapitalın (49,3%) və faiz gətirən borc kapitalının (50,7%) çəkisi ilkin məlumatlarla ziddiyyət təşkil edir (28,6% və müvafiq olaraq 71,4%).
Alınan vahid çəkilər əsasında hesablanmış kapitalın dəyəri 18,1%-ə bərabərdir. İnvestisiya edilmiş kapitala pul vəsaitlərinin hərəkətini 18,1% diskont dərəcəsi ilə diskont etməklə əldə edilən şirkətin kapitalının təxmin edilən dəyəri 2,806 min rubla bərabərdir. (Cədvəl 6-a baxın).
Cədvəl 6. İnvestisiya edilmiş kapital üçün pul vəsaitlərinin hərəkətini diskontlaşdırma üsulu ilə kapitalın dəyərinin hesablanması (2-ci təkrar)
| indeks | 1 il | 2 il | 3 il | Proqnozdan sonrakı dövr |
| İnvestisiya edilmiş kapital üzrə illik xalis pul vəsaitlərinin hərəkəti (NCF IC), min rubl. | 1 000 | 1 070 | 1 100 | 1 150 |
| Proqnozdan sonrakı dövrdə pul vəsaitlərinin hərəkətinin uzunmüddətli artım tempi (g), % | 5% | |||
| Diskont dərəcəsi (kapitalın dəyəri) (r IC), % | 18,1% | 18,1% | 18,1% | 18,1% |
| Proqnozdan sonrakı dövrdə kapitallaşma dərəcəsi, % | 13,1% | |||
| Proqnozdan sonrakı dövrdə qalıq dəyər, min rubl. | 8 775 | |||
| Endirim müddəti, illər | 0,5 | 1,5 | 2,5 | 3 |
| Endirim faktoru | 0,92016 | 0,77910 | 0,65966 | 0,60700 |
| Diskontlaşdırılmış pul axını, min rubl. | 920 | 834 | 726 | 5 326 |
| İnvestisiya edilmiş kapitalın təxmini dəyəri (IC), min rubl. | 7 806 | |||
| Kapitalın təxmini dəyəri (E), min rubl. | 2 806 |
Kapitalın orta çəkili dəyəri düsturundan istifadə etməklə Cədvəl 6-nın nəticələrinə əsasən müəyyən edilmiş uçot dərəcəsi 16,3% təşkil edir.
Aydındır ki, şirkətin nizamnamə kapitalının dəyəri birinci və ikinci iterasiyanın nəticələri diapazonunda yerləşir və addım-addım hesablama ilə müəyyən edilə bilər. Bu nümunə üçün belə bir hesablamanın nəticəsi (ardıcıl 20 iterasiya) təxminən 3500 min rubla bərabər olan kapitalın dəyəridir. Kapitalın dəyəri 17,0% təşkil edir.
Bununla belə, kapitallaşma metodundan fərqli olaraq, vahid universal düstur əsasında qoyulmuş kapital üçün pul vəsaitlərinin hərəkətini diskontlaşdırmaqla şirkətin nizamnamə kapitalının dəyərini düzgün hesablamaq mümkün deyil. Bu, ilk növbədə, situasiyadan asılı olaraq qiymətləndiricinin proqnoz dövrünün müxtəlif uzunluqları ilə, eləcə də proqnoz dövrü ərzində bir proqnoz intervalının müxtəlif uzunluqları ilə qarşılaşa bilməsi ilə əlaqədardır.
Misal 2-də təsvir olunan vəziyyətdə, iterasiyaların sayını azaltmaq və hesablamaları sadələşdirmək üçün bir şirkətin kapitalının dəyərini hesablamaq üçün təxmini bir düsturdan istifadə edə bilərsiniz.
Şirkətin kapital xərcləri (uçot dərəcəsi) kapitalın orta çəkili dəyəri düsturu (1) əsasında müəyyən edilir. Bunu nəzərə alaraq
Harada
E
- kapital;
D
- faizli borc kapitalı;
İ C
- qoyulmuş kapital,
düstur (1) aşağıdakı kimi təqdim edilə bilər:
(6)
Əvvəlki iterasiyada (1), (6) düsturlarda əvəz edilməsi üçün əldə edilmiş şirkətin investisiya kapitalında kapital və faiz borc kapitalının paylarından istifadə əsasında nizamnamə kapitalının dəyərinin addım-addım hesablanması və növbəti iterasiya kapitalının dəyəri düsturla ifadə edilir:
, (7)
r n +1
- n+1-ci iterasiyanın kapital xərcləri (diskont dərəcəsi);
İ C(
r n)
- n-ci iterasiyadan sonra qoyulmuş kapitalın təxmini dəyəri.
İnvestisiya edilmiş kapital üçün pul vəsaitlərinin hərəkətinin kapitallaşdırılması metodundan istifadə edildikdə, qoyulmuş kapitalın dəyərinin uçot dərəcəsindən (IC(r n)) asılılığı (2) düsturla ifadə edilir.
İnvestisiya edilmiş kapitalın dəyərini (2) düsturdan (7) düsturla əvəz etməklə, n+1-ci təkrar kapitalın dəyərinin n-ci təkrarın kapitalının dəyərindən asılılığını əldə edə bilərik:
(8) düsturunda alınan r n +1 və r n təkrar əlaqəsi xəttidir və formaya malikdir:
r n+1 = b - ar n, harada (9)
a Və b- sabit dəyərlər.
Ümumi halda, qoyulmuş kapitala görə pul vəsaitlərinin hərəkətinin diskontlaşdırılması metodundan istifadə edildikdə, qoyulmuş kapitalın dəyərinin uçot dərəcəsindən (IC(r n)) asılılığı (4) düsturu ilə ifadə edilir.
Aydındır ki, kapitallaşma metodu, proqnoz dövründə pul vəsaitlərinin hərəkətinin daimi artımı şərti ilə pul vəsaitlərinin hərəkətinin diskontlaşdırma metodunun xüsusi halı və ya yaxınlaşmasıdır. Ehtimal etmək olar ki, diskontlaşdırma metodu zamanı r n +1-in r n-dən təkrar asılılığı da xətti funksiyaya yaxın olacaq və (9) düsturu ilə ifadə oluna bilər.
Göstərilən fərziyyəni yoxlamaq üçün Nümunə 2-dən hesablama nəticələrini təhlil etmək lazımdır. Şəkil 1-də r n +1-in r n-dən 20 təkrarlama üçün qrafik asılılığı, həmçinin trend xətti düsturu və R 2-nin dəyəri göstərilir. təhlil edilən asılılıq üçün göstərici.
Şəkil 1. r n +1-in r n-dən asılılığı
Şəkildən göründüyü kimi, xətti funksiya kifayət qədər dəqiq (R 2 -> 1) 2-ci misalda (*) kapital məsrəflərinin dəyişməsini xarakterizə edir.
Görülən test riyazi sübut deyil. Bununla belə, sınaq nəticələri şirkətləri qiymətləndirmək üçün qeyd olunan fərziyyədən istifadə etməyə imkan verir.
Beləliklə, r n +1-in r n-dən asılılığının (9) düsturla ifadə edildiyini fərz etsək və iki nöqtənin (r1; r2) (r2; r3) koordinatlarını bilə-bilə, sistemi həll etməklə a və b əmsallarını hesablaya bilərik. tənliklər:
r 2 = b - ar 1 ; r 3 = b - ar 2 . (10)
(10) tənliklər sisteminin həlli r n +1-in r n-dən təkrar asılılığıdır:
. (11)
İnvestisiya edilmiş kapital üçün pul vəsaitlərinin hərəkətini diskontlaşdırma metodu əsasında kapitalın müəyyənləşdirilməsinin çoxmərhələli prosesi bizə növbəti iterasiyanın uçot dərəcəsinin əvvəlki iterasiyanın uçot dərəcəsinə təxminən bərabər olduğu nəticə əldə etməyə imkan verir. r n +1 = r n = r olduğunu fərz etsək, aşağıda təqdim olunan iki nöqtədə (r1; r2), (r2; r3) şirkətin kapital xərclərinin hesablanması üçün təxmini düstur ala bilərik.
, (12)
Harada
r
- şirkətin qoyulmuş kapitalı üzrə yekun xərclər;
r 1
- 1-ci iterasiyaya qədər qoyulmuş kapitalın xərcləri;
r 2
- 1-ci iterasiyadan sonra qoyulmuş kapitalın xərcləri;
r 3
- 2-ci iterasiyadan sonra qoyulmuş kapitalın xərcləri.
Nümunə 2-də r 1 =15.3%, r 2 =18.1%, r 3 =16.3%. (12) düsturundan istifadə etməklə şirkətin kapital dəyəri (r) təxminən 17,0% təşkil edir. Kapitalın dəyərinin 17,0% diskont dərəcəsi ilə hesablanması təxminən 3,500 min rubla bərabər bir nəticə verir. (Cədvəl 7-ə baxın). Hesablamaları yoxlamaq üçün alınmış dəyərin əsaslı dəyər düsturu (1) ilə əvəz edilməsi təxminən 17,0%-ə bərabər nəticə verir.
Cədvəl 7. İnvestisiya edilmiş kapital üçün pul vəsaitlərinin hərəkətini diskontlaşdırma metodundan istifadə etməklə kapitalın dəyərinin hesablanması
| indeks | 1 il | 2 il | 3 il | Proqnozdan sonrakı dövr |
| İnvestisiya edilmiş kapital üzrə illik xalis pul vəsaitlərinin hərəkəti (NCF IC), min rubl. | 1 000 | 1 070 | 1 100 | 1 150 |
| Proqnozdan sonrakı dövrdə pul vəsaitlərinin hərəkətinin uzunmüddətli artım tempi (g), % | 5% | |||
| Diskont dərəcəsi (kapitalın dəyəri) (r IC), % | 17,0% | 17,0% | 17,0% | 17,0% |
| Proqnozdan sonrakı dövrdə kapitallaşma dərəcəsi, % | 12,0% | |||
| Proqnozdan sonrakı dövrdə qalıq dəyər, min rubl. | 9 583 | |||
| Endirim müddəti, illər | 0,5 | 1,5 | 2,5 | 3 |
| Endirim faktoru | 0,92450 | 0,79016 | 0,67535 | 0,62436 |
| Diskontlaşdırılmış pul axını, min rubl. | 924 | 845 | 743 | 5 983 |
| İnvestisiya edilmiş kapitalın təxmini dəyəri (IC), min rubl. | 8 496 | |||
| Kapitalın təxmini dəyəri (E), min rubl. | 3 496 |
Beləliklə, 2 təkrarlama həyata keçirdikdən və kapital məsrəflərinin təxmini hesablanması düsturundan (12) istifadə etdikdən sonra, qiymətləndirilən şirkət üçün kapital dərəcəsinin son dəyərini əldə etmək mümkündür, bunun əsasında kapitalın dəyəri müəyyən edilir. qoyulmuş kapital üçün pul vəsaitlərinin hərəkətini diskontlaşdırma üsulu.
Qeyd etmək lazımdır ki, yuxarıda təsvir edilən analoji təhlil, kapitalın dəyərini əvəz etmək üçün istifadə olunan şirkətin qoyulmuş kapitalında (w 1) kapitalın payı ilə bağlı aparıla bilər. w n +1-in (n+1-ci iterasiyadan sonra qoyulmuş kapitalda kapitalın payı) w n-dən (n-ci təkrardan sonra qoyulmuş kapitalda kapitalın payı) təkrar asılılığı da xətti funksiyaya yaxındır.
Kapital məsrəfləri üçün təxmini düsturdan istifadə edərkən hesablamaların düzgünlüyünə hesablamalarda qəbul edilmiş ilkin məlumatların və yuvarlaqlaşdırmanın təsir etdiyini nəzərə almaq lazımdır. Səhm kapitalı üzrə uçot dərəcəsi ilə kreditlər və borclar üzrə dərəcə arasında fərq nə qədər çox olarsa, proqnoz və proqnozdan sonrakı dövrlərdə qoyulmuş kapital üzrə xalis pul vəsaitlərinin hərəkətində dalğalanmalar nə qədər çox olarsa, hesablama xətası da bir o qədər çox olar.
Ədəbiyyat
- Frank C. Evans, David M. Bishop, “Birləşmə və Satınalmalarda Şirkətlərin Qiymətləndirilməsi: Özəl Şirkətlərdə Dəyərin Yaradılması” / Trans. ingilis dilindən - M.: Alpina Publisher, 2004.
- , "Biznesin qiymətləndirilməsi". - M: “Maliyyə və statistika”, 2004.
(*) Oxşar təhlil digər şirkətlər üçün də aparılmışdır. Eyni zamanda, ilkin məlumatlar kapitalın uçot dərəcələri, kreditlər və borclar üzrə dərəcələr, proqnoz və proqnozdan sonrakı dövrlərdə pul vəsaitlərinin hərəkəti artım templəri, kapitalın balans dəyəri ilə faiz nisbəti ilə fərqlənirdi. borc kapitalı. Bütün hallarda xətti funksiya r n +1-in r n-dən asılılığına kifayət qədər dəqiq uyğun gəlirdi.